莱茵河畔：次债最大的输家

　　为什么德国工业银行会成为美国这次次债风波的最大国际受害者？对IKB银行而言，资产支持型证券似乎是一种很麻烦的业务，事实上也确实如此。《财富》记者对此进行了深入调查。

　　欧洲金融世界的发展一路高歌，而位于杜赛尔多夫的德国工业银行(IKB)并不在增长之列。几十年来，这家在德国排名第27位，规模较小的商业银行，一直把投资的重点放在“泡菜”，而不是“萨克大蛋糕”上：向中小型德国企业放贷，比如机床制造商或者排水技术的委托人。

　　但在2002年，当IKB银行开始涉足神秘的金融领域时，情况有了转变。

　　德克(Dirk Rothig)刚刚成为IKB银行的证券业务负责人。7月份，他坐直升机去巴塞罗那参加一年一度的欧洲行业年会。为了推销产品，银行家们在德克身上大肆花费，让他免费享用各种

　　即便曾向银行家们抱怨这样多么不好，德克还是欣然接受了他们的盛情。一家与德克打过交道的大银行总裁说，德克和IKB银行经常受到款待，已经被谑称为“嫌疑惯犯”，因为银行家们指望德克和他的银行经常购买他们证券化资产，包括以一系列美国次级抵押资产为支撑的证券投资。

　　他说：“这些资产一般算下来也有1.5亿美元”

　　债务危机

　　所有人都说，德克非常挑剔他要购买的资产支持型证券的质量。在他任职的几年里，IKB在该业务上获得了很好的收益。大部分交易都是通过德克创建的一个组织化的投资工具完成，这个管道叫做莱茵兰基金(Rhineland Funding)，它不在银行的资产负债表上出现。

　　在2005年，外聘顾问鼓励德克把资产组合套现，趁市场高涨之时捞一笔横财，据参与讨论的消息人士透露，德克拒绝了这个建议。

　　时至今日，IKB银行已是迄今为止美国次债危机中最大的国际受害者。它也是一个明显的例子，说明反射弧在世界各地是何等之长。

　　由于在相关费用上存在争议，德克和一位同事在2006年退出了IKB，想建立他们自己的金融分支机构。德克说，纠纷与上级拒绝支持他的进攻性战略有关。

　　“我提出了好几项建议， 都是更先进的证券组合管理方法，以应对预期到的市场负面发展。而这些风险管理的提议没有被IKB银行采纳。”他在一封电邮中写道。

　　此后，行长斯特凡(Stefan Ortseifen)成为了执行官。他奋力推动扩大银行的业务活动——就像美国次债危机刚刚开始爆发时那样。

　　直至今年6月份，抵押持有方的不良贷款率仍有飙升，IKB设立了资产负债表之外的第二个投资工具，名为“莱茵桥”(Rhinebridge，RB)，主要是大量投资于抵押债务债券(CDO)。但这些都破灭了。

　　7月下旬，一家德国银行巨额亏损的传闻开始轰动欧洲市场。IKB银行最大的股东，政府所有的德国复兴信贷银行集团(KFW)，持有38%的股份，开始介入。它给IKB银行增加了100亿美元信贷，并且承诺支付高达13.5亿美元的损失。

　　莱茵兰基金和莱茵桥仍持有有价证券，包括次债抵押支持的抵押债务债券。危机发生之前，这些债券估值200亿美元，比IKB银行资产或者其资产负债表上160亿流动资金都要高。

　　德国复兴信贷银行跟着进行全面抢救。私人和公营部门银行组成的财团成立了一个47亿美元的基金。行政总裁斯特凡和财务总监多贝兰兹克( Volker Doberanzke )在压力之下先后辞职。目前，德国的检察机关已指控两人“涉嫌欺诈”，对此展开初步调查。

　　这是自从1974年因为外汇市场灾难性的突袭，赫尔斯塔银行(Herstatt Bank)倒闭之后，德国所面临的最大的银行危机。

　　危机原因

　　那么，一个小小的德国出借方是如何陷入这么深的债务中去的呢？答案是：故意这么做。早在上世纪90年代，IKB在证券方面就已经有了专业经验，通过包装和转售其中型德国客户的贷款。

　　自从2001年德克从慕尼黑的道富银行(State Street Bank)加入了IKB银行之后，该项业务开始起飞。德克以自己的履历为荣，在他的指导下，IKB把 90亿美元的贷款组合证券化，购买了价值150亿美元抵押债务债券。一方面，这使银行腾出了资金及增加了自己的借贷量。另一方面，成为莱茵兰的咨询顾问， 为银行赚取佣金收入和咨询费用，去年总计将近700亿美元。

　　这些措施产生了备受欢迎的改变。鉴于从薄利和在德国传统信贷市场上艰苦的竞争，尤其是在德国经济不景气的近上半个十年，事实上，证券被视为是一项重要的战略转移——直到危机发生。

　　IKB银行今年春天的年度报告指出：“多年前，IKB已经从一个出借方转变成为一个贷款组合的管理人。目前，它已经成为德国证券领域的著名机构之一。”

　　IKB银行前任首席执行官斯特凡甚至对莱茵兰和莱茵桥设定了一个非常雄心勃勃的目标：他想通过这两个完全合法的渠道，使他们的投资翻一番，达到400亿美元。

　　并非世界末日

　　IKB银行的运营并不是不可信任的：一名来自德国

　　IKB银行亏损的确切数字及原因——无论在不在资产负债表上——仍然不明确。除了该银行披露的与其规模不成比例的事实之外，“我们仍然不知道IKB银行问题的实质。我猜想，到最后管理者会问自己，如此高速膨胀的抵押债务债券市场对银行是否是一件好事，或者风险是否会回来继续困扰你。”伦敦惠誉国际评级机构(Fitch Ratings)银行业常务董事格里·罗克利夫(Gerry Rawcliffe)说。新的审计员将重新审计该银行的报表，并预计在9月中旬将报告返回。

　　如果IKB损失的传闻激怒欧洲的话，援救IKB的细节将会被传扬得更进一步，使市场参与者不得不借钱给对方。比如说，为什么德国复兴信贷银行的救援必然有财团的介入？

　　一种推测是，实际损失比德国复兴信贷银行承认的要多很多。但它可能是德国人只是比较谨慎，欧盟规定不允许国家援助经营不善的银行，所以作为政府实体的德国复兴信贷银行需要利用私营成分的资金作为救援的一部分，以避免法律麻烦。

　　当法国巴黎银行(BNP Paribas)宣布冻结三个共有基金之后，其中有价值22亿美元的资产化证券，欧洲信贷市场完全枯竭。尽管这与IKB的混乱相比还有些黯然失色，欧洲中央银行还是花了好几天的时间，大规模注入流动资金，以避免全面爆发和潜在的灾难性信贷紧缩。

　　“在IKB事件之前，人们普遍认为次债问题仅仅是在美国银行才有的，但观点立即改变”，一名法国高级银行家说。

　　此次危机的教训可能持续好几个月，也许会导致更严厉的监管，正如三十年前的赫尔斯塔危机一样。旁观者说资产支持型证券市场的一个漏洞是，一些买家可能考虑过各级评级机构所评估过的信用风险，但仍没有完全理解他们所买的真实的危险。

　　“也许通过使用信用评级作为潜在基本原理的捷径，部分市场增长得过于顺利。”尼尔(Neil McLeish)说，他是伦敦摩根斯坦利的欧洲首席信用分析师。

　　美国纽约大学的斯特恩商学院教授努里尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)，早已警告过次债市场的国际传染风险。他说：“大多数人依靠评级机构，而对债务工具背后的潜在的资产一无所知。”德国管理者和欧盟总部正在检查混乱中信用评级机构的角色。

　　评级机构何在？

　　市场观察家希望问题能被控制在金融部门的一个角落，并禁止任何进一步的失败，不会波及到全球经济。詹姆斯·尼克松(James Nixon)是法国兴业银行(Societe Generale)伦敦分行的一位经济学家，将这个事件描述成“短期的流动性资金紧缩，而不是全面的信用破裂危机”。

　　至少，这场危机缩小了兼并和其他交易的胃口。英国的吉百利史威士股份有限公司(Cadbury Schweppes Plc)推迟了卖掉其饮料业务，包括Dr Pepper，Snapple，和7 Up。

　　在新兴市场也能感受到它的影响。Sunil Kakkad是一名伦敦的律师，有许多印度客户，他打算以5000万美元通过印度一家高科技公司并购一个英国公司。不过，最后他撕毁了交易合同，选择一个更保险的办法，“交易成本不可避免的会提高”，他说。

　　据估计，次债相关的证券总损失约在500亿到1500亿美元。现在仍不清楚哪些机构为这些损失负责，所以贷款业务还在迟滞。经过此次风波，一些银行已经在量化它们的风险，包括德国商业银行(Commerzbank) 和德意志邮政银行有限公司(Postbank)，瑞士瑞银集团(UBS)以及法国保险公司AXA，这些金融机构曾根据次级报告，投放4亿美元，用于零售基金业，以维持业务势头。

　　但其他不公开的仍保持投机狂热。一些银行家表示，唯一的出路是所有机构是全部公开。“现在需要更好的沟通，” Calyon银行代表麦克(Marc Litzler)说，该公司是法国农业信贷的投资银行分支。

　　还有，央行在危机发生之际并不立即降息的事实，与1998年长期资本管理失败时一样，鼓动乐观主义者争论说全球反应在很大程度上已被控制。

　　“对信贷市场来说，我们正处于一个起点，面对更加困难的环境，” 麦克说，并指出在欧洲高收益市场的价格自从6月份已经翻番。他预计在未来的几个星期内还会有波动，但表示“我们已经度过了最不安、心里最不踏实的时期”。但是，确切地说，现在就是这样的时期。

　　作者：彼得·冈贝尔(Peter Gumbel)

　　出处：《财富》2007年9月3日

　　编译：天韵