国泰君安研究所 林彬

　　云铝股份(0807)是综合经济效益较好的国有企业，目前总股本31000万股，流通A股8000万股，2000年每股收益0.315元，主营电解铝的生产与销售等。生产电解铝的主要成本为氧化铝和电费支出，所以，公司的业绩在很大程度上取决于电解铝、氧化铝价格以及电耗、电价的水平。

　　2000年，国内氧化铝价格大幅度飚升，在此推动下，国内电解铝价格也出现了一定的涨幅，但总体仍然低于成本的上涨。公司通过内部挖潜，严格控制成本，同时由于募集资金项目陆续投产，仍然取得了不错的业绩。2000年公司产量、主营业务收入、利润同比均有较大幅度增长。

　　公司的电价今年应该可以保持在去年的水平，而从长期看，电价降低的可能性比较大。一是国家正进行电力体制改革，电价水平有望整体下降；二是国家政策鼓励电厂直接向大用户供电，按国际惯例，考虑电网调峰，电解铝电价水平应低于普通工业用电价格；同时，云南是国内水电资源最丰富的地区，云南省也将水电业作为支柱产业，香港中华电力和华润集团都有意参与云南省的电力建设，预计在未来几年内，该省电力供应将极为丰富，可望给公司的电价降低提供保障。

　　由于去年氧化铝价格暴涨，全球氧化铝产能剧增，2001年氧化铝价格回落到接近涨价前的水平，不到去年最高价的50％。国内氧化铝部分需要进口，由于关税、增值税和进口量的影响，国内氧化铝价格远高于国际市场价格(按现有汇率计算)，随国内氧化铝产业的发展和我国加入WTO的临近，氧化铝价格仍有下降空间。

　　正常情况下，电解铝价格受供求影响，进而影响到氧化铝价格，即电解铝价格下跌和氧化铝价格波动应该保持一致。但目前的情况有点特殊，氧化铝由于产能过剩，价格深幅下跌，而电解铝产能却不足。美国西太平洋地区电力危机，造成铝厂关闭和减产，因电力合同的期限多为5年，因而这一局势近期不会改变，同时中国和加拿大的增产幅度均不足以弥补美国的减产，且增加产能也需要一定的时间，所以电解铝价格保持一定的强势是完全可能的。事实上，在氧化铝价格大幅下跌的情况下，国内电解铝一直稳定在14900－15000元/吨附近，比去年平均价16300元/吨下跌了8％左右，下跌幅度不大。虽然该公司实际情况可能与行业平均水平略有不同，但整体趋势大致相近。

　　另外，公司拟争取贴息贷款和增发筹资进行电解二车间的技改，产能还可能大幅度增加。由于采用了新工艺，且单位电耗有望降低，这也有利于公司的利润增长。由此看来，公司近年成本下降的潜力较大，而产品价格下跌幅度应不大，产量增长较快，公司业绩保持稳定增长的可能性较大。

　　由于受拟增发A股因素影响，目前该股基本在11元左右，如果目前整体市盈率水平可以接受，则该股中长期仍有较大潜力。

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