升华拜克：辨证看待产品涨价 华泰出基金进

　　昆仑证券 吴刚

　　今年上半年，主导产品涨价带来业绩增长的憧憬，因此成为许多机构推荐股票的理由。回过头来看，的确也有不少公司因产品涨价带来业绩的大幅提升，但也有例外的，比如升华拜克(600226)。

　　阿维菌素大幅反弹

　　我们先解释一下阿维菌素，它属于发酵类的生物农、兽药，与传统的农、兽药相比，具有高效、广谱、持效期长，不易产生抗药性，易降解，无残留等特点。目前减少化学农药对环境污染的呼声日盛，从去年以来包括中国在内的国家开始对高毒农药采取了禁用措施，而低价、环保的阿维菌素无疑是最佳的替代品种。

　　再看阿维菌素的价格：1996年曾经达到3.5万元/公斤，但由于进入门槛低，暴利引发生产厂商蜂拥而上，最终供需失衡导致下跌7年之久，03年甚至创出800元/公斤的历史最低价，可谓是惨不忍睹。但是，过度的竞争使得大部分厂商关闭了生产线，而且阿维菌素的用途从兽药扩展到了农药，需求大幅提升；因此阿维菌素价格大幅反弹，近期价格已经超过2400元/公斤，反弹势头亦相当凶猛。

　　阿维菌素价格的强劲反弹给其厂商带来业绩增长的憧憬，故国内的主要厂商威远生化和升华拜克前期表现一度相当坚挺。

　　升华拜克价升量减

　　再来看升华拜克的情况：03年阿维菌产量在45吨左右，因此它也一度从中受益：一季度净利润大幅增长31%。

　　但是，升华拜克上半年的业绩却令投资者相当失望：阿维菌素销售收入居然同比下降1.67%，算上价格上涨的因素，表明其阿维菌素的销量同比下降，只是靠着涨价才使得该产品的毛利率提高了10.97%，而营业费用和管理费用的大幅增加以及财政补贴的减少，最终导致其净利润仅微增1.24%。

　　而且，阿维菌素价格大幅反弹之后，厂商们又准备扩产了，如升华拜克在今明两年有扩产计划，如国内老大威远生化准备在鄂尔多斯投资1亿元建设100吨/年阿维菌素项目，预计2005年5月可以正式投产。届时产能增加后，会不会对阿维菌价格造成影响呢？

　　因此，升华拜克的案例说明：业绩增长要受产品价格、成本、产量、费用和税收等多种因素的影响，涨价只是一个必要条件，并不一定能推导出业绩增长。

　　华泰出，基金进

　　阿维菌素涨价曾使得升华拜克表现十分坚挺，7月份中旬股价甚至还在7元左右；当然这里面有基金等机构投资者的功劳：今年上半年，以华宝兴业多策略为首的6家基金以及申能创投、上海企业年金中心和国泰君安纷纷增持，九家机构合计持有1540万股，一改以前华泰证券“一股独大”的局面。但是，华泰证券却在上半年减持了635万股；而且7月中旬后，随着主流研究机构改变对升华拜克业绩的看法，于是该股终于无力支撑，破位下行，近期一度下探跌至5.5元附近，将考验03年11月份5.38元的低点。