国金投资：航民股份平均中签率预测及申购分析

　　结论：预测中签率0.099772044%

　　申购代码：737987(沪)　003987(深)            申购日期：2004-7-23
　　发行价格：7.2元/股                          申购上限：85000股
　　发行数量：8500万股                          发行市盈率：18.95倍
　　发行方式：二级市场定价配售                  发行后总股本：28500万股
　　拟上市地点：上海证券交易所

　　 一、 公司概况

　　公司是以纺织品印染为主，热电联产相配套，并辅以染料和织造等相关原辅材料生产和销售的大型专业化生产厂商。属于纺织品印染行业。公司目前拥有印染、热电、织造、染料相配套的先进生产线，形成年生产各类纺织印染加工品种、织造新品种上百个，印染布4亿米、织布850万米、生产染料8,000 吨、供电17,000万度、供汽130万吨的综合生产能力，是我国纺织印染行业的龙头企业、国内最大的纺织品印染基地之一。2002年公司在全国印染企业印染布产量排名第二，利润总额排名第三。公司近年来生产规模不断扩大，市场占有率稳步提高，在同行业中处于领先地位。2001-2003年公司印染布产量分别为3.05亿米、3.93亿米、4.23亿米，同比分别增长38.01%、28.85%和7.63%，呈现良性快速增长。

　　纺织工业是我国传统的支柱产业，在国民经济中具有重要地位。我国是世界上最大的纺织品服装生产国及出口国。预计到2005年，我国人均纤维消费量可达到7.4千克左右，纺织纤维加工总量将达到1,425万吨。同时中国加入世贸组织后，纺织服装业赢得了良好的发展机遇，纺织服装产品出口创历史新高，我国纺织业面临巨大的国内外市场发展空间。在纺织品生产过程中，印染工艺是其中重要一环，也是纺织品提高品质的关键环节，因此，随着纺织品市场的发展，适应性广、功能性强的各类印染布的市场容量将进一步扩大。

　　我国纺织印染行业同时又面临国际和国内市场的竞争。纺织行业的初级产品供大于求、生产过剩。一些后起的发展中国家纺织工业及其出口发展迅速，以其价格低廉的资源和劳动力，形成了较强的综合竞争能力。而发达国家利用先进设备、高新技术改造传统工艺，在新产品、高品质、高附加值产品上具有较强的竞争优势。我国印染业在成本与产品科技含量上都面临巨大竞争压力。

　　公司已形成相对稳定的三类客户群。其中，面料经销商主要位于中国轻纺城(资讯 行情 论坛)，是公司最大一类客户，其次分别为服装制造商与纺织制造商。公司地理上接近纺织业集聚区，使得在产品进入市场方面具有区位优势。

　　公司所从事的印染业需相关配套支持，如水、蒸气等，而公司此次融资的投资对象旨在加强配套设施，有利于降低公司生产成本。但同时又受到水、煤、电等能源短缺带来涨价因素的影响，对公司盈利能力有负面效应。

　　从公司所处行业的高成长性以及公司自身经营理念及目标来看，公司应该能够获得较大的成长。公司在降低生产成本，研发投入方面投入都相当大，使得公司能够在未来激烈竞争中即能把握价格上的优势，同时拥有高科技含量产品的优势。

　　二、财务分析

　　公司近三年主营业务保持了稳定增长的态势，盈利能力不断提高，并为公司今后业绩的持续稳定增长奠定了良好的基础。但2003年主营业务收入、净利润较2002 年分别增长-5.75%、1.66%，盈利能力增幅有所放慢。加上股票发行融资后，投产期内无收益，可能导致近期盈利水平下降。但长期来看，对公司业绩应无大的影响。

　　至2003年底公司净资产为38,041万元，较2001年期初净资产21,416万元增长77.63%。2003年底总资产为91,624万元，较2001年增长59.77%。可见，公司资产规模增长较快。

　　2001-2003年公司流动资产占总资产的比重近三年期末分别为 25.97%、28.26%和 25.21%。流动资产质量良好，变现能力较强。流动资产中，货币资金比例稳定，有较充裕的货币资金保障正常的生产经营。应收账款中，账龄在一年以内的应收账款占应收账款总额的比例分别为97.95%、97.53%和96.63%。可见，公司资产结构合理，总体质量较好。

　　2001-2003年公司流动比率分别为 0.49、0.58、0.60，速动比率分别为 0.41、0.49、0.49，低于同比上市公司的平均水平，显示出公司负债结构不合理，将降低公司偿债能力。

　　公司2001、2002 和 2003 年，研究开发费用占主营业务收入的比例分别为 1.66% 、2.00%和 2.09%。可见，公司对技术创新投入相当重视，对企业核心能力构建以及未来盈利能力增加将有重大作用。

　　三、募集资金的投向

　　1、绿色纺织品印染后整理项目

　　项目总投资18,400 万元，其中固定资产投资17,800万元。项目建设期1年，建成达产后，实现年销售收入为 35,000 万元，利润总额 8,346.5 万元，内部收益率为 33.28%，投资回

　　收期为 4.00 年。

　　2、钱江热电联产项目

　　项目总投资16,247.7 万元，其中固定资产投资15,644.0 万元。项目建设期2年，建成达产后，实现年销售收入11,633万元，其中实现蒸汽销售收入7901万元，电力销售收入3604万元，利润总额3,435万元，内部收益率为19.4%，投资回收期为6.63年。

　　3、新建热电联产项目

　　项目总投资18,258.56万元，其中固定资产投资17,905.75万元。项目建设期2年，建成达产后，实现年销售收入13,936万元，其中实现蒸汽销售收入8405万元，电力销售收入5532 万元，利润总额3,975 万元，内部收益率为18.69%，投资回收期为6.56 年。

　　4、引进喷气织机技改项目

　　项目总投资5,258.7万元，其中固定资产投资4,996万元。项目建设期1年，建成达产后，实现年销售收入11,412万元，利润总额1,673.9万元，内部收益率为23.37%，投资回收期为4.99 年。

　　四、申购分析

　　航民股份采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为66.94%。发行对象为2004年7月20日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10000元的投资者，根据截至2004年7月20日沪深两市流通A股市值合计为12200.22亿元，分析认为总申购股数约为823.20亿股，预计市场平均中签率为0.103255526%。