国金投资：波导股份(600130)增发申购策略分析

　　结论：建议投资者参与增发，可考虑在16～16.5元之间参与

　　申购代码：730130(老股东731130)　　申购日期： 04-7-15 
　　询价区间：14.19～16.69元          发行市盈率：11.11～13.08倍
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 (03年EPS按照最大发行股本摊薄) 
　　发行数量：不超过3200万股          发行后总股本：不超过19200万股 

　　发行方式：采取网上网下同时累计投标询价的方式发行，所发行社会公众股扣除原社会公众股股东优先认购部分后按照相同的比例在网上网下进行配售。根据募集资金量情况，预计本次实际增发股数将不超过3200万股，老股东享有10：3.5的优先认购权，配售部分最多为1400万股，网下申购定金比例为40%。

　　一、公司概况

　　波导股份(资讯 行情 论坛)目前以移动通信终端的生产和销售为主营业务，主要产品包括GSM手机和CDMA手机产品，手机业务成为公司主要收入来源，2003年公司手机业务收入在主营业务收入当中所占比重达到99.67%，在可预见的未来，公司主营业务和主要产品将不可能发生变动。

　　在全球范围内手机市场已经逐步步入成熟时期，并趋于饱和。2001年末，手机普及率在北美已经达到了40%，在西欧及部分亚洲国家的数字则高达70%，而根据相关统计数据，2003年我国移动通信用户已经超过了2.5亿户，整体普及率达到了20%左右，城镇的普及率则达到了40%以上。

　　手机销量的年增长率方面2000年全球实现了45.5%的增长，而在2002这一数字已经下降到了5%左右，2003年则恢复到了23.3%的水平。中国大陆地区近年来增长速度保持了较高水平，2000年为109.44%，但在2003年已经下降到了33.39%。虽然中国大陆地区目前手机销售的增长速度依然较高，但手机销售爆发式增长的阶段已经过去。目前我国手机生产商达37家，年产能超过2亿部，而2003年国内市场的容量为9383.64万部，显然国际市场是构成了另外一部分稳定的市场。

　　国内市场消费者相比于全球主要市场消费者而言，对于手机消费习惯上存在着一定非理性成分，追求功能、设计，手机的更新换代速度过快是一个客观的现实，这也客观上构成了国内手机市场容量进一步扩大的驱动力。但是目前，国内市场具有手机消费能力的主要市场——城镇市场的手机普及率已经达到了40%以上，进一步增长的空间也比较有限。分析认为，在目前移动通信技术没有发生较大进步的情况下，国内手机市场的销售增长率将进一步下降，但相比而言，其增长率仍属较高水平。

　　对于手机市场整体而言，技术标准的更新换代将是未来销售增长的另外一个极为重要的驱动力。目前已经进入商业化成熟运作的最新技术标准主要是2.5G标准，而3G标准已经开始逐步进入产业化运作的初始阶段，预计不久的将来2.5G标准将在更大范围内达到应用，而3G技术也将逐步在移动通信市场当中展露头脚。技术标准的升级换代和更新必将引起移动终端设备的全面更新。分析认为，基于2.5G技术标准的商业运作模式逐步成熟，运营成本也开始逐步降低，因此其主要作用仍然将是采用2.5G技术标准的手机终端设备的更新对手机市场所产生的增长效应。

　　国内市场消费者消费习惯当中的非理性因素在很大程度上是由于手机制造商和移动通信运营商的市场运作结果。境内手机产品市场竞争日益激烈，各手机生产商不断提高手机产品的技术水平，大大增加了手机的附加功能。新产品的推出速度明显加快，产品生命周期不断缩短，近两年平均每两个月就推出了一个新的机型，一款手机的产品生命周期只有8—10个月左右，有幸的是，消费者的消费习惯配合了各手机生产商的诸多概念炒作。在这种情况下，手机生产商的市场反映能力、新产品开放能力以及市场推广能力方面成为其保持竞争力的重要条件。

　　波导股份2003年自主开发完成了手机11款，全部投放市场，目前正在研发的手机则有18款，产品储备较为丰富。创新主要体现在手机外观、造型上，具备了一定的应用软件和操作系统的开发能力，而在手机制造的核心技术方面，公司自然并没有拥有。但考虑到目前国内手机行业内生产商基本没有掌握核心技术，而且在手机生产分工所形成的产业链当中并不要求手机生产商掌握全部核心技术，因此在技术标准未发生较大变动情况下，未掌握核心技术并不会对公司的经营产生重大影响。公司目前正在积极研发使用GPRS、CDMA1X等2.5G标准的移动通信终端产品，并对3G技术标准进行跟踪。

　　波导股份在国内手机制造商当中居于龙头地位，2000年至2003年连续四年保持国产品牌销售量第一的位置，2003年公司共销售手机1175.59万部，在国内市场当中销售量达到1130.68万部，超过所有品牌，在境内市场当中居于第一位。

　　近期，波导股份与西门子之间战略联盟的建立引起市场广泛关注。在战略联盟的框架下，波导股份以帮助西门子在国内市场进行深度渗透为对价条件，换取了西门子在技术方面以及向海外市场发展的支持和帮助。分析认为，双方战略联盟的建立将对波导股份向国际市场的发展产生十分积极的影响，而目前，波导股份主要面向的是国内市场。

　　二、财务分析

　　公司2003年资产负债率为67.13%，而在负债总额当中98.21%为流动负债，造成了短期偿债方面较大的压力。2003年公司的流动比率为1.31，速动比率则为0.82，处于较低的水平。公司存在一定的财务风险和流动性风险。

　　公司的资产经营能力逐年上升，特别是对于流动资产的管理对于化解公司的短期财务风险更是具有积极的意义，三年来公司的应收账款周转率分别为24.08、62.10和70.83，而存货周转率则分别为3.17、4.05和5.34。

　　三年来公司产品毛利率水平逐步下降，分别未28.16%、23.84%和17.17%，毛利率方面的较大幅度下降主要由于公司为扩大市场份额，并使产能规模达到经济规模而造成的。市场份额和销售方面的增长弥补了毛利方面下降的影响。未来销售方面增长将逐步趋于稳定，如果毛利出现进一步的下降则对公司产生不利影响。三年来公司净资产收益率分别为8.48%、23.46%和20.42%。2003年公司每股收益达到了1.53元/股的高水平，2004年第一季度则达到了0.3157元/股，盈利能力较强。

　　增长能力方面，2002年和2003年，公司主营业务收入分别实现了142.83%和70.26%的增长，净利润方面的增长则分别为216.91%和13.48%。2002年是公司实现爆发式增长的一年，此后公司的增长逐步进入了稳定期。

　　综合各项财务指标来看，公司盈利能力较强，2002年实现了爆发式增长之后，公司增长逐步趋向稳定，但公司在偿债方面存在一定的财务风险，特别是负债结构不甚合理，流动负债的比重过大。

　　三、募集资金投向

　　本次募集资金将主要投向以下项目：

　　1、智能化销售客户服务网络项目

　　项目总投资19800万元，预计该项目年收入为13000万元，年度静态利润2990万元(税前)，静态回收期为4.39年，项目投资收益率为15.1%。

　　该项目将使得公司客户服务网络进一步完善，对公司产品的销售进一步起到支持、拉动和促进作用，e-MIS系统的全面导入将使得数据采集迅捷、准确，提高信息流转速度，提高公司的市场应变能力，同时提高公司物流和资金流的管理水平。

　　2、移动信息终端(PDA手机)生产项目

　　项目总投资19870万元，其中固定资产投资9747万元，铺底流动资金10123万元，该项目所需要流动资金总额为33743万元，其中流动资金贷款为23620万元，铺底流动资金10123万元。

　　该项目建设期1年，投产起1年，满负荷生产年为4年，投产年将达到60万部的生产能力，而在达产年将达到100万部的生产能力。财务净现值为20480万元，投资回收期4.41年(税后)，内部收益率为40.31%(税后)。

　　3、CDMA移动电话生产项目

　　项目总投资19600万元。项目建设期1年，投产期1年，满负荷生产期为4年，投产第一年生产60万部，投产第二年则形成100万部的产能。财务净现值为14645万元，财务内部收益率为36.72%(税后)，投资回收期4.15年(含建设期)。

　　4、补充流动资金5000万元

　　以上项目需资金64270万元，根据询价区间以及最大发行股本数量，实际募集资金将不超过53408万元，存在资金缺口10862万元。资金缺口由公司贷款或自有资金解决。

　　四、二级市场定价

　　二级市场当中从事手机生产的公司手机业务的基本情况如下：

　　      代码      简称　　手机业务收入(万元) 手机销量(万部) 境内市场份额
　　1　　600130　　波导股份　　1080620.51   　　1175.59　　      12.05%
　　2　　000100　　TCL集团　　  644566.57　　    977.42 　　     10.28%
　　3　　000016　　深康佳　　   387977.47　　    498　　          5.30%
　　4　　600057　　夏新电子　　 596346.90 　　   461.30　　       4.27%
　　5　　600775　　熊猫电子　　 326236.30　　    333.65　　       3.07%
　　6　　000035　　中科健　　   268039.81　　    244.4            2.53%
　　资料来源：公司招股意向书

　　上述公司同波导股份具有很大可比性，其近期的市场表现情况如下：

　　代码 简称 流通盘 总股本 03EPS 每股净资产 7-13收盘价 市盈率 市净率 

　　600130 波导股份 4000.00 16000.00 1.5314 8.27 16.22 10.59 1.96 

　　000100 TCL集团 99439.59 258633.11 0.3584 2.07 6.97 19.45 3.37 

　　000016 深康佳 22419.87 60198.64 0.1680 5.11 6.74 40.12 1.32 

　　600057 夏新电子 17280.00 42984.00 1.4290 3.54 8.31 5.82 2.35 

　　600775 南京熊猫 5800.00 65501.50 0.1500 1.68 7.55 50.33 4.49 

　　000035 中科健 4264.92 11588.72 0.3500 2.45 8.80 25.14 3.59 

　　增发后 波导股份 7200.00 19200.00 1.2762 9.67 —— —— —— 

　　注：每股净资产数据为第一季度季报所公开数据，增发后波导股份数据按照最大发行量3200万股计算，其中每股净资产数据按照最高发行价格和最大发行数量为依据进行计算。

　　波导股份此次增发将不超过3200万股，公司计划筹集资金不超过66600万元，而按照询价区间情况，该募集资金的最大额将不可能实现，因此预计此次公司发行数量将接近3200万股的最高上限。按照3200万股进行摊薄，2003年公司每股收益为1.2762元/股，而发行后每股净资产为9.67元/股左右，以此为依据对发行后的波导股份进行定价。波导股份目前在二级市场的估值水平处于较低的水平，此次发行对每股收益的摊薄力度不大，按照目前的市净率计算股价可能达到19元左右，而此价格上的市盈率也仅为14倍左右。与公司基本面比较类似的中科健估值水平则大大高于这个水平。考虑到后市整个大市的不确定，分析认为，即使在下跌行情当中，该股上市后表现应当不在15元(市盈率为11.75倍，市净率为1.55倍)以下，15～18元为比较合理的价格水平，对比询价区间，该股有较高的投资价值。

　　五、申购策略

　　分析认为波导股份具有一定投资价值，参照前期增发情况，参与此次增发的资金预计在60～100亿元之间，依照16元的价格进行计算，同时考虑到老股东行使优先配售权的各种情况，分析认为，参与此次增发的中签率预计在4%～6%之间。

　　波导股份投资价值较为明显，参与增发具有一定获利空间，建议投资者在16～16.5元之间这样一个相对安全的价位区间参与申购，博取较高收益。