国金投资：福成五丰平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计参与申购的市场平均中签率为0.098237437%

　　申购代码：737965(沪)　003965(深)      　申购日期：2004-6-28
　　发行价格：3.15元/股                     申购上限：80000股
　　发行数量：8000万股                      发行市盈率：15倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售      发行后总股本：25400万股
　　拟上市地点：上海证券交易所

　　一、公司概况

　　公司主要从事肉牛养殖、屠宰、加工及活牛和牛肉产品的销售业务。公司目前的养牛场为目前中国规模较大的养牛场之一，主要产品为活牛和牛肉，2003年活牛和牛肉销售收入占公司销售收入比重分别为31.07%和65.01%，以现货销售、预定销售等方式向经销商、零售商、酒店、超市等客户进行直接销售，市场区域主要为内地市场，部分销往香港及东南亚地区。

　　公司发展依赖牛肉消费市场的情况，长期来看，中国经济和人民生活水平将呈现稳定增长格局。消费升级使得公司未来市场空间较大，但以短期的视角来看，公司目前的产品结构较为单一，依赖单一消费市场面临较大风险。本次募集完成后，公司投资项目将使得公司的业务范围从单纯的肉牛业发展到乳业，相对分散了公司的经营风险。

　　在市场地域上，公司目前高度依赖公司所在地河北廊坊周边地区市场，2003年公司对该地区的销售收入占活牛销售收入45.92%，公司前5名客户的销售收入占公司活牛销售收入的83.85%，占公司销售总额的26.05%。公司存在着一定的市场地域和客户集中的风险。市场的集中主要由于公司产品为鲜活产品，市场的辐射半径有赖于公司产品的深加工程度，依赖于产品的保鲜和运输便利程度。公司计划投资投资项目当中的地温冷库技术改造项目和乳品系列产品项目将提高公司在市场地域上的覆盖范围和能力。从近三年来的数据看，上述市场集中程度的比例逐步下降。

　　中国虽为世界主要牛肉生产国，但在出口量受到了发达国家对农产品(资讯 行情 论坛)的品质、安全、卫生等方面的技术标准的限制。公司未来仍然将依赖国内市场。根据《中国农业年鉴2003》的数据，国内市场目前的产量和消费保持6.5%以上的增长速度，市场消费和产量保持相应的增长，据此，分析认为公司产能的提高具有相应的市场需求，特别是在消费升级的大背景下。

　　本次募集完成后，公司将涉足乳品市场，目前中国2001年、2002年增长速度均超过10%，2003年则达到16.3%，呈现出快速发展态势，符合消费升级的要求。预计中国奶也发展速度平稳，其中液态奶的发展速度在近5年内可保持在20%-40%。

　　另外，公司与农户之间存在大量的活牛采购交易，涉及大量现金交易，同时部分产品也大量采取了现金交易的方式。现金交易的大量存在导致了公司在采取监控方面存在一定风险，同时在公司历史发展过程中，采取凭证的利用的管理存在较大的疏漏，具有一定的财务监控风险。

　　二、财务分析

　　三年来公司的流动比率平均为2.29，2003年为2.43，速动比率平均为1.21，2003年为1.21，从财务指标上来看，公司具备相应的短期偿债能力。在流动资产的运营方面，应收帐款周转率也逐年好转，但由于公司存在大量现金交易，应收帐款周转率的参考价值大大降低。公司经营活动现金流量较为稳定，使得公司短期偿债具有一定基础。

　　三年来公司的资产负债率保持在20%左右的较低水准，客观说明了公司目前债务融资的困难处境。本次募集完成之后，公司的债务融资能力将大大提升，具备充分利用财务杠杆的潜力。

　　盈利和增长能力方面，公司三年来的每股收益保持在0.20元左右的十分稳定的水平，净资产收益率三年来平均为16.07，2003年为16.55%。公司2003年的2003年的主营业务收入增长比率分别为27.46%和-4.19%，呈现出一定的不稳定特征，净利润方面同样呈现呈现相对稳定格局，没有形成有效的增长。

　　公司以前年度形成未分配利润3108.70万元由新老股东共享，每股0.12元左右。

　　三、募集资金投向

　　本次公开发行，募集资金约25200万元，预计筹集资金净额未23861万元，拟投资项目为：

　　1、年出栏4万头肉牛养殖场技术改造项目

　　项目总投资4850万元，建设期1年，投产后年存栏能力新增1万头，出栏新增4万头，其中活牛1.5万头，屠宰加工2.5万头。正常年份可新增销售收入20075万元，净利润1465.32万元，所得税后内部收益率为45.55%，投资利润率为50.1%，投资回收期为3.19年。

　　2、建设种牛繁育基地项目

　　项目预计总投资2900万元，投产期为1-3年，其中建设期6年，正常生产年为第4年后，建成后正常年份可新增销售收入5350万元，销售利润2448万元，实现净利润1476.14万元，所得税后内部收益率为27.26%，投资利润率为84.41%，预计投资回收期5.23年。

　　3、4万头肉牛屠宰线技术改造项目

　　项目总投资4900万元，以及正常年科新增销售收入24952万元，净利润783.64万元，所得税后内部收益率为22.02%，投资利润率26.52%，项目建设期1年，预计投资回收期为5.74年。

　　4、4000吨低温冷库技术改造项目

　　项目建设期1年，年可实现收入852万元，净利润572万元，投资回收期为7.11年。

　　5、3000头奶牛基地技术改造项目

　　项目总投资4950万元，正常年预计可新增销售收入5770万元，净利润1420.6万元，税后内部收益率20.57%，投资利润率为47.59%，建设期1年，建设完工后第四年为正常生产期，预计所得税后投资回收期为5.91年。

　　6、乳品系列产品生产线项目

　　预计总投资13293.07万元，项目建设期1年，正常生产期为建设完工后第二年，正常年预计可新增销售收入32745万元，净利润2525.37万元，税后内部收益率为24.76%，税后投资利润率为27.79%，预计税后投资回收期为4.88年。

　　募集资金投资项目将使得公司未来业务范围从目前单一的肉牛产业涉及到乳业，改变依赖单一消费市场的局面，根据公司的所有项目投资收益预测，投资项目在2年时间内将会给公司带来0.11元左右的业绩，增长50%以上，4到5年内的时间带来0.31元左右的新增业绩，全部达产后带来约0.36元左右的业绩。

　　四、申购分析

　　成五丰采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为66.50%。发行对象为2004年6月23日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月23日沪深两市流通A股市值合计为12246.8亿元，分析认为总申购股数约为814亿股，预计市场平均中签率为0.098237437%。