国金投资：华邦制药上市波动区间在16.5-18元

　　股票代码：0020034                         上市日期：2004-6-25
　　发行价格：9.60元/股                        发行数量：2200万股
　　发行市盈率：16倍                           发行后总股本：8800万股
　　中签率：0.0334431027%

　　华邦制药2003年实现每股收益0.60元，按照发行后股本摊薄为0.4537元/股，主承销商为中信万通证券。

　　华邦制药股份有限公司主营业务为研发、生产和销售皮肤科、结核科及肿瘤科化学药品。公司目前为国内维甲酸类药品生产厂家当中品类最为齐全的厂家。公司涉足皮肤、结核和肿瘤药物的生产，其中公司在维甲酸类药物市场当中占据了60%左右的市场份额，在银屑病治疗药物市场当中占据了15%-21%之间的市场份额，抗耐药性结核病药物市场当中，公司占据了65%以上的市场份额。皮肤病用药为其主要发展方向。

　　公司具有相当的研发能力和产品储备。公司拥有包括高工、博士、硕士在内的高素质研发队伍，致力于研究维甲酸系列化合物的研究及其在医药领域中的应用，研制开发出第一代、第二代、第三代维甲酸类药物和其他皮肤科药物，并在结核科药物与肿瘤科药物方面扩大药品研发、生产范围。同时公司与众多的大学和科研院所建立了广泛的技术合作关系，为公司的进一步发展储备了技术优势和产品优势。目前公司的新品主要是针对传统产品的二次开发，在研的新药共有28个，包括6个化学药品第一类，9个化学药品第三类、3个化学药品第五类、5个化学药品第六类、4个中药天然药物第五类、1个中药天然药物第六类。涉及银屑病药、抗角化异常性皮肤病药、抗真菌药、甾体激素类药、抗肿瘤药、抗结核药、降血脂药、胃肠动力药、镇静催眠药、免疫调节药物等多个品种或领域。这些新药为未来企业的发展做好了产品储备，有利于公司"现有产品多元化、后续产品多层次化"的研发和生产格局的形成。

　　公司募集资金投向之中，他扎罗汀的原料以及制剂的生产为公司原有主业当中新品推出，而左亚叶酸钙是肿瘤化疗的金标准辅助用药，市场前景广阔，国内生产厂商目前为数不多。项目本身也反映了公司已经形成了较强的研发和仿制能力。不过公司目前与国内某些大型制药企业及跨国制药企业相比，所涉及的医药专科领域及药品品种较少，生产规模较小，抗风险能力相对较弱。而且尽管公司的研发能力、销售能力与现阶段的规模相匹配，但从长远发展角度考虑，要大幅度实现规模的扩张与核心竞争力的提高，现有研发费用、市场开发费用的投入均显不足，与跨国医药企业相比，公司在自主开发能力和营销管理等方面仍存在一定的差距。

　　综合分析，我们认为华邦制药虽然产品新药证书较少，但其具有相当研发能力，产品储备丰富而成体系，使得公司未来具有持续的增长能力。鉴于该公司具有高成长性特质，估计其上市价位在16.5-18元之间，实现涨幅71.9%-87.5%。

　　风险提示：

　　1、机器设备陈旧及自主知识产权缺乏风险：

　　截至2003年12月31日，公司机器设备成新率仅为24.71%，与国产设备中的高档产品及进口设备相比，精准度和自动化程度不高，劳动生产率相对较低；此外，公司主导产品中获得新药证书的产品比例较低。因此，未来几年内，若公司机器设备状况不能得到有效改善，或不能形成较强的具有自主知识产权的产品储备，将会对公司的可持续性发展产生影响。

　　2、募集资金投入项目风险：

　　本次募集资金拟投资项目之一左亚叶酸钙粉针剂，已完成实验室药学和药毒理研究及生产的小试和放大等技术工作，具备产品批量生产的技术保障，并于2003年6月17日被国家食品药品监督管理局批准进入临床验证阶段，预计2004年底获该新药的生产批文。但如果公司未能如期取得新药证书和生产批件，将对本次募集资金项目的实施和公司未来的盈利能力产生一定影响。

　　其他机构预测：

　　国泰君安：21～22元

　　中信证券：17元

　　联合证券：18～21元

　　广州万隆：20～22元

　　天力顾问：20～24元

　　海通证券：20元左右

　　平安证券：17～18.80元

　　新疆证券：18～21元