国金投资：江苏琼花上市波动区间为12-13.5元

　　股票代码：002002                            上市日期：2004-6-25
　　发行价格：7.32元/股                          发行数量：3000万股
　　发行市盈率：20倍                            发行后总股本：9170万股
　　中签率：0.0420770665%

　　江苏琼花2003年实现每股收益0.37元，按照发行后股本摊薄为0.2462元/股，主承销商为闽发证券。

　　江苏琼花主要从事PVC片材、板材及其制品的生产和销售，主要产品按照调节产品厚度生产工艺的不同分为PVC片材、PVC板材两大类。主要产品的主要性能指标处于国内领先水平，部分指标已达到国际先进水平，其中药用PVC硬片被认定为"江苏省高新技术产品"、"中化优秀科技创新产品"和"江苏名牌产品"。目前公司的PVC片板材产销总量已达2万吨，国内市场份额约为12.50%，在行业中名列前茅。主要消费群可以分为医药类和非医药类企业两大类。

　　但在药用包装和食品包装领域内，PVC产品因环保因素面临被淘汰的境地。公司招股说明书显示，药用包装材料的发展方向为高阻隔性能材料和新型环保材料，食品包装材料的发展方向为环保材料、特殊性能材料和复合型材料。公司所生产PVC产品虽有较强性价比优势，但可能出现的相关环保标准将对公司造成较大影响。而在环保替代产品实现规模化生产之时，对公司而言将是致命的威胁。公司2003年药用包装材料和食品用包装材料实现收入在总收入当中占30.59%的份额。为适应塑料包装市场当中出现的包装材料功能化、环保化的发展趋势，公司从2001年起于长春应化所进行技术产品开发合作。

　　分析认为，江苏琼花目前虽在行业内处于领先地位，但由于主要产品受环保等因素影响将面临被市场淘汰的命运，虽然短期内这种境况不会立刻出现，但长远的影响是必然的，而且并没有证据显示公司已经掌握了产品被替代之后新产品的储备及生产能力，加之鉴于行业特点，完全靠自身研究开发获得新产品的成功难度较大。

　　因此我们认为公司面临一定的新产品竞争劣势，对其未来的发展空间持谨慎态度。估计其上市合理价位在12～13.5元之间，实现涨幅63.9%～84.4%。但受到中小企业板溢价因素的影响，上市首日可能出现14元左右的价位，我们建议在合理价位区间可以逢低买入，高于预测价位区间应谨慎观望。

　　风险提示：

　　1.销售毛利率下降导致经营业绩下降的风险：

　　公司主要原材料为PVC树脂。2001年度、2002年度和2003年度，PVC树脂价格波动较大，平均采购单价分别为5.22元/公斤、4.84元/公斤和5.95元/公斤，而产品售价相对稳定，导致销售毛利率波动较大，同期分别为27.02%、29.02%和24.13%。2003年3月后，原油价格大幅攀升，PVC树脂价格随之上涨，2003年度毛利率有较大下降，故2003年度主营业务收入虽增长4.23%，但主营业务利润仍从2002年度的6,336.40万元下降至5,496.45万元，利润总额从2002年度的4,203.68万元下降至3,788.82万元，下降幅度分别为13.26%和9.87%。进入2004年后，PVC树脂价格仍处于较高水平，2004年1-4月平均采购单价7.07元/公斤，较2003年度平均数上涨18.82%。虽公司已通过成本控制和适当提高售价来减轻原料价格上涨对销售毛利率的影响，但预计PVC树脂价格的上涨仍可能会导致毛利率的持续下降，进而对2004年度经营业绩产生不利影响。

　　2、公司产品存在被替代的风险：

　　药用泡罩包装材料的发展方向为高阻隔性能材料和新型环保材料，食品包装材料的发展方向为环保材料、特殊性能材料和复合性能材料。虽目前公司生产的PVC药用包装材料具有较强的性能价格比优势，且新型环保包装材料未进入规模化生产阶段，PVC食品包装材料具有印刷性能好，成本低等优点，但PVC药用和食品包装材料废弃物焚烧后会产生氯化氢等有害物质，而采用填埋处理又不能完全降解，会对环境有一定影响。随对包装材料环保或特殊性能要求的提高，或国家因环保因素对PVC药用和食品包装材料做出限制性规定，公司生产的PVC药用和食品包装材料将存在被新产品替代的风险。2003年度公司PVC药用和食品包装材料收入约占主营业务收入的30.59%，如PVC药用和食品包装材料被替代，将可能给公司生产经营和盈利能力造成较大影响。

　　其他机构预测：

　　中信证券：11元

　　联合证券：12～14元

　　广州万隆：9～12元

　　天力顾问：15.5～18.5元

　　海通证券：11.25～12.53元

　　平安证券：11.30～12.50元

　　新疆证券：13～15元