国金投资：新和成上市波动区间18.5-20元

　　股票代码：002001                             上市日期：2004-6-25
　　发行价格：13.41元/股                         发行数量：3000万股
　　发行市盈率：16.35倍                           发行后总股本：11402万股
　　中签率：0.0423780721%

　　新和成2003年实现每股收益0.82元，按发行后股本摊薄0.6075元，主承销商第一创业证券。

　　浙江新和成股份有限公司主要从事有机化工产品及饲料添加剂的生产、销售。公司的主要产品为维生素E类、维生素A类和乙氧甲叉，主要用于饲料添加剂、保健品和原料药。公司产品主要出口国外，2003年出口销售收入占主营业务收入总额的74.62%。公司所属维生素行业属一般竞争行业。公司的市场优势明显，在规模、技术、品牌等方面处于同行业领先地位。公司生产的维生素E打破国外长期垄断的局面，成为世界第三、国内最大的维生素E、维生素A制造业基地，全国最大的饲料添加剂生产企业。世界乙氧甲叉产量最大的生产企业，占到国内市场一半以上份额，并进入德国、日本、印度等国际市场。

　　维生素为大宗原料药产品，目前处于稳定增长阶段。我国为主要生产国，2003年维生素出口占据国际市场60%左右份额。但同时，其产品受国际市场同类产品价格影响巨大，近年来，由于价格卡特尔体系的崩溃，国际维生素市场价格一直在走下坡路，并且波动巨大。因此对于公司而言，国内市场将成为其主要的潜在市场，饲料用、药用和保健食品用都存在着潜在的市场空间，药用和保健食品最终产品市场的培育可能构成对原料药的潜在市场。

　　大宗原料药的生产更多体现为一种制造业的特征，因而公司的研发能力主要体现在了产品合成技术工艺上面。公司在制造工艺方面具有一定的优势，但技术含量和技术壁垒相对较低。近年来，新和成在新产品研究方面的进展缓慢。

　　公司募集资金仍将投向于主业——大宗原料药的生产，对老品种进行深度衍生开发，具有一定的市场前景。

　　综合来看，维生素市场整体呈现稳定增长格局，而未来潜在市场的发掘培育则构成了较大的市场空间，但难以实现爆发式增长。估计其上市合理价位在18.5-20元之间，实现涨幅38%-49%。

　　风险提示：

　　1、价格波动并导致经营业绩波动的风险：

　　随着1999年维生素市场的卡特尔和价格体系瓦解，各类维生素的国际市场价格均大幅下跌。公司的维生素产品的市场价格2000-2001年也下跌，导致公司2001年度净利润比2000年有所下降。从2001年下半年开始维生素国际市场价格企稳回升，维生素产品价格的波动对公司经营业绩的影响较大。

　　2、销售客户集中的风险：

　　本公司的产品主要出口国外，2001年、2002年2003年的出口销售收入占主营业务收入总额的比例分别为61.12%、71.29%、74.62%。公司在欧洲地区的销售主要通过德国SUNVIT公司，在美国地区的销售主要通过美国China Vitamin公司。SUNVIT公司注册地德国巴多维克，实收资本为250,000欧元，丹麦的Chr.Olesen & Co.A/S 公司持有其50%的股权，德国的Eba公司持有其50%的股权，该公司2002年的销售额约1.22亿欧元。China Vitamin公司注册地美国新泽西州，实收资本为1,500,000美元, Weihang Wang 持有其55%的股份，Song Zhu 持有其45%的股份，该公司2002年的销售额约为7,500万美元。2003年，公司通过德国SUNVIT公司销售的金额为28,780万元，占当年主营业务收入的30.26%，通过美国China Vitamins公司销售的金额为26,806万元，占当年主营业务收入的28.19%。由于公司的主要客户和销售渠道相对集中，因而公司产品销售对国外部分主要客户和贸易商存在一定的依赖。如果这些客户的经营状况或与公司的业务关系发生变化，将给公司的销售和经营业绩带来一定影响。

　　其他机构预测：

　　国泰君安：20～22元

　　中信证券：29元

　　联合证券：27～30元

　　广州万隆：21～24元

　　天力顾问：23～27元

　　海通证券：26～28元

　　平安证券：22～24.30元

　　新疆证券：22～25元