君之创中小企业板探秘-鑫富股份投资价值分析

　　浙江鑫富生化股份有限公司

　　股票代码：002019

　　单位    面值      预计发行价     预计发行费用　预计募集资金  发行市盈率

　　每股    1.00      12.57          　　0.608    　　11.962       18.216

　　合计   15,000,000 188,550,000    9,116,425    179,433,575.00

　　一、投资要点：

　　1、行业发展潜力较大。公司主导产品D-泛酸钙作为饲料添加剂大量用于饲料行业和食品行业。我国饲料和食品添加剂的现有供应能力远小于未来市场的需求，特别是氨基酸和维生素等，因此饲料和食品添加剂是精细化工领域中最具有发展潜力的领域之一。

　　2、产业政策扶持。国家化学工业“十五”规划指出，要加快精细化工产品的发展，提高化工的精细化率，重点是饲料添加剂中的蛋氨酸、赖氨酸、泛酸钙、维生素(E、A、D)、丙酸、脱氟磷酸盐以及生物化工产品中的新型酶制剂等。国家产业政策的支持为本行业的快速发展奠定了坚实基础。

　　3、行业壁垒较高。由于精细化工产品的应用往往与人们的衣、食、住、行以及医疗保健密切相关，生产过程多为高温、高压，很多原材料为易燃、易爆和有毒性物品，因此国家对于本行业实施严格的管理，颁布了很多法规和部门规章制度，如《饲料添加剂和添加剂预混合饲料生产许可证管理办法》等，从而对新进入本行业者有一定的限制。另外，国家对于这类企业的环保要求客观上限制了那些没有污染治理条件和治理经验的厂商进入本行业。

　　4、产品具有技术和规模优势。公司采用具有自主知识产权的“D-泛解酸内酯的微生物酶法制备方法”生产泛酸系列产品，工艺水平先进，产品质量稳定，生产成本低，从而使得公司生产的D-泛酸钙和D-泛醇产品在国内外市场上具有很强的竞争优势。2003 年，公司的D-泛酸钙产量已达到2,586 吨，是全国第一、世界第二大，规模化的生产大大降低了生产成本。

　　二、风险提示：

　　1、产品结构单一的风险。公司生产的主要产品是D-泛酸钙和D-泛醇。2001 年公司主营业务收入全部为D-泛酸钙的销售收入，2002 年D-泛酸钙和D-泛醇的销售收入分别占公司主营业务收入的93.04%和2.9%，2003 年这两项收入分别占89.62%和9.82%。这说明公司存在产品结构单一的风险。

　　2、销售客户集中的风险。2001年、2002年、2003年，公司对前5 名客户的销售总额分别占当年主营业务收入的55.44%、44.83%、39.80%。2003 年公司对第一大客户安迪苏(ADISSEO)公司的销售金额为2,696.41 万元，占主营业务收入的15.25%，对第二大客户罗氏维生素公司的销售金额为2,088.29 万元，占主营业务收入的11.81%。产品销售渠道主要依赖出口且客户较为集中。

　　3、汇率风险。公司年出口产品销售额占销售总额的77.95%，因此，公司产品在国际市场上的价格竞争力和公司的经营业绩受人民币汇率变化的影响较大，公司存在汇率风险。

　　4、政策变化的风险。公司2002 年度、2003 年度的补贴收入分别为537.77 万元和73.03 万元，分别占2002 年度、2003 年度利润总额的18%和2.29%。公司被浙江省民政厅核定为福利企业，根据国家有关税收政策，享受一定的所得税减免。2001 年度、2002 年度、2003 年度企业所得税分别减征270.38万元、559.66 万元和595.41 万元。如果公司享有税收优惠政策发生变化或财政补贴收入被取消，将对公司未来收益产生一定影响。

　　三、二级市场定位：

　　根据我们“君之创”对该公司财务报表及行业情况进行分析，发现该公司03年主营业务出现停滞，未来发展需要观察，但行业前景总体不错。我们认为该股的上市开盘价可能会在

　　四、主板市场相关个股：

　　000153丰原药业(资讯 行情 论坛)

　　五、公司介绍：

　　公司是2000 年经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准设立。主营业务是精细化工产品的研制、生产、销售及服务。公司主要产品为D-泛酸钙和D-泛醇。D-泛酸钙是B 族维生素，作为添加剂大量应用于饲料行业和食品行业，特别是在饲料行业用途广泛，在国际维生素类饲料添加剂市场上的产销量仅次于烟酸而居第二位。D-泛醇是泛酸的同效物、辅酶A 的前驱物质，亦称维生素原B5。作为护肤、护发化妆品的主要添加剂，D-泛醇已广泛用于化妆品、医药、食品与饲料添加剂等行业。

　　2003 年，公司的D-泛酸钙产量已达到2,586 吨，是全国第一、世界第二大(仅次于罗氏维生素公司)的D-泛酸钙生产商(摘自中国化工信息中心《国内外泛酸钙市场调研报告》)；D-泛醇产量达185 吨，是国内唯一能生产该产品的企业。当年，79.20%的D-泛酸钙产品和65.13%的D-泛醇产品远销北美、欧洲、东南亚及南美等地区。

　　注1：D-泛酸钙在饲料工业中作为维生素类药物，是辅酶A的组成部分，能调节蛋白质、碳水化合物及脂肪的代谢，保持皮肤和粘膜，改善毛发(或羽毛)色泽以及预防疾病的发生，特别是对家禽家畜及鱼科类动物的生长发育、脂肪的合成和分解，对泛酸钙的需求是必不可少的。

　　注2：D-泛醇是辅酶A的前驱物质，能促进人体蛋白质、脂肪、糖类的代谢，保护皮肤和粘膜，改善毛发色泽和光泽，预防疾病的发生。

　　六、本次发行情况及募集资金用途：

　　本次新股发行扣除发行费用后预计募股资金总额17,943.3575万元，计划投资于以下项目：

　　　　　　　　　　项 目 名 称                      拟投资额

　　1 扩产2400 吨/年D—泛酸钙生产线技改项目　　　　　4,950 万元

　　2 新建年产1000 吨D－泛醇工程生产线项目　　　　　 4,905 万元

　　3 新建年产200 吨泛硫乙胺工程项目                 2,950万元

　　4 年产20 吨香兰素生产线技改项目                  4,500万元

　　5 建立企业技术中心项目                          2,000 万元

                  合计                              19,305万元

　　所募资金投入项目后的不足部分，公司拟自筹解决。

　　鑫富股份04年利润预测表

　　项目　                   2001年   2002年   2003年   2004年E

　　一、主营业务收入　        6134　  13095　   17677　 23687.18 

　　减：主营业务成本及税金　  2526　   8837　   12206　 16581.03 

　　二、主营业务利润　        3608　   4258　    5471　  7106.15 

　　加：其他业务利润　          39　     29　      65　    87.64 

　　减：营业费用　             309　    356　     607　   883.53 

        管理费用　             624　   1239　    1630　  2131.85 

        财务费用　             146　    193　     349　   459.53 

　　三、营业利润　            2568　   2498　    2950　  3718.89 

　　加：投资收益　              0　      0　       0　      0.00 

    　　补贴收入　              0　     537　      73　    97.12 

        营业外利润　           -35　    -48　     165　     0.00 

　　四、利润总额　            2533　   2987　    3188　  3816.00 

　　减：所得税　                61　    380　     600　  1144.80 

    　　少数股东损益　          0　      0　       0　      0.00 

　　五、净利润　              2472　   2607　    2588　  2671.20 

　　总股本（万股）　          3750　   3750　    3750　  5250.00 

　　预计每股收益　            0.66　   0.70　    0.69　     0.51 

　　本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息和所表达的意见并不构成所述证券买卖的出家或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。