国金投资：建设机械平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.05675%。

　　申购代码：737984（沪）003984（深）          申购日期：2004-6-22
　　发行价格：6.40元                            申购上限：40000股
　　发行数量：4000万股                          发行市盈率：18.82倍
　　发行方式：二级市场投资者定价配售            发行后总股本：14155.6万股
　　拟上市交易所：上海证券交易所

　　一、 公司概况

　　陕西建设机械股份有限公司主要从事沥青混凝土摊铺机、全液压稳定土拌和机等道路工程机械产品的生产与销售业务。主要产品为系列沥青混凝土摊铺机、系列全液压稳定土拌和机及系列翻斗车。沥青混凝土摊铺机广泛适用于高速公路、等级公路、机场跑道、码头、城市道路、水坝等基础设施的沥青面层、结构层的摊铺作业；全液压稳定土拌和机广泛适用于公路、城市道路、机场、码头、停车场等工程的基层稳定材料就地拌和，并兼备对旧沥青混凝土路面的铣刨作业功能；翻斗车适用于散装物料的短途转运。

　　2003年度，本公司大型沥青混凝土摊铺机的市场占有率为29.40%，位居国内同行业首位；全液压稳定土拌和机的市场占有率为44.6%，位居国内同行业第二位；翻斗车产品的市场占有率约为25%左右。

　　公司主导产品TITAN423型、TITAN325型及TITAN273型沥青混凝土摊铺机的生产技术是以许可使用方式从德国ABG公司引进，公司对此三项非专利技术不拥有所有权。公司主导产品沥青混凝土摊铺机的重要配套件如发动机、液压系统等均需由国外进口，上述进口配套件主要向德国ABG公司采购或由该公司代为采购。2003年度公司向德国ABG公司采购或由该公司代为采购的进口配套件占公司该年度全部采购成本的63.70%。

　　公司本次发行前第二大股东中国华融资产管理公司及第三大股东中国信达资产管理公司均为国有独资非银行金融机构，根据国务院颁布的《金融资产管理公司条例》的相关规定，具有阶段性持股职能。上述两公司合并持有本公司的股份数占公司本次发行前后总股本的比例分别为57.64%和41.35%，公司上述两位股东已承诺自公司上市之日起的12个月内不启动股权退出计划。

　　二、 财务分析

　　公司主营业务收入2003年度、2002年度同比上一年度的增长幅度分别为19.05%、33.94%，公司最近三年的资产负债率均在60%以上，2003年末，负债构成中，流动负债为29870.12万元，占负债总额的87.03%，目前公司资产负债率较高。

　　2003年度，因受公司采购规模扩大，欧元汇率和钢材价格的上升等因素影响，公司经营性现金流出大于流入。但公司2003年回款情况良好，且随着原材料价格的下降，公司采购环境已得到明显改善。

　　公司最近三年的流动比率分别为1.73、1.11、1.02，速动比率分别为0.9、0.66、0.43，均呈现下降趋势，主要由于公司近两年短期借款增长较快所致，但公司目前资产的流动性良好，应收帐款周转率和存货周转率均保持在较高水平，且呈现逐年递增的态势。同时，公司无重大逾期未偿债务。

　　综上所述，我们认为建设机械的财务指标较好，盈利前景广阔。公司目前主要存在的问题是负债水平较高，短期偿债压力较大，但是考虑到公司资信状况良好，主营业务的盈利能力较强，我们认为其具有相当的偿还到期债务的能力。

　　三、 募集资金运用

　　公司本次发行预计募集资金净额为24267.4万元。根据公司发展战略，公司本次发行募集资金拟投资于以下项目：

　　1、摊铺机产品系列化替代进口技术改造项目

　　本项目总投资15000万元，通过技术改造，拟形成年产沥青混凝土摊铺机280台、四履带水泥混凝土滑模摊铺机10台的生产能力。本项目建设期2.5年，项目达产后，将年增加销售收入40125.77万元、利润总额8962.43万元，增量投资财务内部收益率为39.22%(所得税后)，增量投资静态投资回收期为6.21年(所得税后)。

　　2、路面沥青混凝土摊铺机、全液压稳定土拌和机技术改造项目

　　本项目总投资2960万元，通过技术改造，拟形成年产22台路面铣刨机的生产能力。本项目建设期2.5年，项目达产后，将年增加销售收入4063.88万元、利润总额1762.59万元，增量投资财务内部收益率为38.52%(所得税后)，增量投资静态投资回收期为5.12年(所得税后)。

　　3、桥梁机械技术改造项目

　　本项目总投资2980万元，通过技术改造，拟形成年产JQJ50-150-3A型公路架桥机15台，铁路专用移动支架式造桥机5台，铁路通用便梁(B型梁)15套的生产能力。本项目建设期2.5年，项目达产后，将年增加销售收入5798.44万元、利润总额2044.76万元，增量投资财务内部收益率为34.39%(所得税后)，增量投资静态投资回收期为5.13年(所得税后)。

　　4、大型渠道衬砌成套设备技术改造项目

　　本项目总投资2890万元，通过技术改造，拟形成年产大型渠道衬砌设备10台套的生产能力。本项目建设期2.5年，项目达产后，将年增加销售收入3287.71万元、利润总额1171.79万元，增量投资财务内部收益率为29.94%(所得税后)，增量投资静态投资回收期为5.72年(所得税后)。

　　5、沥青路面就地热再生重铺机组技术改造项目

　　本项目总投资2980万元，通过引进技术及核心设备，拟形成年产15台沥青路面就地热再生重铺机组的生产能力。本项目建设期3年，项目达产后，将年增加销售收入25986.98万元、利润总额5252.86万元，增量投资财务内部收益率为46.90%(所得税后)，增量投资静态投资回收期为5.46年(所得税后)。

　　由于本次募集资金投资项目的建设期较长，均为2.5年至3年，因此募集资金投资项目在建设初期，对公司业绩增长的贡献较小。但募集资金项目的实施长期内将会巩固和提升公司现有技术优势，有利于保持公司沥青混凝土摊铺机、全液压稳定土拌和机和翻斗车国内第一品牌的地位。

　　四、 申购分析

　　建设机械采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为57.64%。发行对象为2004年6月17日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年6月17日沪深两市流通A股市值合计为12226.95亿元，分析认为总申购股数约为705亿股，预计市场平均中签率为0.05675%。