国金投资：宁波热电平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计参与申购的市场平均中签率为0.064793%

　　申购代码：737982（沪）003982（深）                 申购日期：2004-6-21
　　发行价格：4.20元/股                                申购上限：50000股
　　发行数量：5000万股                                 发行市盈率：17.5倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售                 发行后总股本：16800万股
　　拟上市地点：上海证券交易所

　　一、公司概况

　　公司主要从事电力和热力的生产，属于热电联产行业。热电联产技术使能力得到梯级利用，减少冷凝损失，与热电分产相比可节能30%。对于公司而言同样是提供能源利用率，增加经济效益。行业内具有一定的区域垄断性特征。目前，公司供热能力为240吨/小时，发电机组装机容量为37.5兆瓦，2003年供热90.35吨，发电2.21亿度。供热和供电业务在公司主营业务收入当中分别占52.27%和46.87%的份额。

　　热电企业主要原材料为煤炭，煤炭成本占生产总成本70%左右。煤炭供应不及时，公司将面临"巧妇难为无米之炊"的困境，同时煤炭价格的上涨也将会公司业绩产生较大影响。从目前的形势来看，煤炭和电力紧缺将在长期内存在，电力虽属于紧缺商品之中，但由于火电企业的主要原材料的煤炭供应同样紧缺。在这样的情况下，火电企业的市场竞争力如何则要看其能不能利用电力市场当中的紧缺地位来弥补其在原材料市场当中所遭受的压力了。从目前来看，电价的管制已经大大限制了热电生产企业在电力市场当中的优势地位。压力还是大于优势的。

　　公司地处宁波，有多条通往北方产煤大省的定期海上航线，为浙江省主要的电煤中转港，2002年宁波港区煤炭吞吐量超过2000万吨，北仑港区建有5万吨级的煤炭专用码头，公司距该专用码头仅4公里，交通便利，运输环节可以得到有效保障。

　　公司客户较为集中，供热业务当中，前5名客户消费量约占公司供热总量的88%左右，占公司总销售收入的比例约为46%。供电业务客户主要为宁波电业局。主要客户集中可以为公司提供稳定的市场，但主要客户的经营情况直接影响到公司的生产销售的稳定性。对于公司而言，供热业务主要面向工业用热，主要客户的经营波动相对于供电业务当中的宁波供电局来说自然是不确定性较大，对公司影响较大。从公司资料来看，主要客户均为行业内龙头企业，经营稳定，因此，我们认为不会产生太大风险因素。另外，宁波经济技术开发区和保税区投资企业增加也为公司开拓其他客户提供了潜在市场。

　　电力市场当中，公司目前基本不存在风险。浙江地区经济快速发展，用电量剧增，成为全国主要的电力紧缺地区，公司在2001、2002和2003年均得到了宁波相关部门下达的追加电量计划。

　　从长远来看，宁波市各种工业产业园区为公司供热业务的发展提供了潜在市场，同时宁波市工业产业结构当中以石化、造纸、纺织等用热需求较大的产业为发展重点，更是增加公司供热业务的未来市场前景。由于公司并入华东电网，供电业务的未来前景更多的取决于华东地区经济的发展情况，这一点是勿庸置疑的。长期当中的一个变数只能存在于电价的改革上，但短时期内基本不会产生什么影响。

　　二、财务分析

　　公司短期偿债指标过低，三年来的流动比率分别为0.61、0.74和0.92，速动比率分别为0.54、0.70和0.84，短期偿债面临一定的压力。不过数据显示这两项指标呈现逐年好转的情况。且公司流动资产质量较好，现金流状况良好，在当地银行当中具有良好信用借款能力，短期偿债的压力不会太大。公司资产负债率在50%左右，处于一个相对安全的水平。

　　公司主营业务收入2002年和203年分别实现19.23%和27.92%的增长，利润总额分别增长17.65%和25.63%。公司每股收益稳步增长，分别为0.18、0.21和0.24，净资产收益率也逐年提高，三年来分别为15.07%、17.48%和18.00%。

　　三、募集资金投向分析

　　本次预计募集资金19338.1万元，将投资于公司三期项目的建设之中，工程总投资为20002.56万元。在募集资金投入预定项目投产并达到设计生产能力之后及经济效益之后，将使得公司销售收入增加14364万元，年利润增加3369万元，净利润增加2257.23万元。

　　项目将使得公司产能迅速增加，突破公司目前所面临的发展瓶颈，而市场方面基本不是问题。项目在两年内分两步完成，在项目达成之后，根据上述公司对项目的描述，并考虑公司05年之后将不享受每年500万元的补贴收入等因素，公司业绩可能达到0.4-0.5元之间。

　　四、申购分析

　　宁波热电采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为61%。发行对象为2004年6月16日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月16日沪深两市流通A股市值合计为12500.89亿元，分析认为总申购股数约为771.68亿股，预计市场平均中签率为0.064793%。