国金投资：霞客环保平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.028415%。

　　申购代码：739015（沪）002015（深）           申购日期：2004年6月22日
　　发行价格：6.62元/股                          申购上限：20000股
　　发行数量：2000万股                           发行市盈率：10.18倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售           发行后总股本：5032万股

　　一、公司概况：

　　江苏霞客环保色纺股份有限公司主要业务是废弃聚酯的综合处理、有色聚酯纤维及色纺纱线的生产和销售。公司的主要产品为再生聚酯、有色聚酯纤维、色纺纱线三类。再生聚酯主要用于生产纺织材料、装饰材料、包装材料等；有色聚酯纤维主要用于生产色纺涤纶纱线、混纺色纺纱线、工业用布和无纺布产品和用作填充料等；色纺纱线主要用于生产针织内衣、针织服装、袜子、手套、毛巾、毛衫、雪尼尔等针织产品和生产色织布、弹力布等机织产品等。

　　公司利用高新技术对废弃聚酯进行专业处理，并以再生聚酯为原料，采用国内领先技术开发生产有色纤维、色纺纱线，具有完整的产业链。公司公司所确立的"消除白色污染、资源再生利用、变废为宝造福于民"的企业经营宗旨，符合国家可持续发展的战略方向。公司废弃聚酯综合处理拥有国家专利，技术处于领先地位。公司利用"原液着色"这一无污染的染色技术生产有色纤维，消除了纤维染色给环境造成的严重污染，该技术被视为对传统染色工艺的重大革新(该技术的专利申请已被国家专利局正式受理)。公司利用有色纤维采用彩纤配色专有技术生产色纺纱线，是国内色纺行业的龙头企业。公司已形成集废弃聚酯处理、有色纤维和色纺纱线生产的完整产业链，使本公司具有了独特的产业特色，具有很强的综合竞争实力。

　　公司面临的主要竞争对手为江苏、浙江一带的具有一定规模的色纱生产企业；同时在少数产品中也面临着中小企业的竞争。竞争主要集中在产品质量、技术档次、新产品开发速度、生产过程的管理能力、客户服务满意度、产品价格等方面。与其他企业相比，公司在成本、产业链完整、产品特色、环保、地域性等方面具有竞争优势，在融资渠道方面处于劣势。通过本次募集资金，将逐步转变该项劣势。

　　二、财务分析

　　公司2001年、2002年、2003年分别实现主营业务收入212,433,844.27元、257,314,812.72元、398,920,378.36元，主要产品为有色聚酯纤维和色纺纱线。近三年来，公司主营业务收入呈现持续稳定的增长，2003年与2002年公司主营业务收入分别较上年增长了55.03%和21.13%。公司近三年销售收入逐年上升，利润持续增长，具有较强的获利能力。2003年、2002年和2001年公司的全面摊薄净资产收益率分别为22.32%、19.18%、和18.64%，收益稳定。

　　截至2003年末，公司负债总额208,625,833.14元，全部为流动负债。按母公司口径计算的资产负债率为60.35%。公司流动比率为0.88，速动比率为0.49，存在一定的短期偿债风险。

　　公司短期借款2003年末较2002年末增加95.21%，主要原因为业务量上升及固定资产投资造成资金需求量增大。

　　公司2002年、2003年每股经营活动产生的现金净流量分别为0.47元、0.40元，就现金流量构成而言，公司经营性现金流量较好。2003年由于公司出口色纱业务采用信用证的结算方式，应收账款有较大幅度的增加，加上公司为了保证原料供应增加了对原材料的储备和预付账款的支付，致使2003年每股经营活动现金净流量较上年略有降低。

　　公司2001年末、2002年末、2003年末的流动比率分别为0.74、0.90、0.88，速动比率分别为0.18、0.44、0.49。截至2003年末，公司的流动比率、速动比率较低。其主要原因是由于公司扩大了生产规模，公司在采购过程中，积极运用向供应商融资的政策，使公司一直保持着一定规模的应付账款余额；同时公司根据产品的市场需求旺盛的实际情况，对公司的一些客户采用预收部分款项再行销售的策略，使预收账款也有所增加；2003年公司销售规模扩大和固定资产投资的增加，使公司资金需求增加，以上因素使得公司的流动负债增加。

　　从偿债能力看，一方面，公司目前经营稳定增长，有较好的经营性现金流量；另一方面，公司在与金融机构常年的合作中建立了良好的信用，公司资信等级AAA级(江苏远东国际评估咨询有限公司评估)，融资能力强，未曾发生过逾期无法偿还借款本金和利息的情况，公司有良好的偿债能力。

　　三、募集资金投向

　　本次募集资金拟投向以下项目：

　　1、采用先进设备生产再生聚酯切片技术改造项目

　　本项目是在利用公司原再生处理车间部分厂房和公用工程设施、以及新建部分厂房的基础上，引进意大利"索罗玛"废弃聚酯回收再生流水线的技改项目，其中，废弃聚酯瓶年处理能力为2万吨，感光胶片脱膜清洗年处理能力为1万吨。

　　本项目总投资9587万元，项目技改期为1年，达产后，年均销售收入20,798.7万元，新增利润总额3,583.00万元，新增税后利润2,400.61万元，全部投资财务内部收益率(税后)28.53%，静态投资回收期4.47年(税后)，全部投资财务净现值7,538.89万元。

　　2、利用再生聚酯资源开发生产有色差别化纤维技术改造项目

　　本项目是基于废弃聚酯综合处理、以处理后的再生聚酯为原料生产有色差别化纤维，建立自我配套的产业链。项目在原有VD404型聚酯纤维生产线上进行技改。技改后有色差别化纤维的产能将达15,000吨/年，新增年生产能力3,000吨，产品品种增加，档次提升。

　　本项目总投资2991万元，项目技改期为1年，达产后，年有色聚酯纤维销售收入达11000万元，增加销售收入3,150万元，新增利润总额734万元，新增税后利润491.8万元，全部投资财务内部收益率(税后)20.42%，静态投资回收期5.67年。

　　四、申购分析

　　江苏霞客采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为58.15%。发行对象为2004年6月18日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月18日沪深两市流通A股市值合计为12104.1亿元，分析认为总申购股数约为703.85亿股，预计市场平均中签率为0.028415%。