君之创中小企业板探秘-凯恩股份投资价值分析

　　浙江凯恩特种材料股份有限公司

　　单位  面值   预计发行价    预计发行费用   预计募集资金  发行市盈率

　　每股  1.00     7.03            0.56           6.47          14.65 

　　合计 30000000 210900000    　16700000     　194200000

　　一、投资要点：

　　1、随着国际产业分工的深化和我国电子信息产业结构的调整，我国已是全球最大的电解电容器生产基地，并将成为全球最大的电子元件生产和消费国。根据中国电子元件行业协会信息中心2003 年2 月《电解电容器纸行业研究报告》预测，到2005 年全球电解电容器纸用量将达到20,000 吨，年均增长约12%，其中国内用量约为10,000 吨，年均增长16%。行业的快速发展给公司的经营提供了宽松的外部环境。

　　2、公司生产的电解电容器纸属于国家科技部、国家财政部和国家税务总局2000 年8 月共同发布的《中国高新技术产品目录》之列。公司所从事的特种纸制造行业属于当前国家重点鼓励发展的产业，符合国家产业技术政策。这为公司的发展提供了一定的政策保障。

　　3、公司是国内能够系列化生产电解电容器纸的唯一厂家，也是全球范围内仅有的两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家之一(另一家为日本NKK)。根据中国电子元件行业协会信息中心2003 年2 月《电解电容器纸行业研究报告》统计，本公司2002 年的电解电容器纸国内市场占有率约36%，全球市场占有率约20%。公司的垄断竞争优势非常明显。

　　二、风险提示：

　　1、技术发展和成本控制的风险。公司和日本NKK公司是全球范围内仅有的两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家。但日本NKK公司的技术实力相对公司明显略胜一筹。如果公司的技术发展和成本控制无法赶上对手，就可能面对市场份额逐渐减少的风险。

　　2、环保政策限制或变化的风险。国家对造纸行业的环境保护有严格的要求。尽管公司目前生产过程中产生的废水、废气、废渣和噪声等污染经过综合治理后已达到国家和地方规定的排放标准，并已取得了省级环保部门的确认，但若国家颁布更加严格的环保法规和规定，可能会导致本公司用于环保的费用上升，增加公司的生产成本。

　　3、利润来源过于集中的风险。近三年来，电解电容器纸的生产销售是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。

　　4、主营业务利润增长率放缓的风险。公司近几年产品毛利率呈下降趋势，而各项费用呈上升趋势。

　　三、二级市场定位：

　　根据我们“君之创”对该公司财务报表及行业情况进行分析，认为该公司04年每股收益有望达到0.37元。考虑到该公司具有一定的垄断性，我们认为该股的上市开盘价可能会在21元附近。从投机的角度来看，21元以下可考虑积极介入，28元以上进入风险区。

　　四、主板市场相关企业：

　　相关的上市公司有民丰特纸(资讯 行情 论坛)600235。

　　五、公司介绍：

　　浙江凯恩特种材料股份有限公司是一家以高新技术为导向,集研究、开发、生产特种纸为一体的股份有限公司。是世界第二大规模电解纸生产企业。

　　公司现占地20余万平方米，建筑面积12万平方米，现有职工670人，其中生产人员390人，占58.21%；销售人员30人，占4.47%；技术人员210人，占31.34%；管理人员40人，占5.97%。是专业生产电气用纸和特殊长纤维用纸的重点骨干企业，公司自设立起至2002年连续被列入浙江省“五个一批”骨干企业；国家级高新技术企业；2000年，公司通过了中科院、科技部“双高”论证；2001年获“浙江省100个拳头产品骨干企业”；2002年3月获“中国第十五届电子元件百强企业”；是全国造纸工业标准化技术委员会技术用纸和纸板分会秘书单位。

　　六、本次发行情况及募集资金用途：

　　经公司股东大会审议批准，本次发行募集资金扣除发行费用后，将按轻重缓急依次投资以下两个项目：

　　序号  项目名称                                           总投资(万元)

　　1、年产5,000 吨高性能电解电容器纸生产线技改项目              16,157

　　2、年产1,000 吨一体机热敏原纸生产线技改项目                   4,288

　　合计                                                         20，445

　　以上项目总投资20,445 万元，若公司本次发行募集资金扣除发行费用后超出上述项目总投资金额，则剩余募集资金全部用于补充公司流动资金。若公司本次发行募集资金扣除发行费用后，尚不能全部满足上述项目的投资需求，则不足部分由公司以自有资金或银行贷款解决。

　　　

　　浙江凯恩利润预测表

　　　

　　项目　　　　　　　　2001年	2002年	2003年	2004年E

　　一、主营业务收入	13564	17305	20122	23140.30 

　　减：主营业务成本及税金	6875	7873	9645	11338.75 

　　二、主营业务利润	6689	9432	10477	11801.55 

　　加：其他业务利润	-10	31	15	13.88 

　　减：营业费用	591	1051	891	1145.44 

 　　       管理费用	1985	3053	3474	3933.85 

　　        财务费用	313	421	515	555.37 

　　三、营业利润	3790	4938	5612	6180.77 

　　加：投资收益	0	46	0	0.00 

 　　   补贴收入	31	76	49	55.54 

        营业外利润	-34	-70	-39	-46.28 

　　四、利润总额	3787	4990	5622	6190.03 

　　减：所得税	1295	1685	1813	2042.71 

　　    少数股东损益	15	23	24	140

　　五、净利润	2477	3282	3785	4007.32 

　　总股本（万股）	7821.63	7821.63	7821.63	10821.63

　　预计每股收益	0.32 	0.42 	0.48 	0.37 

　　本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息和所表达的意见并不构成所述证券买卖的出家或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。