国金投资：凯恩股份平均中签率预测及申购分析

　　申购代码：739012(沪)　002012(深)　　　　　申购日期：2004-6-17
　　发行价格：7.03元 　　　　　　　　　　　　　 申购上限：30000股
　　发行数量：3000万股  　　　　　　　　　　　　发行市盈率：14.65倍
　　发行方式：二级市场投资者定价配售　　　　　　发行后总股本：10821.63万股
　　拟上市交易所：深圳证券交易所

　　一、公司概况

　　浙江凯恩特种材料股份有限公司主要从事电子材料、纸及纸制品的制造、加工、销售，造纸原料、化工产品(不含化学危险品)的销售。公司产品主要包括电解电容器纸、双面胶带原纸、滤纸原纸和电池隔膜纸等特种纸。其中电解电容器纸是本公司的主导产品，其销售收入和利润均占公司销售收入和利润的70%以上。公司生产经营的主要原材料是绝缘木浆、漂白木浆以及麻纤维。公司产品采取直接销售方式，客户主要为以公司产品作为原材料的下游厂家。

　　公司生产的电解电容器纸共10个系列100多个品种，是国内能够系列化生产电解电容器纸的唯一厂家，也是全球范围内仅有的两家(另一家是日本NKK)能够系列化生产电解电容器纸的厂家之一。2002年，公司的电解电容器纸国内市场占有率约36%，全球市场占有率约20%。

　　凯恩集团发行前持有公司55.01%的股份，为公司的控股股东。公司董事长王白浪发行前合计持有公司60.45%的股份，为公司的实际控制人。

　　公司为国家火炬计划重点高新技术企业，并于2000年6月通过了国家科学技术部和中国科学院的“双高认证”。

　　二、财务分析

　　近年来，公司业绩增长迅速，2001年、2002年和2003年公司主营业务收入分别同比增长27.46%、27.58%和16.28%；同期，公司净利润分别同比增长55.36%、32.51%和15.33%。截止2001年末、2002年和2003年末，公司资产负债率(按母公司报表口径)分别为57.41%、54.25%和52.81%，处于风险控制之内，总体资产负债状况良好，同时，本次发行后，控股股东凯恩集团控股比例将降低至39.46%，从绝对控股降为相对控股，公司股权结构将会趋于合理。

　　从公司偿债指标看，2003年公司流动比率和速动比例均比2002年有较大幅度下降，分别为1.21和0.62，公司短期偿债能力指标较低，但是考虑到公司的货款回笼情况较好和银行资信情况良好，因此发生短期偿债风险的可能性较小。

　　截止2001年末、2002年和2003年末，公司应收帐款中一年帐龄以内所占比例分别为97%、95%和99%；公司应收帐款周转率分别为7.31、10.14和14.36次，说明公司对于应收帐款回收风险的控制能力较强，经营资金周转管理效果较好。

　　综合以上分析，我们认为公司作为国内唯一、世界第二的电解电容器纸系列生产企业，具有显著的规模经济优势，具有较强成长性和盈利能力，财务状况良好，经营资金周转管理能力突出，发生财务风险的可能性较小。

　　三、募集资金运用

　　本次发行实际募集资金总额为19420万元，拟投向以下两个项目：

　　1、年产5000吨高性能电解电容器纸生产线技改项目

　　项目总投资16157万元，建设期1年。预计项目正常生产年平均新增收入22500万元，年新增利润总额6231.7万元，年增净利润4175.3万元，税后财务内部收益率24.84%，税后静态投资回收期4.98年(含建设期)。

　　2、年产1000吨一体机热敏原纸生产线技改项目

　　项目总投资4288万元，建设期1年。预计项目正常生产年平均新增收入6250万元，年新增利润总额1999.8万元，年增净利润1339.9万元，税后财务内部收益率33.28%，税后静态投资回收期4.28年(含建设期)。

　　通过实施国家重点技术改造“双高一优”项目“年产5000吨高性能电解电容器纸生产线技改项目”公司产能将大幅提高，产品系列化程度进一步完善，产品质量稳定性和技术先进性将全面达到国际最高水平，从而为公司在较短时间奠定该产品在国内市场占有的绝对领先地位打下良好基础。而一体机热敏原纸目前除浙江凯恩外，没有国内其他厂商能够生产，本项目的实施有助于公司培育新的利润增长点。

　　四、申购分析

　　浙江凯恩采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为53.96%。发行对象为2004年6月14日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年6月14日沪深两市流通A股市值合计为12179.97亿元，分析认为总申购股数约为657.2亿股，预计市场平均中签率为0.045648492%。