国金投资：盾安环境平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计参与申购平均中签率为0.042830274%。

　　申购代码：739011(沪)  002011(深)            申购日期：2004-6-16
　　发行价格：11.42元/股                        申购上限：28000股
　　发行数量：2800万股                          发行市盈率：19.03倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售          发行后总股本：7118.1865万股
　　拟上市交易所：深圳证券交易所

　　一、公司概况

　　公司主要从事电制冷式商用中央空调机组、户用中央空调机组及中央空调末端产品的研究、开发、生产和销售，属于制冷空调行业中的集中式空调行业，俗称“中央空调行业”。由于公司未来主要侧重于发展精密型恒温恒湿设备、净化型空气调节设备等改变空气环境、提高空气质量为主的设备，因此又属人工环境设备制造业。

　　近几年，我国中央空调生产厂家逐年增多，特别是国际知名品牌陆续进入中国市场，使得市场竞争逐步加剧，但是由于市场需求同样呈快速增长之势，因此从总体上看，作为成套机电设备的中央空调，市场竞争的激烈程度远低于属于轻工家电行业的家用房间空调器。行业集中度相对较低，尚没有形成几个主导品牌垄断市场的局面，规模最大的中央空调生产企业其市场占有率尚不到10%。

　　不论是商用还是户用中央空调市场前景都很广阔，但目前大部分市场份额为国际知名品牌占有。公司与其他一些国有品牌处于竞争的第二方阵，市场份额在1%左右，但发展迅速。

　　本次发行前盾安控股集团有限公司持有公司64.02%的股份，处于绝对控制地位。本次发行后，盾安集团仍处于实际控制地位，其有可能对公司的经营决策和人事任用等方面施加影响。

　　公司主要产品为商用中央空调机组，虽然客户信用状况较好，但由于受机电成套设备销售模式的影响，公司应收账款余额较大，存在一定的坏账风险。

　　二、财务分析

　　公司的主营业务收入增长迅速，2002和2003年较上年分别增长了44.83%、34.29%，同期销售毛利率分别38.27%、39.53%、28.54%，毛利率的下降是因为2003年原材料成本的增加。引人注意的是2003年营业费用为30,276,519.70万元，较上年增加46%，与其业务量增加不相匹配，但并未在公开披露信息里找到相关资料。从以上来看，我国空调行业正处于高速发展阶段，公司的市场需求保持增长态势。盈利能力较强且比较稳定，这也是和公司在电制冷式中央空调机组具有的优势相符的。

　　2003年末公司的资产负债率为50.74%，公司的流动比率和速动比率分别为1.69、1.35，货币资金占到流动资产的14.91%。从以上数据看，公司由于处于快速发展时期，一直保持较大数量的银行贷款余额，因此导致资产负债率较高。由于机电成套设备行业的特点，公司的需要垫付前期款项，回款有时差，导致应收帐款较多，而货币资金比率过低。2003年末应收帐款余额为68,964,900.40，其中一年以上为21.9%，应收帐款周转率为3.18，具有较高风险。

　　在现金流量方面，经营活动现金流量净额为24,566,473.21,处于正常状态。

　　总的看来，公司在赢利能力方面比较强，资产变县能力和偿债能力上具有一定风险。当然，如果能继续保持当前良好的成长性，控制应收帐款的风险，偿债能力能够得到改善，本次发行后也能大大改善公司的财务状况。

　　三、募集资金投向

　　公司本次拟向社会公开发行股份2,800万股，按每股发行价格11.42元计算，扣除发行费用1,707万元，可募集资金30,269万元，投入的项目如下：

　　(一)年产3000套环保型模块化恒温恒湿机组建设项目

　　本项目总投资10,702万元，项目达产后，可实现新增销售收入26,400万元，实现净利润2,976万元，投资内部收益率为24%，投资回收期为6.44年。

　　(二)年产15000套智能型户用中央空调机组技改项目

　　本项目总投资估算为7,920万元，算，本项目实施达产后，将年增加户用中央空调机组生产能力15000套，年新增销售收入34,500万元(不含税)，净利润3,027元，内部收益率为28.0%，投资回收期为5.8年。

　　(三)环保型风冷螺杆式冷水(热泵)机组技改项目

　　本项目总投资3,911.6万元，项目达产后年新增销售收入15,000万元，净利润1,083万元，内部收益率18.7%，投资回收期为6.3年。

　　(四)洁净环境组合式空气处理机组技术改造项目

　　本项目总投资3,225万元，项目达产后年新增销售收入5,400万元，净利润615万元，内部收益率17%，投资回收期6年。

　　(五)高能效换热器技改项目

　　本项目总投资为2,891万元，项目达产后年新增销售收入10,300万元，净利润588万元，内部收益率20.7%，投资回收期5.3年。

　　(六)企业管理信息系统项目

　　本项目总投资为2,150万元，库存平均水平下降50%，库存周转加快100%。每年平均至少可以节约库存资金约1,000万。交货周期可以缩短到20天。在不增加生产能力的情况下，每年可以多按时出货400件，增加直接经济效益400万。办公费用下降50%以上。

　　四、申购分析

　　浙江盾安采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为52%。发行对象为2004年6月11日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月11日沪深两市流通A股市值合计为12477.71亿元，分析认为总申购股数约为653.74亿股，预计市场平均中签率为0.042830274%。