国金投资：传化股份平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.0315736%

　　申购代码：739010（沪）002010（深）          申购日期：2004年6月15日
　　发行价格：9.91元/股                         申购上限：20000股
　　发行数量：2,000万股                         发行市盈率：15.11倍
　　发行方式：二级市场定价配售                  发行后总股本：8000万股
　　拟上市地点：深圳证券交易所

　 　一、公司概况

　　浙江传化股份有限公司主营业务为有机硅及有机氟精细化学品、表面活性剂、纺织印染助剂、油剂及原辅材料的生产、加工、销售，经营相关业务的进出口。主要产品为化纤油剂、前处理剂、染色助剂、后整理剂、防水防油剂、增白剂等。

　　公司是我国纺织印染助剂行业的龙头企业之一，在国内同行业中在品种、产能、市场份额、技术水平、销售收入、利润规模均处于领先地位，公司被认定为浙江省高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业。

　　发行后，公司的实际控制人徐传化父子三人共持有公司52.20%的股份，存在控股股东控制风险。

　　公司的防水防油剂产品原材料、技术由日本大金株式会社提供，并使用其商标销售。2003年，实现销售收入13.235.10万元，占当年主营业务收入的28.44%，毛利比重为21.76。如果与大金株式会社的合作关系发生变化，将直接影响公司的销售和盈利水平。

　　公司为精细化工制造行业，随着国家和地方环保标准的提高，公司的环保投入和运行成本可能会提高，从而增加公司成本，降低收益水平。

　　二、财务分析

　　公司的主营业务收入增长迅速，2002和2003年较上年分别增长了20.57%、27.55%，同期销售毛利率分别28.54%、30.27%、26.53%，扣除非经常损益后加权净资产收益率分别为33.85%、41.29%、30.80%。2003年净资产收益率下降的原因是03年净资产增加较多，毛利率下降，同时销售费用、管理费用、财务费用增加较多。三项费用的增加主要是销售扩大而导致的销售人员提成增加，研发投入的增加以及利息支出的增加。从以上来看来看，公司盈利能力较强且比较稳定，这是和其市场地位相符的。

　　2003年末公司的资产负债率为36.66%，公司的流动比率和速动比率分别为2.97、2.52，货币资金占到流动资产的33.22%。应收帐款周转率为8.06，存货周转率为12.23。公司资产负债率较低，同时较高的流动比率和速动比率也反反映了公司的良好偿债能力。货币资金占流动资产的高比率一方面保证了短期的偿债能力，但也说明公司的资金运作效率不好。较高的应收帐款周转率表明货款回收快，坏帐风险小。存货周转率较高反映公司销售和存货管理良好。从以上指标来看，公司发生债务危机的风险很小。本次发行成功后，将进一步降低债务偿付风险。

　　2003年经营活动产生的现金流量净额为29,316,070.51万元,每股经营活动的现金流量为0.49元，公司现金流量正常。

　　总体上来看，公司盈利能力较强且稳定，偿债能力良好。

　　三、募集资金运用

　　公司本次发行社会公众股2000万股，预计募集资金18,893万元。投资项目共需18,922.33万元，具体组织实施以下募集资金运用项目：

　　1、投资4966.42万元建设年产20000吨织物涂层剂工程项目

　　项目投入后年均销售收入20304万元，年均利润总额2633.01万元，项目内部报酬率为35.99%，投资回收期4.21年。

　　2、投资4207万元建设年产22000吨织物整理剂技改项目

　　项目投入后年均销售收入20620.8万元，年均利润总额1974.92万元，项目内部报酬率为36.29%，投资回收期为4年。

　　3、投资4271万元建设年产20000吨染色助剂技改项目

　　项目投入后年均销售收入15908万元，年均利润总额1702.29万元，项目内部报酬率为29.05%，投资回收期为4.74年。

　　4、投资4997.11万元建设年产7000吨前纺化纤油剂工程项目

　　项目投入后年均销售收入12553.8万元，年均利润总额1998.72万元，项目内部报酬率为32.85%，投资回收期为4.23年。

　　本次募集资金的使用，使公司能进行技术改造，扩大生产规模，完善产品品种，产生规模效益。

　　四、申购分析

　　浙江传化股份采取全部向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为51%。发行对象为2004年6月10日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月10日沪深两市流通A股市值合计为12477.71亿元，分析认为总申购股数约为633.44亿股，预计市场平均中签率为0.0315736%。