国金投资：江苏纺织平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.06595038%

　　申购代码：737981（沪）003981（深）                  申购日期：2004-6-15
　　发行价格：7.2元                                     申购上限：50000股
　　发行数量：5000万股                                  发行市盈率：7.66倍
　　发行方式：二级市场投资者定价配售                    发行后总股本：18109万股
　　拟上




市交易所：上海证券交易所 

　　一、公司概况

　　江苏省纺织品进出口集团股份有限公司主要从事纺织品及服装的进出口业务，从出口商品品种结构看，公司作为主营纺织品和服装出口业务的专业外贸公司，纺织品和服装的出口仍然是公司出口的强项产品，近三年，公司纺织品和服装出口额在出口总额中所占比重始终保持在85%以上，公司出口逐渐呈现以纺织品和服装为主，多种商品并存的格局。

　　我国纺织品及服装对外贸易企业数量较多，分布广泛，但规模普遍偏小，行业竞争状况相当激烈。同时，从地区分布情况看，排名居前的企业均在上海、江苏和浙江等地，这些地区的贸易类公司具有一定的地域优势。根据商务部公布的信息，2002年全国进出口额最大的500家企业中，开元集团(其中包括本公司)排名第54位。公司控股股东开元集团持有公司本次发行前87%的股权，本次股票发行后，开元集团仍将持有本公司62.98%的股权，处于绝对控股地位。

　　公司2001年、2002年和2003年需要配额指标的商品出口额占公司出口总额的比例分别为32.73%、23.55%和23.62%，按照世界贸易组织乌拉圭回合谈判达成的《纺织品与服装协议》，到2005年，配额将被最终取消。配额的取消对公司的经营将会产生一定的影响。自2004年1月1日起，纺织品及服装的出口退税率将由17%和15%调整到13%，出口退税率的降低，短期内将会导致公司经营成本的增加及出口产品价格的上扬，对公司的经营业绩将会产生一定的影响。

　　二、财务分析

　　公司为对外贸易企业，资产负债率较高，2001年、2002年和2003年分别为65.17%、61.32%和67.62%，且负债均为流动负债，公司存在较大的短期偿债压力，并可能会限制本公司进一步债务融资的能力。但公司本次A股发行成功后，预计资产负债率将降低到50.89%，资产负债结构趋于合理。

　　2003年末，公司流动比率和速动比率分别为1.09和0.85，公司流动比率和速动比率较低主要和外贸企业的特点有关，国家出口退税资金紧张未能即时退税。从公司资产周转速度指标看，2003年度应收帐款周转率和存货周转率分别为13.88和9.88，资产周转速度较快。

　　面对国内外日益激烈的竞争环境，公司加大了市场的开拓力度，最近三年进出口业务和盈利能力均保持平稳增长。其中，主营业务收入2003年比2002年增加51012.9万元，增长了27.14%；2002年比2001年增加11140.04万元，增长了6.3%。利润总额2003年比2002年增加了901.67万元，增长了13.6%；2002年比2001年增加了1137.69万元，增长了20.71%。

　　综合以上分析，我们认为公司目前虽然资产负债率较高，但与同行业其他公司相比仍处在中等地位，而且公司盈利能力增长迅速，发生偿还困难的风险不大。

　　三、募集资金运用

　　本次发行预计实际募集资金净额33.697万元，拟投资于下列项目：

　　1、与无锡市第三棉纺织厂合作投资实施高档仿真织物技术改造项目

　　项目建设期1年，投资回收期5.58年。项目建成后正常年销售收入为40346.5万元，利润总额5721.1万元，投资平均利润率21.74%，所得税后内部收益率为20.95%，所得税后财务净现值(ic=14%)为6310.2万元。

　　2、2000吨/年海岛型复合型纤维纺丝项目

　　项目总投资3611万元，由发行A股募集资金解决。项目建设期1年，投资回收期5.45年。项目建成后正常年销售收入为4200万元，利润总额946.5万元，投资平均利润率24.01%，所得税后内部收益率为20.03%，所得税后财务净现值(ic=12%)为1312.7万元。

　　3、海岛型复合纤维DT丝项目

　　项目总投资3820万元，由发行A股募集资金解决。项目建设期1年，投资回收期5.48年。项目建成后正常年销售收入为5800万元，利润总额993.3万元，投资平均利润率24.87%，所得税后内部收益率为20.61%，所得税后财务净现值(ic=12%)为1495.4万元。

　　4、海岛型复合纤维DTY丝项目

　　项目总投资4025万元，由发行A股募集资金解决。项目建设期1年，投资回收期5.51年。项目建成后正常年销售收入为6900万元，利润总额1037.1万元，投资平均利润率24.63%，所得税后内部收益率为20.71%，所得税后财务净现值(ic=12%)为1575.6万元。

　　5、产品研究开发中心项目

　　项目总投资3154.5万元，由发行A股募集资金解决。项目建设期1年，投资回收期5.67年。项目建成后正常年销售收入为1631.9万元，利润总额666万元，投资平均利润率19.76%，所得税后内部收益率为18.13%，所得税后财务净现值(ic=12%)为780万元。

　　6、引进高档休闲服装生产线生产出口服装技改项目

　　项目总投资3445.9万元，由发行A股募集资金解决。项目建设期1年，投资回收期5.09年。项目建成后正常年销售收入为4532万元，利润总额898.6万元，投资平均利润率24.71%，所得税后内部收益率为22.58%，所得税后财务净现值(ic=14%)为1099万元。

　　7、引进高技术全电脑自控匹绣生产线，开发高特阔仿真工艺装饰织物技改项目

　　项目总投资3478.6万元，由发行A股募集资金解决。项目建设期1年，投资回收期5.33年。项目建成后正常年销售收入为4477万元，利润总额824万元，投资平均利润率22.23%，所得税后内部收益率为20.83%，所得税后财务净现值(ic=14%)为871万元。

　　本次募集资金将主要用于纺织服装行业的生产性投资，项目建设周期大多为1年，达产期也较短，如果能像公司预计的正常投入实施后，将会在短期内获得收益。但这些项目与公司目前主营的进出口贸易业务有较大差异，募集资金项目投资后，公司的经营模式将从以贸易型为主向贸易与实业相结合的方向转化，由于贸易和生产领域存在一定的行业跨度，如果公司不能有效地组织经营拟实施项目，将影响募集资金的投资回报。

　　四、申购分析

　　江苏纺织采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为60.76%。发行对象为2004年6月10日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年6月10日沪深两市流通A股市值合计为12477.71亿元，分析认为总申购股数约为亿股，预计市场平均中签率为0.06595038%。