国金投资：华兰生物平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.03500176%

申购代码：739007（沪）002007（深）         申购日期：2004-6-10
发行价格：15.74元                          申购上限：22000股
发行数量：2200万股                         发行市盈率：19.95倍
发行方式：二级市场投资者定价配售           发行后总股本：6700万股

　　一、 公司概况

　　华兰生物工程股份有限公司主营业务为生产、销售自产的生物制品和血液制品，主要产品包括人血白蛋白、静注丙球、肌注丙球、PCC和Ⅷ因子。主要原材料为人血浆。公司现有产品均已获得国家生产批准文号。

　　公司是1998年6月在国内首家通过GMP认证的血液制品企业。公司目前拥有正式生产文号的产品有8种、27个规格，在国内同行业中是产品品种最全、血浆利用度最高的企业之一。根据国家统计局发布的2002年、2003年医药工业企业主要经济指标，按销售收入排名，公司在国内同行业中2002年位居第8位、2003年位居第4位。根据国家卫生部有关原料血浆供应划片及调拨的有关数据，2003年公司投浆量为688吨，在国内同行业中已居于首位。

　　公司目前是外商投资股份有限公司，本次发行前享受所得税减半征收，即执行15%所得税率和免征城市房地产税、车船使用牌照税等优惠政策；同时，购买符合条件的国产设备，享受全额退还国产设备增值税、再从当年新增企业所得税中抵免不含税设备款的40%的优惠政策。本次发行后，本公司外资比例将低于总股本的25%，目前享受的国家有关外商投资企业税收优惠政策将随之取消，所得税按33%征收。

　　本次发行前，公司董事长安康先生通过本公司股东间接持有本公司43.88%的股份，其亲属通过本公司股东间接持有公司25.14%的股份。由于上述关联关系，安康先生及其亲属合并间接持有公司股份的比例为69.12%，本次发行后为46.36%，存在现有股东对公司形成共同控制的风险。

　　二、 财务分析

　　公司主营业务2002年比2001年增长38.83%，2003年在此基础上又增长46.48%，呈现逐年增长的态势。这主要由于国内市场需求增长，同时，2001年国务院 国办发(2001)40号文规定，从2001年起，不再审批新的血液制品生产企业；2002年国家药品监督管理局发布 国药监注［2002］238号文，禁止从疯牛病疫区国家进口人血白蛋白。上述政策一方面使血浆制品的需求量上升，另一方面规范并减缓了行业竞争。2003年国内发生SARS疫情，而公司产品为增加人体免疫力的制品，也使得销售大幅度增长。

　　公司主营业务近三年的毛利率分别为30.74%、33.80%、35.59%，呈逐年上升趋势。公司2001-2003年度营业费用占各期主营业务收入的比例分别为6.80%、6.81%、11.52%。2003年度营业费用比2002年增加1737.83万元，增长147.83%。公司2003年度营业费用较以前年度增长的主要原因是公司从2003年4月起不再给予经销商商业折扣，若将公司2001、2002年实际发生的商业折扣计入营业费用进行测算，则近三年营业费用占销售收入的比例分别为12.94%、15.84%、11.52%，在合理范围波动。与同行业主要竞争对手相比，处于合理水平。

　　公司近三年的资产负债率一直维持在60%以上，2003年为62.78%，处于较高水平。这主要由于公司扩大生产规模需补充流动资金，同时不断加大新产品的研制和投入所致。公司长期负债总额的比重为35.12%，负债结构较为合理。公司成立以来从未发生过银行贷款违约和不能偿付到期债务额情况。随着本次发行的成功，公司负债率将下降到一个更加合理的水平。

　　综上所述，公司财务指标均处于合理水平，盈利能力较强，随着募集资金的到位，公司偿债能力也将会进一步增强，发生财务风险的可能性较小。

　　三、 募集资金运用

　　本次发行预计实际募集资金32977.23万元，拟投资以下八个项目：

　　1、年产100万套冻干人纤维蛋白胶项目

　　本项目已由国家提供贴息贷款3500万元，尚有1327万元的资金缺口，拟通过发行股票筹集。项目年销售收入17000万元，税后利润1714万元，投资利润率30.54%，全部投资财务内部收益率(所得税后)25.69%，全部投资回收期(所得税后)6.17年。

　　2、年产60吨病毒灭活人全血清项目

　　项目总投资4891万元，项目年销售收入7200万元，税后利润997万元，投资利润率26%，全部投资财务内部收益率(所得税后)22.92%，全部投资回收期(所得税后)5.5年。

　　3、年产8000万单位静脉注射用人乙型肝炎免疫球蛋白生产线技术产业化推进项目

　　项目总投资4890万元，项目年销售收入8000万元，税后利润1352万元，投资利润率32.05%，全部投资财务内部收益率(所得税后)23.95%，全部投资回收期(所得税后)6.18年。

　　4、年产1亿单位冻干人凝血酶生产线高技术产业化推进项目

　　项目总投资4908万元，项目年销售收入7465万元，税后利润1324万元，投资利润率26.31%，全部投资财务内部收益率(所得税后)20.51%，全部投资回收期(所得税后)6.69年。

　　5、年产70万支人破伤风免疫球蛋白生产线高技术产业化推进项目

　　项目总投资4649万元，项目年销售收入7465万元，税后利润1324万元，投资利润率33.64%，全部投资财务内部收益率(所得税后)24.73%，全部投资回收期(所得税后)6.04年。

　　6、年产12万吨人血白蛋白生产线项目

　　项目总投资4950.2万元，项目年销售收入17400万元，税后利润973.4万元，投资利润率22.93%，全部投资财务内部收益率(所得税后)18.66%，全部投资回收期(所得税后)7.03年。

　　7、年产40万支静脉注射用人纤维蛋白原生产线高技术产业化推进项目

　　项目总投资4354万元，项目年销售收入7200万元，税后利润995万元，投资利润率27.49%，全部投资财务内部收益率(所得税后)21.08%，全部投资回收期(所得税后)6.52年。

　　8、华兰生物制药工程技术研究中心项目

　　项目总投资200万元。预计产生效益时间为2005年。

　　本次募集资金用于新生物制品的开发研制，具有周期长，技术要求高，资金投入量大，审批过程严格的特点，如研制开发不成功，或不能拿到生产文号，将对公司未来的发展及盈利能力产生影响；部分填补国内空白的高新技术产品，目前尚没有形成规模市场，可能给这些产品的初期市场开拓带来一定的困难，从而使公司的预期利润不能如期实现。

　　募集资金拟投资项目中外科用冻干人纤维蛋白胶获得国家新药证书及批准文号，人破伤风免疫球蛋白获批准文号，其余产品处于正常申报过程，公司预计均能获得国家批准。

　　四、申购分析

　　华兰生物采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为48.51%。发行对象为2004年6月7日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年6月7日沪深两市流通A股市值合计为12958.22亿元，分析认为总申购股数约为628.54亿股，预计市场平均中签率为0.03500176%。