国金投资：长丰汽车预计平均中签率及申购分析

　　国金投资

　　研究结论：预计参与申购平均中签率为0.0888501%

　　申购代码：737991(沪)　003991(深)　　　　申购日期：2004-5-28

　　发行价格：14.10元/股　　　　　　　　　　申购上限：78000股

　　发行数量：7800万股　　　　　　　　　　　发行市盈率：13.06倍

　　发行方式：向二级市场投资者定价配售　　　发行后总股本：40067.3万股

　　一、公司概况

　　公司主要从事"猎豹"系列中高档轻型越野汽车的生产和销售，产品分为整车和车桥两大类。"猎豹"系列轻型越野车可广泛用于军用指挥车、工作车、商务车、公务车和家庭休闲用车，经改装后还可以有更为广泛的用途。客户以集团购买客户为主，主要客户为军队、武警、公检法、政府机关以及油田、地址勘探等特需部门，未来公司的主要客户群仍将是对越野有着较高要求的集团客户。由于公司军工三线企业的背景，对武警总部的销售近三年来保持了稳定的销售额，其他市场的开拓使得所占比重逐年下降，2003年仍旧占10%左右的份额。

　　越野车属于特种车，其市场特征呈现出一定特殊性，首先，其越野性能是其主要的市场需求所在，其次，市场需求较为稳定，有着越野作业需求的各类集团客户构成了主要市场。最后，以上因素同样使得越野车呈现出一定的价格刚性，相对而言，用户更多关注于产品的技术性能。道路状况对市场需求状况有着较大的影响，随着道路状况的逐步改善，SUV车型逐步构成了越野车的替代品，而SUV车型近年来保持着较高增长速度，使得未来行业内必将面临着较大的市场竞争。公司目前在行业内保持着较高的市场占有率，2002年达到43.17%，局同行业首位，产品主要定位于中高档水平。

　　公司与三菱汽车保持紧密联系，本次发行完成后，三菱汽车占16.07%的股本份额。同时，三菱汽车为公司提供核心技术，公司与三菱汽车子公司之间涉及到零部件采购业务。同三菱汽车之间的合作使得公司产品有较高市场竞争力。但是三菱汽车如果同其他汽车生产厂商合作进行类似产品的生产和销售则会对公司产生较为不利的影响。

　　加入WTO对于公司业务的影响在近年将逐步显现。首先，进口整车的关税将逐步降低，使得国内市场的竞争程度逐步激烈，但同时，公司所需零部件的进口关税也将在2005年或者2006年有着较大幅度的降低。因此，对于公司而言，加入WTO的影响有着一定的不确定性。

　　公司未来的发展战略主要集中在产能的提高和产品结构的调整和优化上。长沙生产基地建成之后，公司将形成中国最大的轻型越野车生产基地，有利于公司进一步提高市场占有率，同时单车成本也有望进一步降低。产品结构方面，公司计划适时引入、开发适合中国市场的家庭型多功能车型和公务行多功能车型，但这对于公司而言，公司将要进入一个与现有业务完全不同的市场领域。相应的针对私人家庭用户的市场开发和管理必须加强。同时，相关市场领域内的激烈市场竞争将使得公司面临较大的不确定性。

　　二、财务分析

　　公司近三年来的流动比率处于1.02～1.22之间，速动比率处于0.46～0.74，其中2003年两项比率分别为1.02和0.74，从比率上来看处于一个较低的水准。但公司的流动资产当中货币资金和应收票据等变相能力较强资产占较大比重，同时公司的现金流状况较好，2003年每股经营活动产生的现金流量净额为2.04元，保证了公司的短期偿债能力。但是，公司的负债结构当中，流动负债的比重过大，达到90%以上，确实给公司的短期偿债带来一定的压力。

　　公司近三年的资产负债率维持在65%以上，其中90%以上为短期负债，总体负债水平不高，本次募集资金到位后也将整体提高公司的负债能力，但负债结构当中的短期负债比重过大，对公司营运资金的管理产生了一定的压力。

　　公司近三年来都取得了较好的经营业绩，其中2003年实现每股收益1.08元，实现75.21%的增长。2003年公司主营业务收入实现了70.06%的增长，主营业务利润实现了73.65%的增长。新产品、新车型不断推出市场以及产品成本的下降是公司业务以及利润实现较大幅度增长的原因。

　　历史数据显示了公司优良的质地，公司未来的发展更多的取决于新产品、新车型的开发以及新市场的开拓管理能力上。

　　三、募集资金投向

　　预计本次发行之后扣除发行费用，公司可以募集105836万元，投入的项目如下：

　　1、CFA2030型(V6-3000)经济型越野汽车技改项目

　　项目总投资14238万元，使用募集资金10813万元，对控股子公司长沙长丰汽车制造有限责任公司进行增资扩股，增加CFA2030型越野车新品种，提高产品水平。建成投产后每年可实现销售收入130650万元，实现税后利润5979万元，所得税后项目全部投资财务净现值为10396万元，所得税后全部投资财务内部收益率为16.89%，投资回收期为8.3年。

　　2、增强越野车技术开发能力的技术改造项目

　　项目总投资17028万元，使用募集资金10228万元，引进国外先进技术、开发不同类型和不同档次的轻型越野车，对形成公司独立研发能力，提高综合竞争力，保证公司的可持续发展有重要意义。

　　3、轻型越野车车桥技改项目

　　项目总投资32322万元，使用募集资金30370万元，对控股子公司——风顺车桥进行单方面增资，使之形成年产轻型越野车前后桥总成75000套的能力。投资建设期2年，达到涉及生产规模后，可使公司单台前后桥总成购买成本降低约3960元，如果按每年1.5万台整车产销量计算，公司可节约成本5940万元，新增利润3980万元。

　　4、汽车动力转向器技术改造项目

　　项目总投资8990万元，使用募集资金8990万元，对长丰惠州公司进行增资扩股，使其形成年产汽车转向器15套的生产能力。本项目投产后可实现销售收入15000万元，税后利润2488万元，所得税后财务净现值为40360万元，所得税后全部投资财务内部收益率为18.57%，投资回收期为6.86年。

　　5、市场营销网络建设项目

　　项目总投资24128万元，使用募集资金24128万元，新建13个销售子公司和长沙零部件配送中心。

　　6、补充流动资金

　　用本次募集资金中的10000万元用于归还银行贷款，每年为公司节省财务费用约664万元，18000万元用于其他项目的铺底资金以及其他流动资金需求。

　　四、申购分析

　　长丰汽车采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为66.50%。发行对象为2004年5月25日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年5月25日沪深两市流通A股市值合计为13202.2亿元，分析认为总申购股数约为878亿股，预计市场平均中签率为0.0888501%。