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贺宛男
在本轮大幅调整行情中，钢铁股是重灾区，马钢股份(资讯 行情 论坛)(600808)更是重灾的中心，目前股价已把今年以来的涨幅全部揩掉。有评论认为，10年景气一轮回，马钢1993年业绩同2003年业绩大致相当，但在1994年宏观调控政策的作用下，马钢经历了一长段衰退的马鞍底。面对目前的宏观调控，马钢会重蹈10年前覆辙吗？
从业绩看，1993年马钢刚上市那年净利润17.6亿元，每股收益0.273元，以后逐年回落，直到1998年亏损1.68亿元；2002年才慢慢走出低谷，净利润达到3.84亿元，2003年“不鸣则已一鸣惊人”，一举大增至27.9亿元，每股0.433元。从股价看，刚上市那阵马钢虽也到过4元，可10年中倒有七、八年之久一直被压在2、3元一线，长期扮演着沪深第一低价股的角色。
温故而知新，我们不妨来分析一下1993年的马钢。1993年马钢的财报分为两段，1～5月(上市前)净利润为9.02亿元，6～12月为7.70亿元，下半段已比上半段要差。特别是应收账款和存货，每当行业衰退来临之际，总是这两个指标率先反映，1993年5月底马钢应收账款为5.4亿元，12月底增至14.3亿元，1994年底再增至21.36亿元；同期存货从12.24亿元增至14.88亿元、再增至19.97亿元，足见产品积压货款拖欠之状。但是，10年后的今天，我们同样选择3个时点：2002年底、2003年底和2004年3月底，应收账款分别为1.77亿元、2.12亿元和3.06亿元，虽有上升但数额有限；相反预收货款却从8.33亿元增至16.64亿元再增至20.93亿元；同期存货也有增加，分别为16.41亿元、23.77亿元和30.15亿元，但绝大部分是原材料，如2003年23亿多存货中产成品仅3.55亿元。
其实，岂止是马钢，目前大部分钢铁股应收账款和存货都处在历史低位，预收货款却大幅上升，如宝钢去年底存货中的产成品仅2.8亿元，一个年产钢铁1000多万吨的特大型企业，仓库里只有2亿多成品，说这个行业(或企业)即将衰退，这是怎么也解释不通的。
另一个指标是毛利率，每个行业的毛利率不尽相同，但当指标达到峰值时往往就要掉下来了。1993年1～5月马钢毛利率一度达到38.4%，6～12月降至24.23%，1994年直线下落至14.74%；如今2003年马钢的毛利率为24.88%，2004年一季度升至30.06%，二季度肯定会回落，因为报载钢铁价格已下降17%。这就是说，马钢的毛利率还没有到历史峰值已经往下走了，显然这比到达峰值后“硬着陆”要好得多；况且如今的高毛利率还包含了产品结构调整的因素。
钢铁行业的高投资高增长需要调整，但决不会如1994年以后的马钢那样“一泻千里”。其原因一是国家采取的调控措施目前已部分见效，二是当今我国毕竟已进入重化工和城市化时代，其对钢材等投资品的实质需求，同10年前已不可同日而语。
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