万国测评：中国凤凰--中石化旗下壳资源股

　　中国凤凰(000520)是中石化旗下壳资源股，虽然2003年石化行业景气出现回暖，公司2003年主营收入出现20%增长，但是净利润仅仅出现8.%的增长，基本是增收不增利的格局，从而加大了公司重组预期。近期湖北省重组动作明显加大，但是有一家湖北上市公司近期是被重组搞得焦头烂额，那就是大冶特钢，目前重组方中信泰富和大冶特钢(000708)各持一词，搞得上市公司无法正常交易，从有关信息表明，公司重组暗暗进行的可能性非常大。

　　中国凤凰(000520)前期股价出现异动，市场亦出现有关重组的传闻。公司与大股东(中石化)沟通后重申：中石化在A股招股说明书中曾披露过整合属下已上市子公司的意向；但是目前，据大股东中国石化函复虽有包括湖北省清江水电开发有限公司在内的多家公司与中国石化就公司的并购重组事宜接触，但均未进入实质步骤，中国石化未与任何一家接触方就公司的并购重组事宜签订协议。虽然面前没有签定重组协议，但是表明中石化退出决心以定，后市重组可期。

　　中国凤凰(000520)在2003年下半年再次出现一波较好的反弹行情，3个月内换手就超过150%。虽然近期公司披露的信息少之又少，但是我们从行业景气回暖、大股东实施重组预期、业绩好转等方面或许能找到一些该股走强的蛛丝马迹？

　　该公司隶属中石化系统，主导产品是聚丙烯。公司已经利用募集资金和自有资金新建了具有90年代世界先进水平的60万吨/年重油催化裂化装置一套(现已改造为80万吨/年)、7万吨/年聚丙烯装置一套、2万吨／年气体回收装置一套；将原有的10万吨／年气体分馏装置改造扩建成30万吨／年气体分馏装置、将原有的2万吨／年聚丙烯生产装置改造扩建成3.5万吨／年。公司还拥有与上述生产装置配套的化工开闭所、氮氧站、球罐区、化工分析室及火炬等设施。另外，公司年产7万吨的聚丙烯装置投产成功，也将使公司产能大大增加。

　　一、受益于行业景气回升：

　　2002-2005年：景气上升期

　　　由于石化行业属于资金和技术密集型行业，建设一套具有世界规模水平的石化装置往往需要3-4年，而且还涉及上下游匹配的问题，因此石化装置的建设带有很强的规划性。目前资料显示，世界乙烯产能增长率在2001年达到创记录的7%后进入增量低潮，尤其在2003、2004年只有不到2.5%，到2005-2006年逐步回升，届时主要新增产能在原料成本低廉的中东地区和市场需求旺盛的中国，但增幅低于2001-2002年。持续增长的需求与有限的供应增量决定了2002-2005年的石化景气上升期，景气高点应该出现在2005年下半年前后。

　　　石油化工行业在2003年已取得较好利润的基础上，2004年第1季度的效益状况较2003年同期仍会有较大幅度的提高，预计整个2004年都将延续这种快速增长势头，增长速度将保持在15%～20%的水平。石油化工行业在经历2002年、2003年销售收入、利润、产量等主要指标均大幅增长之后，2004年仍延续了这种快速增长势头。统计数据显示，2004年1-2月我国天然原油产量累计达到2841.1万吨，同比增长3.7%；天然气产量达到67.4亿立方米，同比增长17.7%；原油加工量达到4455.3万吨，同比增长19.4%；柴油产量达到1592.1万吨，同比增长23.2%；汽油产量为866.2万吨，同比增长15.03%；燃料油353.0万吨，同比增长17.3%。

　　　从长远发展态势看，石化行业整体业绩还将有望保持继续增长的趋势。这是因为，2003-2005年多数石化产品供需缺口将扩大，多数石化产品供需缺口将扩大，将为国内石化产品生产和销售的带来良好前景，从而推动整个石化行业业绩增长有望。我国国内石化行业整体业绩有望实现跨年度增长。　　

　　　二、基本面好转：

　　由于石化行业中下游市场对油价波动的反应有一定的滞后性,在2002年油价持续走高半年之后,中下游产品市场终于在2002年三季度回暖，而且持续多2003年第一季度。该公司2003年继续致力于化工产品的生产与销售，公司管理层在认真分析2002年生产经营情况的基础上，结合市场状况，合理安排2003年的生产经营计划，适当安排了部分装置进行检修，加大新产品开发力度，紧贴市场，努力降低成本费用，使公司各项生产经营指标明显好于上年同期。2003年年主营业务收入113328.01万元，同比增长25.03%，净利润5460万元，同比增长8.86%。齐鲁石化(600002)、扬子石化(000866)、上海石化(600688)等出现大幅增长。。众多石化股业绩大幅增长，表明行业回暖已经得以凸现；该股2004第一季度业绩好转势头有望持续保持。

　　三、重组预期：

　　湖北兴化在中国石化家族中可以说起到良好重组模式示范作用。从中石化的发展战略来看，作为上中下游综合一体化的特大型石化企业，在今后的发展战略中，中石化明确把上游业务即油气资源勘探开发放在重点支持和发展的位置；在石油炼制方面实现炼油装置大型化；在石油化工方面进一步做大做强大型石化企业。而在中国石化家族几家上市公司中，其中上海石化、仪征化纤、扬子石化、齐鲁石化属于真正的国企大盘股，重组难度较大；而中原油气、石油大明是属于绩优油田股，重组需求不足；因此在中石化下属A股公司中，重组可能性较大、且可能被优先重组的应属规模较小、产品结构单一、业绩较差、不受中石化扶持的中小型炼化类企业以及中小型油品零售企业，主要有中国凤凰、石炼化、武汉石油、泰山石油等。中石化系内部产业大整合在2002年曾推出了市场的几只大牛股，其中湖北兴化(现在ST华靖)成为杰出代表。中国凤凰、武汉石油、石炼化等均一度走势活跃，成为中石化让壳板块，同样来自湖北石化板块，市场显然对该股也存在较大重组预期。

　　同时，湖北省2004年将重点推进上市公司购并重组，湖北将鼓励和支持绩优公司实施跨地区、跨行业、跨所有制的兼并收购,充分发挥武钢集团、东风汽车公司等重点企业的行业地位,争取在钢铁、汽车、商业、化工、光电子等行业培育大盘蓝筹股,同时加快"国退民进"步伐,对大部分国有控股上市公司引入战略投资者,在上市公司股权民营化上大胆突破。从而有了当地政府政策支撑，公司重组的预期性又加大了一步。

　　如果中国凤凰控股权易手的结论成立,则由于其总股本达到5.19亿股,能够重组中国凤凰的企业一定是有实力的集团公司,其资产规模、盈利能力本身就要好于中国凤凰目前的资产,一定是一个盈利能力强、资产规模大的企业。那么，清江水电入围的可能性极大，因为:1.公开资料显示,湖北清江水电开发有限责任公司拥有3座水电站,已有120万千瓦与25万千瓦装机容量的2座电站投产,尚有1座160万千瓦的电站在建,其资产规模与盈利能力完全能够撑得起中国凤凰；2、其国家方出资代表为中国国电集团公司；湖北方出资代表为湖北省清江水电投资公司，是我国第一家按现代企业制度组建的流域性水电开发公司，其主要任务是负责清江流域各梯级水电工程的开发建设及电站建成后的经营管理。目前，公司总资产150亿元，年销售收入20亿元，列为湖北省“巨人工程”企业，是国家经贸委重点支持的520家国有大中型企业之一，是国务院批准的我国第一家水电“流域、梯级、滚动、综合”开发试点单位；3、清江水电也需要资本市场，该公司尚是有限责任公司,根据有关规定,完成自身上市需要至少3年时间,而该公司目前打造的第三座水电站又需要庞大的资金需求,借壳上市也是清江水电的选择,清江水电极有可能成为中国凤凰的潜在控股股东。

　　四、参股的武大有机硅材正积极争取上市

　　公司于2000年12月26日投资400万元(为第二大股东)联合武汉大学、清华紫光等发起人联合发起设立湖北武大有机硅新材料股份有限公司。是国家级开发区--武汉东湖新技术开发区的高新技术企业,中国氟硅(硅)有机材料工业协会理事单位,中国表面活性剂工业协会、中国表面工程协会、中国磁记录材料工业协会成员单位.公司成立于2000年12月29日，注册资本2620万元。经教育部批准，以公司为基础成立了有机硅化合物及材料工程研究中心，在国内处于领先地位。中心下设工程技术委员会、八个研究室和一个中试基地。该公司主要从事有机硅新材料的研究、开发、生产和技术服务,多次承担国家、省市的重点研究和产业化项目，2001年公司实现销售收入3000万元，其中出口占近50%，净利350万元，总资产达到3066万元，是改制前的近5倍；改制后两年公司及子公司预计实现销售收入将达8000多万元，利润近1000万元。改制两年来，公司已完成上市辅导工作正积极争取上市，利用所募资金对产业化前景好、效益优势明显的项目加速扩大公司的规模，力争到2005年，使公司发展成为一个年销售收入达到2亿元，年利税达到5千万元，公司资产净值过亿元的精细有机硅新材料集团公司，正向国内最大的精细有机硅新材料企业迈进。近期随着中小企业板即将推出，公司也有望积极在中小企业板寻求上市，从而公司也有望实现成功退出，届时风险溢价将达到几倍乃至数十倍。

　　五、大智慧视角分析：

　　如再结合分析筹码运动趋势的特殊利器??“大智慧散户线”分析，在中国凤凰(000520)自2002年以来走势异常活跃的背景下，主力资金波段运作迹象明显，散户线也呈现波段下移的大趋势；特别2004年1月初大智慧散户线再次出现大幅下行，而且下行速率明显加大；并且散户线创下新低，再次出现筹码收集迹象。与此同时，公司重组传闻也是接二连三，不管是否正传闻中的湖北省清江水电开发公司，还是其他公司，但是我们发现该股重组的预期是非常之大。从2003年年报看，此波行情并不是基金所为，因为基金基本没有等待重组的出现就已经退出，所以后市行情值得期待。该股在7元上方盘整长达2月之后，多次7元上方获得支撑，短线已经基本调整到位，后市有望再度发力上攻。

　　(万国测评研发中心 叶柒平)