魏勇：焦作万方--极具爆发力的电解铝黑马

　　万国测评 魏勇

　　焦作万方(000612)属有色金属冶炼业，位于河南焦作，公司主营电解铝、铝盘条、铝合金棒等的生产与销售。2003年净利润14290万元，同比增长48%，每股收益0.298元，净资产收益率14.49%。众所周知，大多数电解铝厂商去年面临了相当大的压力：一是氧化铝价格扶摇直上；二是电力供应紧张。因此，许多研究机构并不是很看好电解铝股，但焦作万方净 利润却增长48%，扣除非经营性损益后增幅更是达到85%，令人大跌眼镜，原因何在呢？2004年公司的前景如何呢？为此，笔者做了较为深入的研究。

　　一般情况下，生产一吨电解铝需耗费两吨氧化铝和大约1.6万度电。电解铝的成本构成中氧化铝成本约占40%，电成本占30%--40%，其他费用占20%左右。电解铝企业的经济效益主要是由成本和电解铝市场价格的差价决定的。可以说，2004年公司的经济效益基本上取决于电解铝价格、氧化铝价格和电价的走势，其中：

　　一、电解铝价格

　　近年来，国内的期铝受到现货供求关系、交易区域以及国家政策方面的限制，交易一直比较低迷，难以成为市场的热点品种。2003年，虽然有色金属类的商品期货品种整体走势表现为上涨，但各品种的涨幅不尽相同。其中，期镍的涨幅最大，全年上涨131.4%，期锡涨幅居次，为52.99%。期铝在各品种中涨幅居于末席，仅为18.5%。在正常情况下，期铜与期铝之间的价差一般稳定在200-300美元/吨左右。2003年年初，铜价为1600美元/吨，铝价为1400美元/吨，两者之间保持正常的价差。但是目前，伦敦期铜价上升到2910美元/吨，铝价则仅为1689美元/吨，两者之间的价差拉大到1221美元/吨左右。以目前世界经济状况衡量，基本金属价格转入新一轮下跌的可能性并不大，因此只有铝价出现补涨，才有可能使两者价差回复到正常水平。从国内情况来看，国务院办公厅于近日转发了发展改革委的通知，明确要求制止电解铝行业的盲目投资；国土资源部、人民银行、环保总局和质检总局等单位都采取了相应措施，从土地审批、项目贷款、环保要求等方面对电解铝建设进行限制。另外，2003年下半年以来，国内已经有21个省、市、自治区先后开始执行拉闸限电政策，电解铝行业作为耗能大户而首当其冲，西南、华中、华北和西北一些地区的电解铝厂已经开始停产限产。因此，综合国内外的情况来分析，笔者认为，期铝有望在猴年出现上涨行情，铝价有望冲击20000元/吨整数关。

　　二、氧化铝价格

　　由于国际现货市场氧化铝价格飙升，中国铝业公司氧化铝现货价格自3月11日起从每吨3700元调升至每吨4300元,调升幅度16.2%。但是据中铝公司高层管理者披露,此次氧化铝价格调升仅限于现货售价,而长期合同价格依然保持不变。目前,中铝公司氧化铝长期合同售价最高为每吨3300元,最低仅每吨2650元。2003年9月3日公司公告称，鉴于氧化铝市场价格持续大幅上涨，公司已与供应商就主要原材料氧化铝签订了长期供货合同，锁定了大部分供货价格。由于氧化铝合同签订价格远低于目前市场价格，因此市场上氧化铝价格的大幅上涨不会给公司带来太大影响。

　　公司年报显示，2003年氧化铝市场价格350美元/吨时，公司的长期供货合同价格为150美元。此外，2003年6月份，公司所在的河南省就针对当时的电解铝困境，提出筹集资金在铝土矿资源丰富的河南兴建新的大型氧化铝厂，实现自供自足；并且开展以稳定资源份额为目的的境外投资，使国外资源份额公司的氧化铝原料成本稳定，为电解铝企业提高利润率奠定了基础。

　　三、电价

　　公司2003年中报披露，电力综合价格是0.511元/千瓦时。2003年第三季度季报显示使用电力的综合价格是0.344元/千瓦时。电价成本下调的原因是公司收购了金冠电力。金冠电力计划建设两台135MW火力发电机组，第一台机组已于2003年下半年投入运行，所发电力全部供公司使用。而另一台机组2004年也将供电，既2004年开始达到270MV机组满负荷运转。值得特别注意的是，公司与金冠电力签订的《关于2003年度电价协议》中提到。2004年供电价格将在2003年的供电价格，0.28元/KWH基础上继续下调。由于每吨电解铝要消耗1.6万度电，既便2004年仍执行0.28元/KWH的电价，每度电下调0.06元，则每吨电解铝的电费成本下降960元?004年公司电解铝年产量24.4万吨，仅节省电费一项就达23424万元。

　　数据显示，该公司2003年第一季度的销售毛利率为13.95%，第二季度为16.67%，第三季度为19.81%，第四季度为19.2%。鉴于电解铝价格上涨和成本锁定等因素，2004年公司销售毛利率理应达到20%以上。由于2003年随着公司的配股募集资金项目280KA槽铝电解完善工程的建设完工，并陆续启动投入生产，公司的电解铝生产能力出现大幅度的增长，电解铝产量将由2003年的15.8万吨上升至2004年的24.4万吨，增长54.43%。以最保守的单价17000元计算，则公司2004年销售收入为41.48亿元，扣除17%的增值税，则2004年公司的销售收入是34.16亿元。将同比增加80%。以毛利率20%计，2004年毛利润达6.83亿元，将同比增加一倍。

　　考虑到公司的主营产品电解铝属于基础性原材料，不需要太多的市场营销费用，新投产的280kA槽铝电解项目系利用募集资金建设的，也不会发生财务费用，如果三项费用能够得到有效控制的话，则焦作万方2004年的净利润将大幅上涨100%以上，每股收益有望达到0.7元以上，按目前电解铝行业的平均市盈率20-25倍测算，焦作万方的股价股价合理区间应该为15-17.5元之间，而其目前的股价仅为7.5元左右，可以说，后市存在着巨大的上扬空间，笔者建议投资者强力买进，坚决持有。