|
广州万隆 成长投资顾问群
一、行业背景
1.中国工业化和城镇化进程给水泥行业提供长期增长的基础。
2.我国水泥行业于1997年走出低谷，在国家积极财政政策拉动的大规模基础设施建设和房地产投资高速增长的带动下，水泥行业十五期间再现高速增长。2002年水泥产量7.05亿吨，增长13.7%。
3.我国水泥行业存在结构性矛盾，代表水泥发展方向的新型干法水泥比重很小，90%是工艺落后的立窑水泥。行业集中度低，有3500多家生产企业，大多是小立窑水泥企业。国家政策是淘汰小水泥，发展新型干法水泥。自1999年至今，共淘汰立窑水泥产能近1亿吨，为优势企业提供了扩张的空间。
二、公司行业地位
1.公司是我国水泥行业唯一一家产能过千万吨的企业，具有明显的规模优势。
2.公司市场主要集中在经济发达的华东地区，市场份额最大。
三、经营管理
1.公司管理层具有较强的市场开拓能力。
2.形成了独特的经营模式：熟料+粉磨站。在资源(石灰石、煤炭)比较丰富、运输比较便利(水路发达，沿长江)的安徽省建熟料生产厂，在需求地建粉磨站，有效地突破了水泥行业所谓销售半径的限制，扩大了规模，降低了成本。
四、近期业绩分析
1.连续三年净利润年增长率在30%以上。
2.2002年试生产的熟料产能达年720万吨，2003年正常生产后将使产量增长50%以上。
3.公司在建、拟建的项目众多，预计到2005年产能达3000万吨，2002年为1000万吨，年复合增长率高达44%。
五、财务分析
1.2003年一季度收入增长57%，利润增长62%，利润增长率超过收入增长率，毛利率36.2%，比2002年的34.6%提高，反映公司通过规模效应较好地控制了成本。
2.公司有财务压力。资产负债率为65%，有息负债结构不理想，短期借款23.7亿，长期借款13亿；流动比率只有0.4，流动资产14.2亿，说明公司的短期借款用于固定资产投资。
六.市场价格落差分析
公司动态市盈率23倍，低于公司作为行业龙头及高速成长性应的市场定位，未来股价有较大的上升空间。
| 
