江苏天鼎：中信证券(600036)发债意味什么？_个股点评_财经纵横

江苏天鼎：中信证券(600036)发债意味什么？

http://finance.sina.com.cn 2003年09月17日 11:12 南方日报

　　昨日中信证券公布一则公告称，公司将发行不超过20亿元人民币的债券，而且是以私募方式进行的。在此影响下，该股出现了强势K线组合，同时推动了券商概念股的走高，股指也随之有所企稳。

　　公告看点在于私募

　　从公告中可以看出，中信证券没有采用公募，而是采用了私募的发债形式。据券商发债的暂行办法可知，券商的发债方式主要有公募与私募，区别在于公募发行后可以到交易所挂牌交易，但净资产要达10亿元，且最近一年盈利；而私募的净资产只需5亿元，但不能到交易所挂牌交易，主要是面向合格的机构投资者发行。

　　中信证券作为首家IPO的券商，完全有能力以公募的身份发行债券，但却采取了私募形式，颇值得玩味。个中因素大概有三个方面：一是公募发行需要有主承销商，要付出一笔较大的费用；二是公募发行周期长，对于目前的证券市场而言，行情的出现是随时可期待的；三是私募发行可以给特定客户予以关照，因为发行债券的利率为3.9%，高于目前同期国债收益水平，私募发行有助于与机构投资者联络感情，也有助于券商经营。

　　给市场带来资金预期

　　券商发债一直被市场视为一个大利好，因为不仅可以缓解券商的经营压力，还可以给二级市场带来资金方面的预期，这其实也是本月初股指一度反弹的动力之所在。

　　就中信证券本身而言，发债的影响倒是值得考究。一是该公司的货币资金较为充足。半年报显示，该公司的货币资金达到了86.43亿元，而总资产也不过只有139.82亿元。不过，该公司的流动负债则达到了87.1亿元，资产负债率已达到了62.29%。如果将20亿元的长期债券也列入其中的话，资产负债率将达到76.60%，偿债压力有所体现。

　　二是该公司盈利能力也会受到考验。在今年上半年，公司利润总额为6938万元，而20亿元的长期债券，每年的利息就高达7800万元(20亿元×３.9%)，因此，如果20亿元的债券不能带来每年超过3.9%的收益的话，将会给中信证券造成很大的麻烦。当然，幸运的是，证券市场已熊了三年，不可能再熊三年。如此看来，20亿元的债券可能带给中信证券良好的预期。

　　更何况，20亿元的债券是补充流动资金。而流动资金的用途是很广泛的，可以用于自营盘，也可以用于偿还旧债。如此，可以为二级市场带来一定的业绩预期，至少表明中信证券不会因为短期债务到期后要从二级市场抽资金还债。这样的话，中信证券发债对市场来说还是有一定积极影响的。

　　折射金融股资金饥渴症

　　细心的投资者可能已看出，不仅中信证券对资金有着强烈的需求，而且银行股也有资金饥渴症。华夏银行刚刚IPO，招商银行就传出了要发行100亿可转债，民生银行在年初发行40亿可转债后，又传出要向香港发行H股，筹集10亿港币的消息。类似信息还有深发展，仍然不忘它的10配3股的配股预案。

　　为何金融股普遍存在着资金饥渴症？这与金融股本身的行业有关系。金融股虽然与钱打交道，但是如果受制于自有资金或者可控制的长期资金较小的话，在开展业务方面将难以打开局面。不幸的是，目前不少银行的资本充足率经过近两年的资本扩张之后已在8%的监管边缘徘徊。民生银行在今年半年报甚至低于8%，只有7.11%，在这样的背景下，发行H股再募集资本金就是它的首选了。

　　但问题在于，部分金融股的资本金不足并非是不可避免的。比如券商的困境，有业内人士指出是他们不注重本身的积累所致，以致于有券商生意兴隆时，不是按年发奖金，而是按交易日发奖金，如此一来，没有了积累，在目前的竞争中自然就有点上气不接下气。再比如银行，长期持续的分红也使得他们的资本积累不够，华夏银行刚IPO，就推出了12亿元的高比例现金分红方案。过段时间，它是否又要向市场伸手要钱呢？！总不能让后来者持续不断地买单吧！

　　如此看来，在给券商、银行等金融股出路的同时，也枰运堑姆峙湔哂枰砸欢ǖ墓娣叮蛊淠芄煌ü陨砘凼迪忠导ㄌ嵘哪勘辍?/p>

　　江苏天鼎秦洪