梅雁股份(600868)：业绩多悬疑 如何令人信服

　　证券市场周刊/张彤

　　公司旗下建筑安装业务相比同类上市公司高的不可思议，而梅雁股份下属公司反复出现在自己流通股名单中更令人生疑

　　梅雁股份(600868)最新公布的半年报显示，公司2003年1-6月净利润9505.9万元，较上 年同期增长了35%左右。在梅雁股份的业务中，曾经鼎鼎大名的梅雁螺旋藻，只占公司主营业务收入中很少的一部分，目前占公司主营业务收入主导地位的是建筑安装业务，而公司近两年投入资金最多的项目是水电项目。

　　-建筑安装业务毛利率让人生疑

　　梅雁股份半年报显示，2003年年1-6月，公司主营业务收入为5.72亿元，其中建筑安装业务为4.33亿元，占公司主营业务收入的75.6%。梅雁股份自上市以来，建筑安装业务的收入一直是公司最重要的收入支柱。近3年的数据显示，2000年、2001年和2002年公司的建筑安装业务收入分别占公司主营业务收入的65.97%、75.5%和82.8%。

　　公司有4家子公司和建筑安装业务有关，分别是梅县梅雁建筑工程有限公司(以下简称梅雁建筑)、梅县梅雁基础工程有限公司、梅县梅雁水电安装工程有限公司、梅县梅雁装饰装修工程有限公司。其中公司对梅雁建筑的投资为6221.3万元，控股80%。其余3家公司梅雁股份均是投资1035万元，控股75%。

　　这4家公司中最主要的是梅雁建筑，1999年实施增资扩股后，注册资本变更为7776万元。2001年末，梅雁股份将梅雁建筑20%的股权转让于给公司第一大股东广东梅雁经济发展总公司。在转让梅雁建筑20%股权之前，梅雁建筑带来的收入一直占梅雁股份建筑安装业务收入的90%左右。

　　有意思的是在刚刚转让梅雁建筑20%股权之后的2002年，梅雁股份的另外三家和建筑安装业务有关的子公司的收入忽然巨幅增加，而这3家公司在2002年之前几乎没什么收入，实现利润1.13亿元，占到了公司建筑安装业务利润的绝大部分。如此的大起大落让人感到迷惑，而更让人难以理解的是公司的建筑安装业务毛利率远远高出其他同类上市公司。

　　1998-2002年期间，公司建筑安装业务收入的毛利率分别为35.5%、36.6%、34.5%、34.5%和34.1%，2003年1-6月该项收入的毛利率为35.2%。35%左右的毛利率对于某些项目来讲并不算特别高，但是通过与多家和建筑安装业务有关的上市公司的毛利率进行对比之后发现，梅雁股份的建筑安装业务收入的毛利率高得有些惊人。

　　以2002年年报数据为例，通过选取数家和建筑安装业务相关的公司，并剔除了这些公司与建筑安装业务无关的收入数据后发现，深长城(000042)建筑类业务收入10.07亿元、利润8782万元，毛利率8.7%；湖南投资(000548)建筑类收入6779.4万元，利润909万元，毛利率13.4%；中国武夷(000797)建筑类收入4.05亿元，利润5762万元，毛利率14.2%；上海建工(600170)的各项建筑安装类收入的毛利率分别在3.62%-12.16%之间；腾达建设(600512)的房屋建筑业务毛利率为7.99%；此外，主营业务为水利水电施工的安徽水利(600502)的毛利率为14.41%。

　　通过和上述公司的毛利率对比，不难看出梅雁股份的建筑安装业务收入毛利率之高。而公司上市以来虽然建筑安装业务收入巨大，但是公司却很少提及公司的建筑安装业务收入到底涉及到哪些具体的施工项目，只是在2000年年报的时候公司称“由公司施工建设并被评为省市优良样板工程的有中共梅州市委综合楼、梅州市政府大楼、梅州市人大办公楼、梅州市剑英体育馆等”。看来，公司涉及的建筑项目也只是一些普通的项目，那么为何会有如此高的毛利率呢？

　　-公司有违规炒股之嫌

　　在梅雁股份投资水电业的同时，在公司的流通股股东名单里面，曾一度出现过数家水电站的名字，这又是怎么回事呢？

　　在梅雁股份1998年8月15日配股后的股东名单里面，出现了一个奇怪的名字，持股170万股，位居第10大股东的“长教水电”，而当时恰好是梅雁股份对水电业投资的开始阶段。1998年年报时长教水电的名字在梅雁股份的股东名单中消失，而1999年6月31日长教水电以272万股的持股量再次出现。

　　在随后的1999年10月18日，梅雁股份因法人股转让而公布了一份股东名单，其中梅坑水电、铜盘水电、三坎水电、添溪水电和长教水电的名字赫然在目，分居梅雁股份的第4、5、6、7、8大股东，同时这几家水电也是梅雁股份当时的前5大流通股股东，那么这么多的水电公司究竟来自何方呢，梅雁股份1999年中报里面的一句并不引人注目的话终于揭开了这个谜底，公司称“公司与梅县雁洋自来水厂共同投资创办梅县雁洋水利发展有限公司，主要投资建设水库、小型水电站……本报告期已建成添溪、铜盘、三坎石等小水电六座并陆续投入使用。”

　　原来这些奇怪的水电公司最终控制人就是梅雁股份，而在此后的2000年11月，梅雁股份的一则和梅县雁洋水利发展有限公司有关的公告里面有这样一句话“该公司目前尚未营业”，既然2000年末梅县雁洋水利发展有限公司都还没有营业，那为何其所属的几家水电公司的名字在1999年就出现在了梅雁股份的流通股股东名单中了呢？

　　2000年中期，这些水电公司不见了踪影，虽然此后这些水电公司仅在江西纸业的股东名单中短暂出现过一次后就再也没出现过，但事情却没有到此结束。

　　2001年梅雁股份撤销及转让了规模较小的约16家子公司的股权，其中包括梅县雁洋新型材料有限公司、梅县顺风客运公司、广东梅县莲花饮料公司等，令人奇怪的是在这些公司被转让后不久，这些公司居然出现在梅雁股份的流通股东名单中。在梅雁股份2002年第一季季报的股东名单里面，雁洋新型材料以94.79万股的持股量位居梅雁股份第三大股东，随后在梅雁股份2002年中报的股东名单中，雁洋新型材料有限公司、梅县顺风客运公司和广东梅县莲花饮料公司分别以131.9万股、94万股和80万股的持股量分别成为梅雁股份的第3、第8和第10大股东，直到近期公布的2003年中报，这些公司的名字才不见了踪影。

　　由于市场中曾经出现过违规炒作自家股票，而后将违规收益计入公司的净利润的先例，加之梅雁股份又存在建筑安装业务毛利率高企的现象，难免让人对其心存疑虑。梅雁股份目前股价虽然不高，但公司上市之初的流通股本仅为1610万股，而在连年的送配之后目前公司流通股本已高达88801.73万股，扩张近55倍有余。