南航发行喜忧参半

　　华西证券 曹雪峰

　　对于南方航空来说，本周四是一个历史性的时刻——作为一家在此之前已经具有了H股、ADS的“海归” 上市公司，南航10亿股A以100％市值配售方式，开始正式发行。

　　此次南航10亿股A股的发行，具有几个鲜明的特点；一是南方航空此次10亿A股的发行 采取的是100 ％向二级市场投资者按市值配售的方式发行。去年实施配售政策以来，中国 联通、中信证券等大盘股的发行均引入了一定比例 的网下申购，以兼顾二级市场投资者和网下机构投资者的利益，同样是大盘股的南方航空，与其他大盘股的发行相比显示出了 不同；

　　二是南方航空本次10亿股A股的每股发行价是2.70元，与公司每股2.64元的净资产值非常接近；

　　三是受“非典”事件影响，南方航空年今4-6月的客运量及客座率较去年同期有大幅度下降，导致公司2003 年1-4月亏损2.18亿元(未经审计)，而据预测，公司全年净利润约为2.026亿元，这一数字将较2002年的5.13 亿元下降61％。而按新股发行后的总股本计算，预计2003年每股收益仅有0.05元，较2002年每股收益0.15 元下降66.67％。这就意味着南方航空将成为又一家尚未上市，业绩就出现预警的公司。

　　正因为南航如此的“与众不同”，所以在当公司股票发行时，市场关注的焦点集中到了此前已陆续上市的几 家航空股——东方航空、上海航空、海南航空之上，南航新股发行对这只航空股的走势产生了什么样的影响，或者将会产生什 么样的影响？ 环境——全行业亏损

　　由于受非典影响，中国民航业今年全年亏损已成定局，不特南航，前期上市的几家从事航空运输的上市公司 情况都难以乐观。截止今年一季度，三家航空股中只有海南航空保持了小幅盈利，其他两家业绩均告亏损。其中，上海航空在 今年一季度的毛利率从前一报告期的29.07％下降到了17.59％，东方航空一季度的毛利率水平也较上一报告期下降 了8.41个百分点，两者毛利率下降的主要原因是航空燃油单价与去年同期相比平均上升了36％，机场收费标准同比也有 大幅提高。这样一来，南方航空新股上市后的定位也难以乐观预期。

　　业绩预警的南航发行新股后上市定位难以预期，将在一定程度上封掉其他航空股的上涨空间，不过比南航幸 运的是，另外三家航空股已经在前期走出了下跌行情，在某种程度上消化了业绩亏损的风险，同时这些航空股中还不乏证券投 资基金的关照，走势应会更强。 定价——有一定吸引力

　　每股2.70元的发行价，对于市场资金——无论是机构资金还是个人帐户资金，都应该具有比较大的吸引 力。目前市场上股价最低的是超级大盘股中国 联通(600050)，绝对股价水平也在3.40元左右，南航上市后的定位 绝对不应该低于3元，因为在消除掉非典影响之后，未来一到两年时间公司的业绩会出现恢复。但南航的发行价使目前航空股 的价格受到了一定冲击，截止本周四收盘，三只航空股中东方航空股价为4.39元，上海航空股价为8.03元，海南航空 股价为5.75元。除非南航上市后有机构资金大举买入，否则今后其他航空股的走势未免不受到影响。