天一证券研究所 张冬云 黄忠华

　　昨日上市的中国联通(600050)(下称联通A股)是通过联通集团全资拥有的中国联通(BVI)有限公司的51%的股权在国内与联通其它的四家子公司于2001年12月发起成立，并经国务院批准的控股公司，经营范围为电信业的投资。公司对联通红筹公司、联通运营公司拥有实质控制权，此次发行后总股本为1969659.6万股,流通股本500000万股(当前可流通275000万股 )。联通A股通过此次发行增持联通BVI公司股权，实际上成为联通红筹股的控股公司，公司本身无实质性的经营内容，其收益来自于对联通红筹公司的股权收益。因此，香港联通红筹公司的经营状况在很大程度上决定联通A股的投资价值。从联通A股和联通红筹的比价计算，联通A股此次收购完成后将持有73.83%的联通BVI股权，后者拥有香港联通红筹的已发行股数约125.5亿股中的77.47%。因而联通A股间接持有联通红筹57.2%的股权即71.8亿股，即每一股红筹股相当于2.74股A股。

　　据公开信息披露，此次募资集团公司承诺将全额投入被联通管理层寄予厚望的CDMA业务，由于开发初期对产品市场定位的失误，年初针对高端客户的策略不为市场所接受，因此中报披露，CDMA用户仅为93.6万，预计全年将面临亏损。CDMA最初因高端定位遭消费者指责，如今迫不得已的降价策略又令投资人忧虑其盈利前景，可谓压力重重，而这些均会影响联通红筹的市场表现，进而影响联通A股。在全球电信业大幅衰退的背景下，虽然中国通信行业基本上得以保持平稳增长态势，但中国电信、中国联通等几个基础电信运营商竞争日趋激烈，联通红筹股股价从最初上市的16.78港元跌到了现在的5港元左右。联通红筹公司2002年中期反映出较强的盈利能力和资产质量，但今后发展前景仍有一定程度的不确定性。CDMA项目是决定联通红筹股投资价值的关键因素，如果用户发展情况达不到预期，将影响公司的盈利水平。但总的来说，联通红筹股公司的发展前景依然可观，因此中国联通A股未来的前景也应该可以看好。

　　从中国联通首日上市在二级市场上的具体表现来看，该股明显呈现典型的“高开低走”的态势，且在开盘后的10分钟内即跌破了3元的市场投资者心理关口，显示部分中签的投资者短期内急于套现的心态比较明显，另外特别值得注意的是，由于该股在前5分钟总成交金额达到近12亿元，占该股当日总成交金额39亿元的近30%的分额，表明当日介入该股的场外资金有很大一部分套牢在3元整数关口的上方，意味着后市该股在3元整数关口附近将有非常大的阻力。不过，由于在中国联通上市之前，市场有关人士普遍认为该股合理定位应该在3元整数关口的上方，部分人士甚至认为该股合理定价可达3.5元左右，因此，在目前该股首日收盘价格已远低于3元的情况下，后市很有可能引来较多的市场投资者对该股进行中线建仓，这显然有利于该股尽快平稳着陆。当然，值得一提的是，根据中国联通此前发布的配售公告，由于该股网下配售法人投资者总计达22.5亿股，其中，战略投资者共15家，配售比例100%，配售数量5.18亿股，每一家战略投资者获配售股票中的50%锁定期为12个月，另外50%锁定期为18个月；一般法人投资者为1518家，配售比例约1.98%，配售数量17.32亿股，其锁定期限为6个月。因此，这些网下配售部分流通股的陆续上市显然将会对该股的短期走势产生一定程度的不利影响。

　　不过，鉴于该股首日换手率不足50%，表明大部分中签投资者惜售的心态依然比较明显，他们依然看好该股后期走势。且整体而言，若以该股2002年全年每股收益为0.1元来计算，目前该股二级市场上的市盈率仅约为28倍，因此中国联通作为沪深两市首只高科技的“超级航母”，这样的市场定位并不高，甚至有偏低的嫌疑，目前完全具备中线投资价值，建议投资者逢低可积极建仓并中线持股。