闽发证券

　　通海高科的处理办法终于出来了，可是通海高科的流通股股东是否还有当初中签通海高科的喜悦呢？苦苦等待了二年，得到的答案就是“通海高科”股票公开发行核准被依法撤销，投资者可以要求该公司返还认股款，并加算同期银行存款利息。表面看来，这一方案似乎无可厚非，既然是虚假上市，当然是依法撤销其上市资格，但是为什么是两年之后才等来 这样一个结果呢？确认一个虚假上市的公司真得就这么难吗？两年半的时间，16.88亿的募集资金等来的是3200万的利息收入。如果这16.88亿能早两年返还，如果这16.88亿参与了这两年一级市场的申购，那么即使是操作的很失败，2亿左右的收入应该不在话下。当然现实没有那么多如果，因此通海高科的投资者将没有选择地吞下这一苦果。

　　不过吉林省政府为了平息通海高科的投资者的愤怒，推出了一个“股换股”的补偿方案。然而吉电股份真的就是香饽饽吗？这个“股换股”的方案真的能带给通海高科的股东们新的惊喜吗？笔者认为，现在高兴还为时太早。

　　首先从吉电股份的基本面分析，我们知道，这是一家为了“股换股”方案而重新组装的新公司，其中新赠与的资产高达9.32亿元，那么靠过去的财务数据似乎并不足矣说明这个拼装公司的未来。

　　其次以吉电的主业来说，这是一家以火力发电为主业的公司。从行业的角度说，水电所拥有的成本优势与环保优势是火电所不可比拟的，因此吉电未来产业的想象空间，与当初通海高科向投资者描述的行业想象空间简直不可同日而语。

　　再次从公司的经营情况分析，吉电在过去三年的经营中，净利润呈逐年下滑之势。如果按2002年中报净利来估算该公司今年的每股收益，大约为0.16元。此外值得注意的是，公司提醒投资者，由于电力体制改革，该地区电价将实行上网竞价，而公司目前的电价高于未来的竞价结果。

　　第四，正是这样一家不论从行业还是从业绩的角度都没有多少想象空间的公司，为了完成这一“股换股”方案，资产评估竟然增值了36%，从评估的明细来看，增值最大的是一些固定资产，其中包括机器设备。笔者很难理解，那些热电设备有如此之强的增值能力。

　　现在，我们终于发现原来这个“香饽饽”，比当初通海高科画在墙上的那张饼，强不了多少。然而通海高科的流通股东们所面临的问题远不只这些，根据这一“股换股”方案，他们将获得，3.8亿股的吉电股价，而当时通海高科的发行价是16.88元，也就是说，换股后，他们的持股成本是4.44元。不过对于接受换股方案的投资者来说，由于它们放弃了返款方案，因此如果科学地考虑方案的选择，那么投资者在考虑这一机会成本之后，实际上，选择换股方案投资者的持股成本应该为4.53元。现在的问题是，根据上文，我们知道，吉电股份2002年的每股收益在0.16元左右，那么4.53元的价格，就意味着，投资者持股的市盈率为28.31倍。而目前沪市新股发行的市盈率不足20倍，至于象吉电股份这种行业偏差，盘子偏大的上市公司，发行市盈率更低。

　　通海高科的流通股东们再次吃了一个哑巴亏，现在这只28.31倍市盈率发行的新股倒底是要还是不要呢？

　　最后还有一个让通海高科小股东们头痛的问题。通海高科当初发行的时候有战略投资者，根据有关法规，战略投资者比一般网上申购的投资者多了几个月的持股期，然而在这此换股方案中明确规定，本次换股不设持股限制，网下换股和网上换股部分可以同时上市流通。就这样，通海高科发行案中最后仅存的“公平”也被大股东们剥夺了。我们知道，通海高科的战略投资者持股量占到流通盘的75%，那么吉电股价上市的的抛压可想而知。此外几家重仓基金持有通海高科的量已经超过了“双10%”的限制，也就是说，作为该股最大的明仓主力，重仓基金可能在该股上市时只能卖出不能买进。

　　看来，通海高科的小股东们只能祈祷，吉电股份上市的那天会有奇迹出现了。