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长江证券/杨广伟
湖北兴化曾是湖北板块的龙头，也曾是中国股市少有的绩优股。公司于1996年1月28日作为“历史遗留问题”上市，上市当年和1997年公司主营收入连年翻番，每股收益分别达1.003元和1.186元，净资产收益率高达45.6%和35.03%。更难能可贵的是，这样的业绩是在1996年10转增2、1997年10配3再10送10的情况下取得的，实现了业绩和股本的同步高速增长，
湖北兴化也因此成为中国股市长线投资的经典对象，备受广大投资者追捧。然而，公司1999中期出现了6800多万元的巨额亏损，每股亏0.24元，净资产收益率为-7.6%；2001每股再亏0.14元，神话般的湖北兴化被抛进了亏损股的行列。
湖北兴化的兴衰可以说是“成也关联交易，败也关联交易”的典型。上市时公司主要从事汽油、柴油、液化气以及聚丙烯等产品的提炼和生产，产品原料重油和蜡油等几乎全部由母公司中国石化荆门石化总厂提供，产品也大都由荆门石化总厂销售。由于在关联交易中采购成本和销售价格灵活性较大，它在1996年和1997年取得的优良的业绩，不能不说主要归功于母公司的扶持。可是自1998年起，由于石化行业实行限产保价和全力扭亏，该公司突然面临原料短缺和母公司扶持力度减弱两大难题，公司业绩开始急剧下滑，直至1999年中期出现巨额亏损。
与此同时，该股二级市场的股价也相应出现了深幅调整。但自今年1月15日探明6.66元低点后，该股突然转入沿10日均线平稳上扬的稳定走势中，这让很多投资者感到困惑。4月28日的一纸公告为其45度角上涨的K线图作出了最好的解释：其第一大股东中国石油化工股份有限公司拟将其持有的16223.44万股法人股转让给国家开发投资公司；同时国家开发投资公司将持有的甘肃小三峡水电、靖远第二发电和徐州华润电力的权益性资产置换给公司。整体资产置换使湖北兴化由一家石化类公司转变成电力类公司。湖北兴化能够实施股权转让及重大资产置换，与中国石化从今年起对系统内上市公司进行整合的战略是分不开的。在中国石化所属的上市公司中，处于产业链中游的炼化类公司普遍业绩不好，经营环境恶劣，湖北兴化更成为中国石化系中亏损最严重的公司。因此，公司成为重组的首选对象。
在湖北兴化公告整体资产置换前，其股价已经历了3个多月的拉升，同时成交量明显放大。8月13日复牌后放量跌停，再度引起市场广泛关注。我个人认为该股短线调整后，后市仍有机会。
以8月13日作为分水岭，之前股价的上扬应是市场对公司重大重组预期的反映，之后评价该股市场价格的主要因素应是置换进来的资产质量及其盈利能力。从公司5月8日发布的重大资产置换书来看，国家开发投资公司属下的三家公司的资产质量是相当好的，共有4台30万千瓦、4台7.5万千瓦的发电机组，属于国家当前主流机组。并且，靖远第二发电公司和徐州华润电力公司均是中外合资公司。从公司发布的盈利预测报告看，2002年每股收益将达到0.47元，即使按电力行业30倍市盈率来计算，该股的合理定价也在14元左右。但需要注意的是，置换进来的三家公司所带来的利润只是在股权转让确定后才能计入2002年湖北兴化的利润，这样，2002年公司预测的每股收益数字实现起来难度不小。因此，短期内该股将会继续调整。
从技术面看，该股自拉升以来一直没有象样的回调，累积获利盘丰厚，并且在发布重组公告后被停牌长达3个多月，获利盘兑现迫切，因此复牌后出现大幅震荡在所难免。随着获利盘的出局和公司的投资价值逐步被认同，该股后市惯性下滑后有望逐步企稳转强。
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