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万联证券研发中心 张士伟
宁城老窖(600159)主营白酒制造与销售，主要利润来源为以宁城老窖酒为首的系列白酒。公司自上市以来，业绩逐年下滑，直至2001年，公司经营出现重大亏损。
从公司2002年第一季度报告看，亏损局面仍然没有改变，但可喜的是公司的资产状况
保持得不错，其资产负债率只有37.45%，流动比率和速动比率都保持在3.0以上，所以该公司作为壳资源还是比较理想的。但是，公司还存在一个财务隐患就是巨额其它应收款的存在。截止2001年12月31日，关联企业宁城集团拖欠公司款项累计达4.8亿元，不仅超过了公司1998年首次招股募资和2001年配股融资的总和，而且该金额占到了公司总资产的42%和净资产的69%。
为了解决公司关联企业的巨额欠款问题，第一大股东宁城县国资局承诺通过出售股权将股权转让款用于归还对公司的负债。正是在这种背景下，公司于7月17日发布公告称：公司第一大股东宁城县国资局拟将持有的公司股权19825万股(占总股本的65%)转让给北京国际信托投资有限责任公司。
由于交易双方对此次收购的内容没有详尽披露，因而市场对北京国投此次收购的目的有种种猜测。一种观点认为，北京国投是“信托收购”，正如凯地系借道浙江国投收购健力宝一样，北国投的本次收购是得到了某一资本方的信托；另一种观点认为，北京国投是借壳上市，其目的是将属下的酒店物业类资产运作上市。但笔者认为，无论市场的哪种猜测被最终证实，对上市公司而言，都将面临一次重大的转机。
一方面，对公司而言，如果主营继续局限在中低档白酒业务显然已经不能满足股东对公司发展的要求，一旦此次股权转让成功，就意味着公司的主营存在向具备稳定盈利能力的业务转移的可能。
另一方面，无论最终的重组方是谁，原第一大股东都将把本次股权转让款首先用于归还欠公司的巨额债务，公司将可能因此获得高达4亿余的现金流入，这使得公司看上去更像是一家新上市的公司，从而为重组方寻找并开拓新的利润增长点、培育公司新的核心竞争力提供物质保障。
综上所述，笔者认为，对公司而言，无论此次收购事件的真实背景是什么，公司都将在此过程中获得大量的现金流入，从而使得公司的发展因具备巨额资金的支持而产生出现重大转机的可能。
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