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分析员:黄咏
公司名称：北京歌华有线电视网络股份有限公司
投资建议：减持
中报评论2002年8月1日
股票代码: 600037
行业:传媒
股价: 28.21元
歌华有线2002年上半年实现主营业务收入2.02亿元，比2001年同期增长35.8%。主营业务收入的大幅增长主要是因为公司在今年上半年收购了北京十个远郊区县有线电视网络，从而导致入网费和收视费增加。然而，收购计划实施的同时也造成公司的成本大幅增长。加上投资收益的减少，公司2002年上半年的净利润仅比去年同期增加2.8%，达到8,151万元。公司实际的业绩要高于我们的预测。展望下半年，公司在加强有线网络经营的同时，还将大力拓展增值业务。我们预计公司下半年的业绩与上半年接近。从该股二级市场的表现来看，该股在过去两周逆市而上，上涨了10.4%。虽然昨日下跌了4.7%，但以昨日的收盘价计算，该股2002年的市盈率为47倍，不算便宜。我们建议投资者减持。
2001年上半年 2002年上半年 年增长率(%)
主营业务收入 (百万元) 149 203 35.8%
主营业务利润 (百万元) 87 96 10.2%
毛利 率(%) 58.4% 47.4%
净利润 (百万元) 79 82 2.8%
每股盈利(元) 0.291 0.302 2.8%
入网费和收视费仍然是公司盈利的主要来源。2002年上半年，这两项收入分别占公司主营业务收入的68%和11%。随着公司在上半年完成收购北京十个远郊区县有线电视网络，公司的主营业务收入比年上半年增长35.8%。
中报显示，公司2002年的毛利率为47.4%，比上年同期的58.4%减少一个百分点。这主要是因为公司在收购远郊县区的有线电视网络是相应的成本也大幅增加。尽管如此，我们认为这个收购计划对公司还是有利的，因为这不仅能使公司拓展其在当地的市场占有率，同时也为公司未来的盈利增长提供空间。
从中报中我们获悉公司下半年将拓展增值业务，即进行社区宽带中和接入网的建设。由于宽带社区网络建设在我国尚属初级阶段，这项业务拥有良好的发展前景。但我们相信这项业务在短期之内对公司的贡献比较小。
公司实际的业绩高与我们的盈利预测。在我们的盈利模型里，我们预计公司2002年全年的税后利润将比2001年下降6.6%。盈利预测的误差主要是因为公司实际的收购节奏比我们预计的快。因此，我们决定与公司的管理层联系，在了解详情后再调整我们的盈利模型。
从二级市场的走势来看，公司在过去两周的表现是非常强劲的。逆市而上，上涨10%。然而昨天却拉出了一根大阴线，下跌4.7%。我们估计是有些先知先觉的投资者在获悉公司上半年的经营情况后派发手中的筹码而致。经管如此，昨日的收盘价计算，公司2002年的市盈率仍有47倍，不算便宜。我们预计该股在短期内仍有下跌的空间，建议投资者暂时坚持手中的股票。
净利润 每股盈利 年增长率 每股现金流 每股股利 市盈率 股利回报率
单位 百万元 元 % 元 元 倍 %
2000A 109 n/a n/a n/a n/a n/a n/a
2001A 142 0.527 30.3 3.80 0.250 53.6 0.8
2002E 133 0.492 -6.6 2.90 0.230 57.3 0.9
2003E 139 0.516 4.9 2.30 0.240 54.7 0.8
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