长城金融研究所/但朝阳

　　上海医药(600849)是入选180指数的13只医药股之一，总股本31621万股，流通股本19071万股。公司2001年的主营收入达52亿元，其中医药商业销售额超过45亿元，堪称国内医药商业行业的龙头。

　　2001年面对入世带来的医药商业行业竞争日趋激烈的市场环境，上海医药对其医药批发业务进行了大幅度的结构调整，将原来的新药、普药两条线合并为药品销售总部一条线，以利于其医药商业进一步做大规模，降低成本。同时在医药零售领域延续了其扩张战略(包括与江西省医药集团合资组建江西南华医药等)，希望在快速成长的医药零售市场保持并扩大其优势地位。不过上述结构调整的作用应更可能是一种中长期效应，有助于公司医药商业业务保持长期的竞争力。就2002年来说，行业方面的因素包括药品降价和招标采购等，仍有可能使公司商业业务的毛利率继续下滑。

　　与公司在医药商业领域的龙头地位相比，其制药工业业务整体在业内并不具有很强的竞争力，但这一块业务近年来仍呈现出良好的发展势头，利润与收入规模表现出了持续的同步增长。数据显示医药工业在公司主营利润中的比重逐年增加，1998年为10.25%，2001年达到36.57%；同时医药工业业务的毛利率水平从1998年的15.6%到2001年的31.9%，也明显呈现逐年上升的态势。

　　针对增长显著但缺乏强势品种与整体竞争力的医药工业业务，公司已开始以母公司天平制药为核心，着手进行其工业企业的一体化进程，希望藉此打造强势的医药工业体系。一体化的进程将在天平制药的新厂区建成后得以实施，根据计划，2001年10月底开工的天平制药移地技改项目将于2002年底竣工，形成年产20亿粒(片)的大型医药固体制剂基地，而产品方面也主要以市场形势看好的二、三代头孢类抗生素为主。由此可以预期2003年以后公司的制药工业业务将会形成良好的成长态势，并成为公司持续的利润增长点。

　　2001年公司主营业务收入和净利润分别比上年增长13.20%和下降10.46%。主营业务收入的增长主要来自于医药工业。2001年医药工业的销售额增加了2.6亿元，比上年增长48%，其中合并上海医疗器械集团10个月的新增主营收入就达到2.58亿元；而医药商业的增长速度为13%。由于股票投资收益大幅减少，公司2001年的投资收益比上年减少3432万元，这是该年度净利润同比下降10.46%的主要原因。2002年由于合并报表因素，预计公司主营业务收入规模会有较大幅度的增长，而整体业绩也会保持稳定增长。

　　二级市场上，该股目前股价在14元左右，市盈率约30倍，价位适中。从一季度末十大股东情况分析，与上年年末相比，原来持有公司股票的申万证券、南京证券及基金景福均有不同程度增仓，同时天华、裕阳、景阳三只基金首次出现在十大股东之列，显示机构较为看好公司股票。建议中线关注。

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