《今日证券》：新动力观察：东方航空(600115)

　　主持人：李楠

　　嘉宾：潘福祥新动力工作室首席顾问

　　主持人：欢迎收看《今日证券》。今天的新动力观察我们邀请到的是新动力工作室首席顾问潘福祥先生，你好！8月1日，由民航总局、外经贸部、国家计委联合制定的《外商投资民用航空业规定》将正式实施，意味着政府将再次扩大外商对我国民航业的投资范围、方式以及比例、管理权等。这使得原本就备受人们关注的民航业再次成为焦点。此项规定的出台，会给我国民航运输类上市公司外资持股比例最高的东方航空股份有限公司带来怎样的机遇？让我们先来听听公司的说法。

　　东方航空股份有限公司不仅仅在国内市场发行了A股，还在美国和中国香港分别上市，使得外资股权比例达到32.2%。与原有规定公共航空运输企业外资股比例不得超过35%的上限相差甚微。加上中国证监会提高了企业配股或增发的门槛，使得东航进行再融资的渠道有限。此次《外商投资民用航空业规定》的实施，无疑给东航的发展带来了新的空间。

　　刘绍勇(东方航空股份有限公司总经理)：我想这是一个非常好的消息，对东航来讲，对投资东航，对东航吸收外边的一些投资者，会带来一个新的发展的空间，通过这些投资，应该说对提高东航管理水平，优化资源配置，降低成本，积极参与国际竞争，会非常有好处。外商投资民航业比例的增加，这是一个方面，我想更重要的一点是投资方式的一种转变，现在提出来不仅限于合作或者合资，可以买股票，还可以通过股权交换等各种形式进行合作。

　　主持人：这种投资方式的改变使得民航业对外资介入具有强的吸引力，外资重组固然重要，但是国内三大集团的重组也是非常重要的。潘老师你能不能给我们详细的分析一下目前我国民航业是一个什么样的发展现状？

　　潘福祥：我们说中国民航在改革开放20年来，获得了飞速发展，但是和国际先进行业的整体水平比起来应该还是处在一个比较低的程度上，所以在某种程度上来说，应该说中国在加入世贸组织以后，为外资进入民用航空业打开了这个大门以后，创造了一个非常好的发展机遇。对于中国民航目前的发展状况，我们如果用一句来评价，主要是它规模比较小，运力比较分散，另外市场集中度低，比如说我们国家现在有34家航空公司，但是整体上大型的飞机只有500架，基本上还比不上美国联航航空公司，从整体的运输周围量来看，基本上国际上比较先进的大的航空公司运输周转量一般每年要达到100多亿吨公里，而我们全航业只有140多亿吨公里，这样基本上体现出整体的行业发展水平比较低，当然从另一个角度来说，未来的发展潜力非常大，所以从这个角度来说，最近我们国家启动的把民行总局所属的9家航空公司，以东航、国航、南航作为主体来组建集团，应该说是对民航业的重组是非常重要的，这样有利于提高市场的集中度，在重组前我们说这三大公司基本上占市场的整体市场份额只有46%，重组以后基本达到80%，这样有利于更好的整合地方的、小的航空公司整体运力，这样使我们整个行业布局能够进一步合理化，市场整体的运营效率提高。

　　主持人：这三大集团形成后，它们之间的竞争力也会越来越激烈？

　　潘福祥：当然它们之间的资源是有交叉的。所以说有些航线是重复的，这时候这三大集团之间会形成一定的竞争。

　　主持人：从东航今年第一季度的报告当中我们看到它的利润比去年同期有所增长，目前东航的经营状况是什么样的？

　　潘福祥：我们说航空公司财务状况、经营状况主要取决于自己的经营程度，取决于自己的运营成本，我们说一般航空业的成本分成直接运营成本和间接运营成本两部分，直接运营成本主要包括它的折旧、推销、另外一个航油的消耗、起降费，它的间接成本包括它的管理费用、财务费用和销售费用，对整体费用的构成比例，我们进行分析一下，有一张图表大家可以看一下，我们在这里可以看出，在整个主营业务成本中，应该说它的航油消耗占的比例是最大的，另外一个整体上它的折旧和经营性租赁，因为它主要是通过融租赁方式取得的，这块成本也占相当的比例，另外起降费这块基本上相对是固定的，所以从这个整体的结构比例来看，我们觉得在2002年东航的整体的经营状况应该会保持一个不错的前景。为什么呢？因为我们知道在去年7月1日开始，东航它自己对自己的财务政策进行了一些调整，它就把它自己的飞机和发动机的折旧的年限从10到15年更改为20年，这是可能对它今年估算能够增加4个亿的利润，另外它的所得税里面也开始，因为它注册到股东以后，使它把所得税从33%调到15%，这时候对它整体的经营业绩也会带来一些比较好的改善。

　　主持人：刚才我们也看到航油消耗是在成本支出里面一个非常重要的一块，东航在这方面的控制如何？

　　潘福祥：航油消耗我这里有两个数据，一个说它基本上占整个东航的全部成本的23%，一种数据说27%，可能因为它统计途径不太一样。但总体来说，这个应该在它整体消耗中占有比例比较大的，当然这个我们也跟过去航空原料在我们国家作为一种战略资源，主要是国家专门的航空油料公司来供应。所以说这时候由于受我们国家整个石油开采和高额进口关税的影响，所以说航空公司一般拿到的航空的油的成本比国际市场价格要高很多，一般可能高达40%以上，这时候应该说对航空公司自身的运营成本的降低带来不利的影响，当然我们随着整个WTO以后整体上应该说从航空油的供应这块垄断被打破以后，有利于像东方航空这样的企业，降低自己的成本，所以从这个角度来讲，我们说它的运营成本的下降应该说是渴望有一个比较好的前景。

　　主持人：在调查当中我们对东航、海航等航空公司的资产负债率做了一个统计，发现东航的资产负债率在70%以上，对这种现象公司方面是否已经意识到了呢？

　　刘绍勇(东方航空股份有限公司总经理)：东航的负债率，在民航界，在中国的航空业应该算是比较低的。东航应该是保持了比较好的现金流。在降低资产负债率这方面，我们计划在未来可能还要继续增资扩股，这是一方面。另外我们通过国际市场以及国内市场的债券进行融资，降低我们的资金成本。吸收一些国外的投资者，这也是一个方式之一。

　　主持人：公司的这种解释，潘老师你认为它解释得合理吗？

　　潘福祥：我们说这确实是中国的航空业的一个现状，因为我们的航空公司自己的资本金都比较少，所以我们大量的固定资产主要是飞机我们都是通过融资租赁的方式来购进，这样使它整体上航空公司自己的负债率比较高。负债率高当然它会带来现实的影响，它会使它的利息支出在整体的企业运营成本占据了较大的一块。这应该说对我们几大航空公司来说都是一个共同的问题。当然我们相信解决这个问题的方法只有通过我们进一步吸引更多的战略投资者介入，更多的股权介入可能使自己企业自身的资本实力得到提高。这样对于降低它整体的负债有好处。另外刚才也提到了，东航在它的资本金结构上进行一些调查，也就是通过发行一些比较长期债券，能够使它自身资本不降低，这样也有利于调查整个资产负债比例的同时就把它的整体的利息支出降低。这是我们将多种手段共同来努力来逐渐使我们国家的航空公司的负债率降低到一个比较正常水平，确实是也是需要的。

　　主持人：实际上随着8月1日这个规定的实施，外资的介入，东航的这种问题可能会得到一个很好的解决？

　　潘福祥：对，我们希望能够选择更好的战略投资者介入，能够使这个企业的投资负债率得到一个改善。

　　主持人：东航现在进行一些与产业相关的多元化经营，你认为这种多元化的经营，对东航本身会带来一个什么样的影响？

　　潘福祥：我们注意到在2001年年报上，东航已经提出自己可能要组建一些机场管理公司，比如它要投资1250万元要参股青岛机场管理公司，另外计划要收购宁波机场的候机楼，另外它可能要购买出口公司的一些股权，这时候实际上体现东航在做好自己主业的同时，它希望进行一些多元化投资的尝试。一方面我们说这是可以理解的，因为从整个国际航运输业整体的状况来看，这个行业资产规模很大，但实际上整个盈利却比较低，所以说需求多元化的投资来使行业获得好的发展，这也是个股航空公司共同选择的一条道路，所以东航在这方面做一些尝试，应该也是有益的。当然我们说另一方面，要合理注意控制它的风险，因为多元化的投资，特别是自己按照产业链向上下游的渗透这时候需要非常好的投资风格，搞不好的话，多元化也会成为一个陷阱，所以这点对东航来说也是应该注意的。

　　主持人：通过分析，新动力工作室如何评价东方航空股份有限公司的发展前景？

　　潘福祥：新动力工作室认为中国的民用航空业未来有一个非常远大的发展前景，和整个国际航空业水平比起来，它的增长空间还非常大，但是和国际先进水平比起来，这个行业的现在发展还处在一个粗放型的发展，应该说盈利的指标并不令人满意，但是我们也高兴的看到，随着中国加入WTO以后，我们说整体上民用航空业的大规模的重组时机已经到来，一方面外商投资进入民用航空这块规定出台，会对东方航空这样已经有外资参股的一些企业以多种方式吸引更多的外资进入打开大门；另一方面国内三大航空公司的重组对于东方航空公司更好的在国内现有的航空市场上来划分势力范围、来扩大自己的市场占用率，也提供了很好的机遇。所以我们说在这种情况下，东方航空只要注意非常有效的来吸引战略投资者进入，改善自己的企业资产负债能力，降低自己的运营成本，在未来的竞争中，争取一个好的优势地位，应该说可以是预期的。

　　潘福祥：感谢潘老师给我们分析！周一新动力一直在努力，感谢你收看我们今天的节目，明天22:05再见!

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