电力行业上市公司具有良好的获利能力、稳定的成长性和低风险性,历年来整体业绩一直位列沪深两市前三名,值得稳健投资者关注。电力体制改革将给电力上市公司带来前所未有的发展新机遇,电力上市公司将进入大重组时代。电力行业资源重组、结构调整已箭在弦上,电力上市公司的利益格局必将发生质的变化。

　　一、2001年业绩分析

　　2001年全国发电量14052亿千瓦时,同比增长7.13%?,电力需求的稳健增长给电力上市公司提供了良好的外部环境。从2001年年报可见,电力类上市公司平均每股收益为0.305元,仅有一家亏损,整体业绩列沪深两市第二位,绩优板块形象依旧。同时,每股现金流量平均为0.407元,86%的公司都实施现金分红,反映电力上市公司利润的真实性以及现金流量的充沛。此外,电力上市公司的资产负债率普遍较低,平均为35.67%,流动比率平均为3.36,速动比率平均为3.23,也反映出电力上市公司财务状况良好,短期偿债能力和资产流动性较强。

　　目前电力类上市公司平均市盈率为36,市净率为3.63。以上数据说明电力类上市公司具有良好的获利能力、稳定的成长性和低风险性,值得投资者的关注。

　　二、三大板块影响因素各不相同

　　火电板块:地区差异明显。由于各地经济发展存在着明显的不均衡所导致的各地电力供求状况的不同,电力上市公司的经济效益地域性差异相当明显:位于经济发达地区的申能股份、广州控股等公司继续保持良好的业绩和较高的成长性；而位于经济欠发达地区的通宝能源、龙电股份等公司经营业绩相对较差。同时,火电类上市公司业绩的增长与规模扩张的相关性很强,部分公司如华能国际、国电电力等由于主业规模的快速扩张,2002年业绩将较快增长,成为火电板块中最引人注目的一块。总体来看,预计2002年火电板块整体经营业绩有望稳定增长。

　　水电板块:受气候影响大。目前水电类上市公司有10家,2000年平均每股收益0.28元,2001年下降为0.23元,低于电力板块平均水平。出现这种情况的主要原因:一是当地经济发展缓慢,电力需求不高；二是装机容量小,靠天吃饭,受自然环境、气候等因素影响很大。由于大部分水电公司位于我国的中西部,在西部大开发的背景下,不少水电公司获得了税收优惠政策。例如桂冠电力、桂东电力均获得了2002年至2010年15%的税收优惠,这将在一定程度上保证水电公司业绩的稳定。

　　热电板块:业绩稳定。由于热电板块具有地区垄断性和政策保护性,外界因素影响相对较少,因此该板块业绩一般变化不大。但自2000年底起,电煤价格开始上涨,到2002年初,煤价达到顶峰,这对于热电公司的业绩造成一定的影响。在今年初召开的煤炭订货会上,电煤价格平均上涨了8元/吨左右,涨幅比预计的要小。另外,进入5月份以来,煤炭价格呈下降趋势,因此电煤涨价对热电公司的成本压力将逐步减小。

　　三、电力改革拉开资产重组大幕

　　4月12日政府有关部门向社会公布了电力体制改革方案,其核心是:"厂网分开、竞价上网",建立科学合理的电价形成机制和成立一个国家级的电力监督委员会。"厂网分开"是指将国家电力公司管理的资产按照发电和电网两类业务划分,并分别进行资产重组。在厂网分开的基础上,今后所有电厂都要进行竞价上网,即谁的发电质量高,谁的环保条件好,谁的价格低,就允许谁先发电。厂网分开后,原国家电力公司拥有的发电资产,除华能集团公司直接改组为独立发电企业外,其余发电资产将重组为规模大致相当的3至4个全国性的独立发电企业,由国务院分别授权经营。原国家电力公司拥有的电网资产,则南北分家,成立国家电网公司和南方电网公司。新的电价体系将划分为上网电价,输、配电价和终端销售电价。电力体制改革将给电力上市公司带来前所未有的发展和新机遇,电力上市公司将进入大重组时代。电力行业资源重组、结构调整已箭在弦上,电力上市公司的利益格局必将发生质的变化。总体来看,在电力体制改革的背景下,对电力上市公司的影响分四个方面:

　　(1)兼并收购触发行业整合

　　新方案规定目前掌握了全国95%电网资源和50%发电装机容量的国家电力公司将从纵横两方面被彻底拆分,国家电网公司除保留约20%的发电企业作为调峰使用外,其他电力资产将组建成四到五家跨区域的全国性发电集团公司。每家发电集团公司装机容量为4000万千瓦,新一轮跨地区的并购浪潮即将来临。目前国家电力公司控股的有9家上市公司,包括:国电电力、龙电股份、九龙电力、华银电力、漳泽电力、金山股份、鲁能泰山、桂冠电力、长源电力；参股的4家上市公司是内蒙华电、豫能控股、赣能股份及东电B股。这13家电力上市公司将成为受益者,它们将受益于同新成立的发电集团公司之间的母子关系,优先获得资产注入。母公司优质资产的注入不仅使得这类上市公司以较低成本扩大了经营规模,更重要的是能够提高上市公司的盈利水平,并在资本市场上推动股价的上升。尤其像华能国际、国电电力这样的公司将借此机会迅速抢占市场,从而产生更好的规模效益。

　　(2)低成本公司占得先机

　　电力改革后,首先是区域联网,待条件成熟之后才能实现全国联网。在区域联网阶段,"竞价上网"只适用于同一联网区域,因此,只有处于同一区域电网内的发电企业才有可比性。在同一区域电网内,谁的发电成本低,谁的上网电价低,谁的上网电量就多,就会取得高于平均水平的效益。这将完全打破现有"一厂一价"的计划管制体制下的定价模式,促使发电企业加强内部管理,降低发电成本。可以预计,电力改革后,那些发电成本低、规模大的电力上市公司(如内蒙华电、华银电力)由于具有较强的市场竞争力,市场份额将会逐步扩大,经营业绩可望进一步提高。

　　(3)电力环保前景广阔

　　我国的电源主要以火电为主,目前火力发电量占总发电量的75%左右。火力发电污染严重,已经成为我国最大的污染排放产业之一。近年来,全国火电厂年排放二氧化硫近408万吨,每年产生固体废弃物(煤灰、煤渣)近1亿吨。电力改革后,随着国家各项环保法规、政策的出台,发电排放的环保标准越来越严格,电力环保产业迎来了难得的发展机遇。据国家经贸委的调查,目前每年若有5%的火电厂进行烟气脱硫治理工程,就能形成年产值30亿元以上的产业需求。而当前,已安装脱硫装置的火电装机容量只占全国火电装机容量2%。所以,电力环保产业将成为最具潜力的产业。目前,从事烟气脱硫治理项目的上市公司有国电电力、凯迪电力。

　　(4)外资并购节奏加快

　　电力改革后,由于限制政策的取消以及电力工业具有收益稳定、风险低和成长性高的特点,将成为外资收购的主要目标,外资进军我国电力市场的步伐会明显加快。例如,今年1月10日法国电力公司、美亚电力公司等9家知名企业与深圳能源集团公司达成了股权转让意向书,深圳能源集团公司将49%的股份转让给上述9家公司。通过股权转让,深圳能源集团公司将被改制成中外合资企业。外资的进入将从管理、技术、治理结构、经营机制等各个层面全面提升企业素质,从而推动企业价值呈几何级增长。

　　四、投资策略

　　重点把握电力改革的投资机遇,关注电力改革的进展。笔者预计电力行业资产购并和重组的高潮应当出现在2003年,所以在未来一年里,投资者应密切关注电改概念股。建议关注电力改革潜在收益股:内蒙华电(600863)、长源电力(000966)、华银电力(600744)、国电电力(600795)、华能国际(600011)。

　　2002年经营业绩增长股:深南电(000037)、粤电力(000539)。

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　　(东北证券金融与产业研究所芮昆)

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