国泰君安证券研究所/姚伟

　　自3月份以来的传闻近日即将变成现实，华能国际(600011，HK0902，NY：HNP)于5月9日在北京召开董事会，并可能于未来几日宣布公司重大收购消息：以120亿元人民币(约合14.5亿美元)收购母公司华能国电和华能集团3000兆瓦的发电资产(多数消息称为广东省内的一个或数个发电厂)。由此，华能国际的原有10183.5兆瓦的装机容量将增加约28%。这无疑是一 次重大收购行为，将可能使得公司未来的业务收入及利润大幅增长，参考2001年公司收购山东华能时，涉及装机容量为2110兆瓦，而消息宣布时该股大涨11%。

　　上月电力体制改革方案刚刚出台，华能将重组为全国性发电集团，同时华能向母公司收购资产不在69号文的限制之列，因此，华能曾于2001年业绩推介会时宣布至2005年动用170亿资金收购4200兆瓦发电资产，在今后5、6年内发电能力增加70%。

　　就乐观的估计，国家电力资产开放后，华能国际、北京大唐(HK0991)和山东国电(HK1071)将可以每年分别收购6000兆瓦、3000兆瓦及1400兆瓦的电力资产。华能在整个电力产业中的地位将进一步确立，其发展前景将更加清晰。

　　在这一被认为是"电力行业重组先兆"的消息影响下，今天的香港市场山国电涨1.05%，北京大唐大涨4.1%。此次华能如成功收购广东发电资产，将成倍扩大在南方电网的市场份额，而不会扩大地区电力供应，也不会造成内部的同业竞争。所以，此次收购行动是华能打响了电力体制改革的"第一枪"，同时也是其扩大规模、壮大实力的既定方针的体现。

　　如果华能一次拿出120亿现金进行此次收购，是否会对公司造成财务压力。根据笔者分析，此次收购可视为一次净现值为正的行动，公司价值得以提升，相应的公司股票价值将会有一个较大幅度增长，建议买入。

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