□东方证券研究所魏立波

　　天药股份(600488)流通A股5850万，2001年每股收益为0.51元，净资产收益率10.63%，每股净资产4.76元，主营皮质激素原料药。

　　皮质激素类药物是临床抢救垂危病人不可缺少的急救药物，用途广泛，国内和国际市 场需求量都很大。我国目前是皮质激素原料药大国，天药则为该领域的龙头。目前国内生产皮质激素类药物的专业企业除天药股份外，还有上海华联、山东新华、浙江仙居和江苏扬州等四家企业。随着罗素等跨国医药公司的退出，这五家公司占据了国内几乎所有的市场，其中天药股份约占40%以上的份额。天药股份的主导产品地塞米松系列产品更占国内市场份额的90%以上和中国以外的亚洲市场的50%以上。该公司已经成为亚洲规模最大的皮质激素类药物专业化生产、科研和出口基地，在国内和国际市场中都具有明显的竞争优势。笔者认为，2002年该公司将继续保持竞争优势，并以技术革新、关税下降等有利因素为契机，步入快速的成长期。

　　经过上市以来的大规模技术改造和扩建，该公司产能明显放大，2002年将是天药股份20年发展史上产量增长最快的一年，预计年产量有望从71吨增至96吨，增幅为35.2%，其中氢化可的松将增产20吨，地塞米松增产3至4吨，布地奈德、倍他米松、泼尼松合计增长1至2吨。

　　该公司通过大力度技术革新，改进或变革生产工艺，主导产品地塞米松和氢化可的松平均节约成本10%，增强了产品竞争优势。在地塞米松继续保持明显竞争优势和稳定利润增长的同时，该公司氢化可的松迅速崛起，今年增产20吨，并且增产部分中有50%已被法国塞诺菲公司预定，该产品将成为该公司的另一重要利润支柱，也使公司的产品序列进一步成熟。

　　我国加入WTO以来，巴基斯坦等皮质激素原料药进口国关税已经下调，该公司出口产品价格优势进一步显现。出口增加将是天药股份2002年业绩增长的重要推动力。该公司产品泼尼松通过了FDA认证，布地奈德通过欧盟COS认证，为这两个本身定位于境外市场的产品进军美国和欧盟市场扫清了障碍。同时，该公司地塞米松和氢化可的松正在积极申报FDA认证，目前进展良好。该公司去年创汇3321万美元，占主营收入的54.47%，而该公司预计今年出口创汇将达到5000万美元，增幅为50%，增加的出口创汇占其去年全部销售收入的27.3%。

　　天药股份去年饱受原材料价格上涨的困扰，但预计今年其原材料皂素价格总体升幅有限，成本风险已经得到控制。供应状况有所改善是皂素价格涨势减缓的主要原因。天药股份也在积极采取对策，主要是通过技术革新来提高材料利用率，以降低成本，另外在积极寻求薯蓣等原料植物的人工培植和薯蓣皂素的替代品。

　　从二级市场来看，目前该股持仓量最大的是渤海证券，同时也是基金天华的重仓股，富国基金也有较大持仓。随着市场对该公司投资价值认同度的提高，不排除现有机构和其他机构今后大举加仓的可能。

　　总体来看，该公司规模优势和技术优势明显，产品序列成熟，外部环境理想，成长性突出，目前价位存在价值低估，有较大的中长线投资价值。

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