上海证券研究发展中心 刘金

　　近日，东华实业公布年报，净利润出人意料达到了4703万元，每股收益也达到了0.24元。

　　说它出乎意料，主要是因为公司上市时曾预测2001年净利润将比2000年的5229万元有 大幅下降。

　　那东华实业业绩上升的奥秘何在？非经常损益挑了大梁。仔细阅读年报可以发现，扣除非经常损益后公司净利润只有890万元，相应地，扣除非经常损益后的每股收益也只有0.04元。

　　从年报看，公司的非经常损益主要来自于会计估计变更得来的3473万元巨大收入。更具体地说，主要来自以下两方面：第一，广东华侨信托投资公司欠款3240万元，2001年6月法院裁定其以房产归还东华实业1980万元，这样一方面收回了东华实业相应计提的坏帐准备，另一方面公司对其余未收回的1260万元欠款计提的坏帐准备也减少了378万元。第二，荣华南、东悦居等土地开发工程项目完工，原预提费用余额不再需要支付，于是董事会批准冲销2090万元预提费用，相应调减存货成本183万元，从而调增了2001年税前利润1907万元。另外，年报还披露，东华实业正在同广东华侨信托投资公司商讨用以物抵债偿还其余1260万元的事宜，如果顺利，这将使得公司今年再次收到一笔不少的非经常损益。

　　公司2001年之所以非经常损益挑大梁，其实并不是偶然的。原因如下：

　　首先，公司尽管具有“国家一级房地产开发企业”资质和“首批物业管理一级企业”资质，但公司主要业务集中在广州。因此，公司主营利润极大地依赖于广州房地产市场的表现。

　　1999年下半年开始，全国房地产市场结束调整，进入了新一轮景气周期的上升期。但广州市房地产市场由于起步早，市场化程度高，登记注册的房地产开发公司多(约1600家)，竞争激烈，国有企业的市场占有率在逐步下降；另外，由于供过于求，1998年以来房价持续下调，目前，商品房平均售价仍高于4000元/平方米，超出了一般居民的承受能力；再者，由于去年开始广州实施了房地产用地招标制度，使得房地产企业资金使用上更加紧张。公司第一大股东的实际控制人是广州东山国有资产经营有限公司，因此，可以说，东华实业是典型的国有房地产企业；另外，公司开发的楼盘基本属于中高档住宅，价格上没有优势。这在经营活动现金流量上表现明显，2000年公司的该项财务指标为4086万元，2001年中期就减至99万元，2001年底则达到了-9708万元；从短期借款来看，公司2000年为1.3亿元，2001年就增加到了2.77亿元。可以看出，公司的财务负担比较重，资金紧张。

　　其次，广东华侨信托投资公司欠款问题是公司的一个“伏笔”。东华实业2001年3月上市，当时公司并没有指出该欠款可以解决，但上市不久的6月份这件事就得到了大部分解决。因此，从这件事上不难看出公司可能为了保持利润均衡，预先埋下了这一“伏笔”。

　　其实，从对主业的分析，我们知道公司面临急需发展的主业资金成为发展的瓶颈。而公司现在第一大股东只是一个空壳控股公司。因此，可以预测，大股东不可能再对公司有经营资源方面大的支持。考察东华实业历年报表，可以发现公司上市之初的利润突变问题：2000年公司净利润为5229万元，而2000年中期的净利润仅1748.6万元。2001年中期，公司又大比例送股。这些事情排列在一起，我们就可以得出如下推断：公司为了持续发展，迫切需要再融资。所以，保持2001年净利润不大量减少是为再融资准备条件、大比例送股是为再融资时扩大融资规模准备条件。

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