□国信证券李世新

　　草原兴发产业化经营已经取得了明显的成就，并继续向着资源垄断方向发展，但在此过程中，财务及销售风险越发明显。

　　在肉鸡养殖方面，草原兴发创建了人为抬高养殖成本的产业化模式，并为国内一些农业企业效仿。这种非市场化的安排，一方面与养殖户建立了稳定的利益共同体；另一方面，也有效地保证了公司加工原料在质量和数量上的稳定。产业化体系强调的是整体性盈利，而不能追求产业化各个环节均能够获利。如2000年度公司肉鸡类产品销售亏损7041万元，但向养殖户高价格(合理的安排)提供鸡雏和饲料分别获利6018万元和9583万元，整体上仍取得了8560万元的盈利；2001年度情况又有好转，三个环节均取得盈利，总体盈利达到15301万元。事实上2001年国内肉鸡市场价格低迷，多数养殖场处于亏损状况，草原兴发能够取得较上年更好的收益，体现了其产业化经营的日趋成熟。

　　近年来公司通过一系列收购地方肉羊屠宰厂的方式，加速着其对草原肉羊资源的垄断进程。2000年度肉羊产品销售毛利为3159万元，占主营利润的25%；2001年该类产品实现毛利7321万元，增长1.3倍，比重也增至31%。如果公司财务管理能够跟上，肉羊产业将会在规模扩张下继续取得快速增长。为了充分利用动物器脏，草原兴发开始寻求通过生物技术方法提升产品附加值的途径(不多于8000万股增发募资的主要投向)，如成立了典奥公司和康斯食品。尽管这种尝试前景仍不明朗，但却符合产业化发展的方向，外延式扩张与内涵式增长如果能够得到有效衔接，则公司的盈利能力和发展空间都是不可限量的。不过，两大风险正伴随着肉羊产业的扩张。

　　2001年11月9日，草原兴发董事会决议公告称，公司拟对呼伦贝尔盟绿红商贸有限公司所属12家食品厂、青海海南州三江源商贸发展有限责任公司所属6家食品厂、甘肃丝路食品有限责任公司所属3家食品厂共21家食品厂的部分生产经营性资产及土地使用权进行收购。公司与上述三家公司相关《资产收购意向性协议》已于2001年11月9日签署，收购基准日为2001年9月30日，预算额29938万元。此项收购与公司近年来实施的资源垄断战略是一致的，因而有利于进一步巩固公司在肉羊产业的行业龙头地位，扩大草原肉食品产业化、规模化生产与经营的规模。这类巨资收购在2000年12月初也曾发生一次，当时收购的资产有两部分，一是收购股东单位兴发食品所属11家分厂的部分生产经营性资产，收购款为17783.56万元；二是收购兴发食品所持锡林郭勒盟锡林兴发食品有限责任公司60%的股权，出资为8379.93万元，两项合计动用自有资金2.6亿多元。与本次收购不同的是，2000年的收购是关联交易，而本次收购为非关联交易。收购对公司的不利影响很明显，主要是加重了公司财务负担。由于两次巨资收购均使用了公司的自有资金，合计金额近5.6亿元，造成公司负债水平急剧增加，财务费用膨胀。2000年公司资产负债率为41.35%，至2001年已经高达到52.22%。负债率的攀升使财务风险凸现，公司业务规模的扩张开始明显地脱离了自身资源条件。

　　此外，本次收购还有一处令人难以理解的地方，就是三家被收购方的注册资本最小的只有400万元，最大的也不过700万元，而且这三家公司均是由两个自然人组建的有限公司，如此小规模的公司竟然能与草原兴发发生近3亿元的资产交易！

　　另外短期内出现大幅度的存货增长，清楚地反映了公司产品销售已经出现问题。

　　《国际金融报》(2002年03月30日第八版)

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