青海证券 黄硕

　　见到用友软件(600588)的2001年报，我们颇感惊讶，不是为它那0.70元的每股收益、也不是为那75%的净利润增长，而是为它那份过于大方的分红方案“10派6元(含税)、共计派发现金股利6000万元”，一家理论上正处于高速增长期的IT企业，居然分现金息？这是一个信号，我们难免为用友软件的二级市场走势担忧。

　　一、“钱太多”的烦恼

　　很少有上市公司会为钱太多而发愁，但用友软件却偏偏如此：一方面是主营产品高达96%的毛利率，另一方面却是9亿元的募股资金近年有部分处于闲置状态、以致公司将3亿元投资证券市场，难怪此次又是一次性地派出6000万元的现金息。

　　(1) 谁也不敢小看用友软件的盈利能力：两大主导产品财务软件、EPR软件的毛利率分别高达96.88%和98.22%，财务软件的销售收入1.59亿元，但成本却只有496万元，EPR软件销售收入1.28亿元，但产品销售成本却仅228万元，这样一本万利的业务，谁不羡慕？用友软件在国内财务软件、EPR软件领域的市场占有率分别高达20%、16%，排名不是第一就是第二。但是我们也不得不理解“市场第一”的难言之隐，百尺竿头要想再进一步，谈何容易？

　　(2) 2001年4月用友软件以36.68元的高价发行2500万股，筹资9亿多，零零散散地投资了24个项目，到年底完成进度不足40%的有15个项目。公司表示：按计划，这些资金将在3年内陆续投资运用，故在2001、2002年度会有部分资金处于阶段性闲置状态，于是公司投资1亿元购买国债、投资2亿元委托兴业证券进行委托理财。我们留意到：2001。8。12签协议，2亿元资金的委托期限为12月，2001年底收到950万元投资收益，但2亿元本金尚未到期。经历了去年下半年跳水行情之后，我们难免会担心。

　　二、不除权高价股的走势

　　对于用友软件这位拒绝除权的第一高价股的后期走势，我们当然能猜得出：

　　(1) 用友软件最吃亏处便在于“高开”，36.68元的发行价便已创下天价纪录，上市首日100元的冲高又使自身处于高处不胜寒的不利位置，之后，一路阴跌到43元。近期虽然一度曾反弹回54元，但在这个2001年度不分红的打击下，周四复牌伊始便大跳水；

　　(2) 昔日曾有软件股前辈东大阿派(现名东软股份)，从96年上市起到2000年，股价从15元冲上了168元(全部复权后)，强势足足维持了四年，这期间，固然有高科技的魅力、有高增长的业绩，但最重要的还是它年年高比例除权的功劳，上市第一年便推出“10送转8”的方案，自此奠定了十足的市场人气。2000年后公司的分红方式才改送股为派现，巧的是，股价自此不再风光。相信从软件股前辈的这四年历程，我们能知道二级市场对用友软件的期望与失望了吧；

　　(3) 我们有必要一分为二的地看待近期市场热衷的“次新股行情”，烟台万华们以一招“大比例送股”打遍天下无敌手，一年之后，这批次新股又有多家推出送股的方案，我们有理由看好这一类含权次新股。但另一类却是用友软件为代表的去年下半年上市的次新股，包括：康美药业(600518)、广东榕泰(600589)、交大昂立(600530)等，2001年度爱派现不爱送转股，既价高又不含权，难怪它们近期走势如此之弱。

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