青海证券/唐文胜

　　华能国际(600011)：总股本600000万股，人民币普通股25000万股，境外上市外资股150000万股。发行后预计每股净资产不少于4.44元。2000年完成每股收益0.44元。2001年中期每股收益0.27元。本次发行公开披露信息中未包括2001年度赢利预测。

　　公司注册地为北京市，该公司主营业务是利用现代化设备和技术及国内外资金，在全国范围内从事大型火力发电厂的开发、建设和运营，通过电厂所在地电力公司向用户提供可靠与可接受的电力供应。公司董事会计划并已经股东大会批准将发行A股所得全部资金用于还债， 作如下用途：1、向南京投资支付1.41亿元，用于偿还收购南京电厂未付款项；2、偿还用于吸收合并山东华能的短期银行借款10.68亿元；3、拟用剩余资金偿还公司一年内到期的长期借款。电力行业是国民经济基础产业。近年来，中国的电力工业迅速发展，长期困扰国民经济发展的缺电局面得到缓解。在电源结构中，小机组比重偏大。而且，我国平均用电水平还很低，至2000年底人均装机容量只有0.25千瓦，人均年用电量只有999.6千瓦时。按照我国政府确定的2001-2010年国民经济翻一番的目标，预计2010年全国装机容量约为4.5亿千瓦，电力工业将保持5%左右的发展速度。电力行业作为重要的基础产业一直受到国家政策的扶持和保护。与此同时，电力行业又是一个受严格监管的行业，电力生产商在项目开发、电价确定和电量销售方面受到的监管决定了他们的收益属于稳定型，难以获取“暴利”。另外，电力企业的业务扩展也受制于国家能源政策和电力规划的统一部署。作为独立发电公司的领先者，华能股份于1994年10月在美国纽约交易所发行并成功上市，上市至今该公司在国外资本市场实施过多次再融资，多年的市场磨炼使公司已完全具备了与国际同行竞争的实力，早在1998年3月，股份公司就曾向华能国电定向配售过4亿股内资股。目前国内上市公司，无论是在新发还是再融资时，从未见到有大股东能主动参与定向配售。华能国电的所作所为充分展示了大股东强大的资金实力。在电力市场的竞争中公司可能遇到的挑战是公司作为独立发电企业较之网省电力公司所属电厂和其参控股电厂，在竞争电量、回收电费上不占优势。从公司公开的财务信息来看，公司各项财务指标均十分健康，财务风险较低，经营作风比较稳健。公司主要经营理念是：以市场为导向，以安全生产为基础，以提高经营效益为中心，以提高竞争能力为重点，以股东利益为根本，以发展为主题，把公司塑造成长期、稳定、发展型，实力雄厚，管理一流，服务国家，走向世界的独立电力公司。

　　华能的发行价是不高的。港股价格(4.90元)与A股发行价格的差异也是最小的，考虑到香港的金融环境，对内地企业有所低估，这个发行价格是合理的。在香港所有H股中，华能的流通盘比较大，但目前股价是最高的。华能历年分红派息也有很好的记录，而且一直稳定成长，波动性很小。华能上市后与粤电力、申能、国电电力、深能源等电力股一道，将构成整个中国股市比较有投资价值的一个群体。从二级市场定位来看，华能国际背景雄厚，经营稳健，资产状况优良，行业前景也较稳定，公司近三年的业绩也保持优异和稳定增长，可谓真正意义上的成长性蓝筹股。此次发行3.5亿股中，有1亿股定向配售给大股东。另有1亿股向战略投资者发行，因此向二级市场发行仅为1.5亿股，上市之初A股流通规模也不大。华能国际在纽约及香港均已上市，会计报表也由安达信公司审计，1997-1999年，公司连续三年被国际权威机构评定为债券BBB级，与国家主权级相同，适合稳健投资者持有，定位12元-14元。

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