上周五，北亚集团(600705)刊登增发公告，以5.6元至6元的价格增发不超过15000万股A股。仔细分析其增发方案，就会发现采用该方案其增发部分上市前对市场正面影响比较大，同时增发部分上市后对市场冲击也较大。

　　增发部分上市前，承销商、市场等均为赢家

　　北亚集团增发消息公布后，北亚集团连续大涨两日，由上周五开盘价9.50元上涨至昨日最高点11.68元，上涨幅度为22.95％，与前期上市公司公布增发消息后，其股价出现大跌形成鲜明对照。该方案的特色主要集中于：第一，对原始流通股股东最有利。由于本次增发不作除权处理，对股权登记日在册的公司原社会公众股股东按10：7.17的比例优先配售，这无疑对老股东比较有利。昨日北亚集团的收盘价为11.64元，较其最高增发价高94％，考虑到上市首日不作除权处理，因此从理论上讲，投资者买入的增发部分筹码有9成左右的获利空间。由于市场有此赢利预期，导致该股连续两日出现大幅上扬。第二，低增发价格与高配售比例创下新纪录。增发价格仅是其正股价的52％左右，增发价格创下新低纪录。向老股东配售的比例为10：7.17，也创下年内新高。北亚集团目前的流通盘为20891.52万股，流通股老股东可配14979.22万股，剩余的20.18万股配售给证券投资基金。因此证券投资基金配售的数量极少，主要是向老股东配售。因此，从严格意义上讲，北亚集团的增发更像大比例配售。第三，募集资金额可能超过有关规定。北亚集团2001年中期的净资产为87052.52万元，此次若按增发区间上限6元实施，增发15000万股可募集资金9亿元，超出了其资产值的3.45％。而前不久证监会公布的《关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知》(征求意见稿)中明文规定，上市公司发行新股募集资金数额一般不超过其发行前一年的净资产额。虽然此次北亚集团超出幅度不大，但仍属没有按有关规定严格执行之列。第四，承销商风险大大降低。由于发行价较低，而且增发部分上市时不作除权处理，投资者放弃配售的可能性较小，致使承销商的发行风险顿减。因而前期券商由于配股或增发而成为上市公司大股东的现象，不会在北亚集团重演。

　　增发部分上市后对市场冲击较大

　　假如北亚集团以昨日收盘价11.64元的价格作为登记日的收盘价，则投资者按10：7.17的比例、每股6元的价格配售后，其正常除权价为9.28元。正常除权价也是投资者的成本价，该价格比股权登记日的收盘价低20.27％。但是，由于此次增发不作除权处理，仍按股权登记日的11.64元作为当日开盘价的参考价，自然会导致其除权后的当日抛盘汹涌。考虑到其市场价与投资者成本价之间有逾20％的差价，因此除权第一个交易日以跌停报收的概率较大，第二个交易日仍出现大幅下挫也在所难免。此种情况与深市上市公司因部分国家股或法人股放弃配股，而导致配股除权价过高的现象相类似。中关村在1999年8月按1比1配股时，其配股价为5.78元，股权登记日的价格为33.80元，正常除权价(投资者成本价)应为19.79元。但由于深交所关于配股价计算方式的原因，其除权价显示为25.76元，比其正常除权价高出30.17％。这种情况自然导致中关村除权后抛盘汹涌，三个跌停板打至18.7元，回至正常除权价附近。类似走势在深赛格、宝丽华、天大天财等个股上都出现过。因此，投资者不要被表面20％的“赢利”现象所迷惑。

　　二级市场走势有高估之嫌

　　北亚集团实施增发后的流通盘将扩至35891.52万股，成为名副其实的大盘股。上半年该公司实现税后利润5090万元，假如下半年仍实现同样利润的话(去年下半年北亚集团完成的利润仅占全年3成左右)，则实施增发后北亚集团的每股收益为0.156元。对于流通盘超过3.5亿股，市盈率为58.97倍(暂按9.20元的股价计算)的股票而言，其上升空间将受较大约束。以上周末收盘价计算，沪市加权平均股价为10.79元，上市公司平均流通盘为1.159亿股，市盈率为41倍左右，依此推算，北亚集团除权后的定价9.20-9.30元也属于中等偏高定价。同时，目前沪市流通盘在3.5亿股以上的个股有21家，定价超过9元的仅有民生银行、浦发银行、青岛海尔三只股票，定位在8-9元的仅有东方集团、四川长虹、上海机场三只股票，其余15家股票价格均在8元以下。深市的情况也类似，由此也说明北亚集团目前的市场定位偏高。另外，北亚集团自5.19行情以来涨幅较大。其间实施过10送3、10配1.9、10送5的方案，以昨日收盘价11.64元计算，其复权价仍在25元左右。近两日该股成交量明显放大，股价也已接近前期12元左右的盘整区域，上升阻力较大。因此，随着其流通盘的扩张，其二级市场的活力将受到较大限制，在增发实施前选择高位退出不失为一明智之举。

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