今日华能电力将上网发行，摆在大多数投资者面前的是，是否要参加这样一只国企业大盘股的申购。如果把这个问题量化来解决，实际上这是一个风险收益比的问题。

　　首先，我们要对一级市场的申购资金总量有一个了解，进而测算该股可能的中签率。根据不久前公布的北京华联的申购情况分析，目前仍坚守在一级市场的申购资金大约有4000亿元左右，如果这其中有一半的资金参加此次申购，那么就是2000亿元。而该股此次虽然是 发行2.5亿流通股，但扣除战略投资者的部分，留给散户的不会超过两个亿。在此假设的基础上，如果按申报价的上限计算该股的申购市值约为16亿元，中签率大约在0.8%的水平。如果申购资金更多，或者战略投资者的胃口更大，那么中签率将会更低，估计极限低位大约在0.3%。

　　其次，涉及收益率的另一指标是该上市首日的涨幅。该股是一家电力企业，目前的收入还算比较稳定，2000年有0.47元的每股收益，2001年有0.29元的半年收益，鉴于其总股本已达近60亿，所以此次增发对其业绩的摊薄作用不大。但该公司是一家热电厂，不论是从节能还是从环保的角度说，它都不能与水电事业相媲美。从成长性的角度分析该公司，其股票价值就要大打折扣了。

　　此外值得注意的是，该股同时在香港和纽约上市，其在香港的股价只有4港元多一些，这一定价极为客观的反应出理智的投资者对这样一家公司投资价值的认同度。而现在其在境内的发行价就达到7元以上，这一价格留下的想象空间相对较小。

　　当然，股票定价还必须考虑其作为筹码的投机价值。从其招股说明书可知，该股流通盘2.5亿、发行价7块多、有境外上市股、历年分红均为小额现金分红等。这一些基本面的情况显然与市场投机喜好存在较大出入，很难对其上市的定位表示乐观。该股首日涨幅如果在15%左右，结合对中签率的预测，则其最终的首日套利空间大约在0.01%至0.005%之间。

　　接着来看一下该股的申购风险。该股最大的风险就在于其有没有可能在上市首日跌破发行价。我们认为，如果该股的中签率在1%以下，则首日跌破发行价的可能性较小。但是有一种情况例外，那就是如果在其上市之时沪指已经运行在1500点下方，那么该股跌破发行价的风险很大。

　　鉴于此，在华能电力的申购上，一级市场风险与收益的对称性已经开始体现出来。因为该股虽然有跌破发行价的风险，但是由于其相比中签率可能比同期其它新股要高，因此假若大盘出现反转走势，该股的套利收入也会比较可观。闽发证券

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