青海证券 程子建

　　近期股市大跌，上市公司严重跌破上市价对我们来说已是司空见惯了，而跌破配股或增发价也不是希奇之事了，记得在今年年初还有好几家B股上市公司跌破A股发行价。这在言必称市场化的现在已经为投资者所认同了。但我们注意到，在中国大陆的A股市场无论是基金还是股票，跌破面值的机会相当小。特别是股票，目前股价最低者当首推马钢股份，其近几年来最多下探过1.95元。而对于基金来说则没有这么幸运了。

　　昨天，伴随大盘的急挫，基金价格纷纷走软。其中共有8只20亿份以上的大盘基金跌近发行价，而首当其冲的基金景宏则首度跌破1元面值，收于0.97元。今日则继续一路下探，最低至0.93元。

　　对于近半数大盘基金跌近面值的现象，在1999年5月与2000年初均曾出现过，当时也有基金一度跌破面值，但均是非常短暂的现象。但对于较大程度跌破面值，相信只有基金景宏创下了这一奇迹。

　　而这一切均得益于创造过股市神话的银广夏。从目前公告所知，基金景宏是唯一重仓持有银广夏的基金，截止6月底，基金景宏共持有21430万元银广夏，列其投资组合中第一重仓股，占其净值高达9.67%。如果《财经》今日正式披露的《银广夏陷井》一文属实，那么未来银广夏将不可避免地步中科创业之后尘，相信股价也将一路下挫至10元左右。以此计，基金景宏所持股份将缩水至1/2-1/3。保守估计损失一半，则损失近1.07亿元，以每单位损失近0.05元。而截止8月3日基金景宏的净值为0.98元，如此则很容易理解基金景宏今日在股市反弹之下仍只收于0.97元了。

　　从景宏的投资组合公告来看，其介入银广夏始于去年第三季度，当时持仓仅200万股左右。而9月29日银广夏的收盘价为32.17元，尚且高于8月2日30.79的收盘价，即景宏重仓介入银广夏一年至目前尚没有赚到多少钱。也许这正是基金景宏相比其他同类基金表现较为逊色的原因。

　　这些相信对持有景宏基金和银广夏的投资者来说，无疑是踩了一个大大的地雷。但如果稍有一些投资意识，相信是不会断然在股价高达30多元时仍然去追捧一只股本规模较大的上市公司的。目前尚不能对银广夏事件下一定论，但无论如何仍然给我们如下启示：

　　一、 不要相信业绩神话。上市公司有连年翻番成长的潜力，但这要取决于公司的经营管理能力、可利用的资源以及该产品的市场前景。但不管市场前景如何，一个公司不可能获取长期超额暴利。当没有垄断资源、垄断技术的情况下，其高额的利润及收益率必然值得怀疑。

　　二、 不要过分相信机构投资者。机构投资者也许不会昏头地投资一个股票，但在一些利用普通投资者的资金进行操作的机构里由于较大可能发生内部人控制，无疑有较大可能做出一般人看似不可能的决策。基金泰和不正是差一点发生过此种事情吗？

　　不过在基金跌近面值的时候，也是市场有可能企稳之时。如99年5月与2000年初这两个时期正是当时的市场底部区域。此次能否重演历史，还有待观察，特别是中石化的上市以及银广夏事件的演变对市场所带来的冲击。

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