长城证券/魏 乐

　　白酒是我国传统产品，有五千多年历史，是传统文化的象征。虽然近几年在国家宏观调控政策下，白酒行业呈现了一定的萎缩，但一些名优品种仍然保持了较高的扩张和成长性。特别是国酒茅台，在上市后，毫无疑问将成为白酒行业成长性最强的公司，主要理由有以下几点：

　　一、白酒行业的调控政策为茅台腾出了巨大市场空间。

　　八十年代中期以来，由于我国耕地面积逐年减少，粮食供应并不富裕，而白酒又是耗粮大户，因此国家对白酒行业实行了一些限制政策，以达到总量控制的目标，如征收25%的消费税，广告费用不能税前扣除等。白酒市场呈现出萎缩态势，白酒产量由最高1996年的801万吨下降到2000年的500万吨左右。但国家在总量控制的同时，实行了调整产品结构，扶持名优白酒的政策，这使得虽然市场萎缩，但产业集中度却在提高，白酒的产量、利润、市场份额开始向名优企业集中。1999年全国白酒产量在2万吨以上的企业有30家，比1998年增加5家， 2万吨以上企业合计产量占全国总产量由1998年的21.9%上升到1999年的28%，1998年全国17个名酒企业税利近43亿元，占当年白酒总税利的37%。

　　今年4月国家又颁布了新的调控政策，从5月1日起对每斤白酒按0.5元从量征收一道消费税，并取消现行的以外购酒勾兑生产酒的企业可以扣除购进酒已纳消费税的抵扣政策。这项政策将使只生产低档酒和外购酒勾兑生产的企业陷入绝境。如江西省70%的白酒售价在2元/斤左右，2000年全省产量10.9万吨，实现利润2398万元，今年如果产销量不变，新的税收政策将使消费税增加1.09亿元，加上外购酒消费税不能抵扣，预计全行业亏损在1亿元以上，山东、陕西、新疆、内蒙古等省份情况也类似。

　　因此，白酒市场虽然整体呈现一定萎缩，但由于纯低档酒厂家的逐步退出，名优白酒获得了比以前更大的市场空间。

　　二、品牌价值是其扩张成长的有利武器。

　　国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，在我国有着崇高的地位，其品牌已经和几千年的中华酒文化融为一体，不可分割。茅台酒的品质是由独特的环境和工艺所决定的。茅台镇位于海拔400多米的高温湿热河谷地带，非常适合白酒的生产；茅台是以赤水河为水源，以当地特产的优质小麦和高粱为原料，经过严格的工艺流程“端午制曲、重阳下料、两次投料、八次蒸馏、八次发酵、五年以上存贮”制作而成，是世界名酒中唯一的纯天然发酵产品。

　　最近贵州医学院和北京上海等7家科研院所公布了他们从1997年开始联合研究的一项课题成果：茅台酒具有抗肝纤维化和肝硬化的作用。医学界早就证明酗酒和长期大量饮酒对肝脏有害，可是在对茅台酒厂酒龄超过10年，日饮酒量250克以上的99名职工调查中，发现除一例有肝炎既往史外，其余均无肝纤维化和硬化。经此项课题研究证明，茅台酒与其他酒一样可致肝脂肪变性，但因其能诱导肝内金属硫蛋白增多22倍，同时富含的超氧化物歧化酶对人体的补充，防止了肝纤维化和肝硬化的发生。这项研究成果无疑大大增加了茅台的品牌价值。

　　白酒市场的竞争品牌是决定因素，茅台凭借其品牌价值和消费者的忠诚度，完全能够继续扩张，并进入中低档酒市场，而没有品牌低档酒厂家要进入高档酒市场几乎是不可能。

　　加入WTO后，茅台凭借其品牌还能在大陆以外市场更好的施展拳脚，特别是在有25亿美元白酒市场的台湾地区。目前大陆销往台湾的白酒必须经第三地转口，入世后可以直接进入，将大大降低经销商成本。今年台湾宏国国际公司以300吨/年的数量与茅台酒厂签了10年的台湾代理权，茅台酒在进军台湾上已占了先机。

　　三、强大的盈利能力是其扩张成长的基础。

　　茅台近三年盈利能力数据

　　2000年 1999年 1998年

　　主营业务利润率 65% 66% 69%

　　净利润率 23% 24% 23%

　　茅台近三年的主营业务利润率、净利润率都保持在很高的水平，并且远高于五粮液、古井贡等名酒，特别是其销售均价高达157元/斤，一方面说明其盈利能力极强，另一方面说明其基本还未进入中低档酒市场，未来发展空间很大。

　　四、资本市场为其成长提供了资金保障。

　　这次茅台上市共筹集资金19个亿，主要是投在扩大生产能力、营建销售网络、多元化发展三大类型项目上。

　　1。扩大生产能力

　　茅台酒生产工艺复杂，周期长，产量一直较低，占全国总产量千分之一不到。目前公司的产能是4000吨/年，产品供不应求，产能不足严重制约了公司高速成长。此次项目完工后，茅台系列酒的生产能力可以达到近万吨，公司业绩将产生质的飞跃。

　　2。营建销售网络

　　好酒不怕巷子深，茅台酒凭借其家喻户晓的品牌，在销售方面投入的并不多。随着生产能力的扩大以及现代营销观念的引进，茅台酒这次将建立覆盖全国的销售网络，有利于其扩大销售量，提高市场占有率，特别是占领中低档酒市场。

　　3。多元化发展

　　茅台今后的发展战略是“做好酒的文章，走出酒的天地”，在坚持以茅台酒为主业的方针下，慎重的涉及相关高科技产业，培育新的利润增长点，形成多元化经营格局。

　　这次公司投了两个项目，第一是投资上海复旦[微博]天臣新技术有限公司，进入具有广阔前景的防伪产品市场。该公司是一家主要从事防伪技术服务、产品的开发、研制、生产和销售的企业，在无机纳米功能材料的方面有较深的研究，并率先将无机纳米功能材料应用于防伪领域，具有自主知识产权的“基于纳米光学材料的防伪标识项目”已通过上海市高新技术成果转化服务中心认定，并投入生产。预计该公司产品市场占有率将达到20%，年销售收入18000万元，实现利润2750万元。第二是投资组建无锡生物技术研发中心。该中心依托无锡轻工业大学，主要研究领域是茅台酒微生物的研究、治疗用酶及诊断用酶的研究开发、新工程菌的研究开发和利用、发酵法生产系列氨基酸技术的开发和应用等，力争在生物技术领域寻求出新的利润增长点。

　　资本市场不仅为茅台的发展提供了资金，而且能提升公司的整体形象。五粮液在上市后净利润保持了年增长16-18%的速度，相信茅台酒会有更佳的表现。

　　二级市场上，白酒板块整体上已经沉寂了多年，在这几年中，各个公司的基本面都在悄悄发生变化，已经具备了酝酿一波行情的可能性。茅台上市后，极有可能作为领头羊引发一轮行情，投资者应密切关注。

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