事件：1-3月份，规模以上工业企业利润总额同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点；其中，3月份利润增长23.8%，增速比1-2月份回落7.7个百分点。
点评：
1）核心观点：因价格回落、基数影响等，工业企业利润增速高位回落，因主营业务收入延续上升而利润回落，表明生产向好而价格回落，可能跟主动补库存结束、向被动补库存阶段转换有关。分行业看，上游利润明显回落，中下游有所改善。分注册类型看，私营企业效益有所改善，其他类型企业利润增速均有所下滑。从去年7月开始，本轮主动补库存周期已持续9个月，补库存逐渐接近尾声。库存周期接近尾声和近期金融去杠杆对短期经济运行产生一定压力，但需求复苏、供给出清、新政治周期开始，经济短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为中期新周期酝酿力量。
近期股债市场调整主因是金融短期快速去杠杆预期，而经济基本面较好，海外风险偏好回升，股市每一次回调都值得买入，债市仍需等待。
2）因价格变动、基期因素，3月企业利润增速有所放缓，但仍保持高位，向常态回归。3月主营业务收入同比增速、利润率均较1-2月上升，但由于3月主营业务净利润率同比变化明显小于1-2月，使得3月利润增速回落。具体原因是：其一，原材料价格上涨快于产品价格上涨。3月PPI回落至7.6%，PPIRM升至10%，二者之差从1-2月的1.8个点升至2.4个点，利润空间受到侵蚀。收支相抵，3月相关利润增加约1116亿元，增量比1-2月份的2302亿元大幅减少。其二，受价格变动、去年同期利润基数上升等影响，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业等五个行业盈利明显放缓，影响总体利润增速回落8.5个百分点。其三，基数较高。去年3月规模以上工业企业利润同比增长11.1%，较去年1-2月份加快6.3个百分点。
3）分注册类型看，私营企业效益有所改善，其他类型企业利润增速均有所下滑。1-3月份，国有企业利润同比增长70.5%，较1-2月份下滑29.7个点，但仍保持在高位。集体企业利润同比增长7.6%，下滑2个点，但连续两个月为正。股份制企业利润同比增长30.2%，下滑3.4个点。私营企业利润同比增长15.9%，上升1个点，连续第二个月上升。外商及港澳台企业利润同比增长24.3%，下滑5.5个点。
4）分行业看，上游盈利增速回落、但仍处高位，中下游有所改善。1-3月份，上游利润同比增长119.9%，较1-2月份下降43.6个点；中游利润同比增长2.3%，上升1.5个点（其中，扣除电力、热力的生产和供应业，其他14个中游行业利润同比增长12.2%，下降1.8个点）；下游利润同比增长9.8%，小幅上升0.6个点。
在上游13个行业中，3个行业利润增速上升，9个下滑。其中，受原材料价格上涨较快、同期利润基数偏高的影响，煤炭、石油和钢铁等相关行业盈利明显放缓。在中游15个行业中，9个行业利润增速上升，6个下滑。其中，水的生产和供应业、造纸及纸制品业、金属制品机械和设备修理业、计算机通信和其他电子设备制造业利润增速较1-2月明显下降，橡胶和塑料制品业、通用设备制造业小幅下降，电力、热力的生产和供应业亏损相对收窄，其他行业均有在5个点范围内的不同程度改善。在下游13个行业中，9个行业利润增速上升，4个下滑。其中，医药制造业、汽车制造、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业利润增速下降，烟草制品业、印刷业和记录媒介的复制亏损收窄，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、家具制造业、纺织服装服饰业利润增速上升超过4个点，其他行业均不同程度改善。
5）补库存仍在持续，但逐渐接近尾声。3月末，产成品存货同比增长8.2%，较1-2月加快2.1个点；从去年7月开始，补库存已持续9个月，预计将持续到年中。1-3月，产成品存货周转天数为14.5天，同比减少0.9天；应收账款平均回收期为38.6天，同比减少1.1天。3月末资产负债率为56.2%，同比下降0.7个百分点，较1-2月持平。