投资时钟与大类资产表现:来自中国的实证检验

2017年04月21日 10:26 新浪财经 作者:任泽平

  美林投资时钟在美国和日本:基本可靠。作为资产配置领域的经典理论,美林投资时钟通过对经济增长和通胀两个指标的分析,将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,并依次推荐债券、股票、大宗商品或现金,美国各类资产在各经济周期的平均收益率,与美林投资时钟的预期一致。

  美林投资时钟在中国:基本适用。1)我们采用中国的GDP产出缺口和CPI数据来识别增长趋势与通胀趋势来考察2002年1月到2016年12月的经济周期;2)大类资产收益率与美林投资时钟预期一致。Ⅰ衰退:债券是衰退阶段的最佳选择,债券的收益率为3.76%。Ⅱ复苏:股票是复苏阶段的最佳选择,年平均收益率达到了68.07%。Ⅲ过热:商品在过热阶段表现最好,年平均收益率为15.65%。Ⅳ滞胀:现金在该阶段的年均收益率为2.08%。但表现最好的是债券,年平均收益率为3.59%;3)依美林投资时钟的资产配置表现优异,2002年至2016年期间,其净值达到了14.44,收益率累积为1344.3%,而债券、股票、商品与现金收益率累计分别为70.98%、151.44%、-13.39%、36.53%;4)考虑净值的回撤,依美林投资时钟进行资产配置较仅投资股票优势更为明显。仅投资股票的净值两次巨大的回撤分别回撤了70.8%、40.6%,而依美林投资时钟进行的资产配置的净值回撤最大的两次分别回撤了15.1%、11.8%。

  选取最合适的经济增长指标:GDP产出缺口。使用GDP产出缺口的美林投资时钟配置净值在2016年12月达到了14.44,远高于使用工业增加值产出缺口的净值2.53。净值增长的差异主要是因为使用GDP产出缺口和工业增加值产出缺口对于经济周期的判断出现了差异。原因在于,中国经济的驱动因素发生了变化,用工业增加值不能刻画中国经济的这种结构变化,造成误判,第三产业对GDP的贡献率越来越高,工业的贡献率下降2016年只有30.7%。

  应用美林投资时钟可以把握中国股市机会规避风险。1)中国股市的特点是大起大落、暴涨暴跌。从沪深300指数来看,2002年1月至2016年12月,15年间整体呈上升走势上涨了170.93%,股票的年平均收益率为6.16%,同期债券、现金分别仅为3.58%与2.08%,商品的年平均收益率甚至是负的,为-1.03%,但股市在2008、2015年的下挫时跌幅巨大,分别下跌了70.75%、40.56%。2)美林投资时钟能够有效把握复苏期的股市机会和规避衰退期的股市风险。依美林投资时钟划分的经济周期,在衰退期股票表现差,在复苏期股票表现好。3)规避衰退期的股市风险是应用美林投资时钟指导资产配置表现优异的重要原因。在衰退期时,股市的回撤幅度巨大,2008年5月至2008年10月沪深300指数从3612跌至1634,幅度达55%;2011年8月至2012年9月,沪深300指数从2847跌至2294,幅度达19%。

  风险提示:美林投资时钟有效性仍存争议,美林投资时钟理论需要结合实际进行修正

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