2004年中报十大流通股筹码集中度上升

　　第一部分　扎堆：无奈中有新意

　　筹码集中度向来被认为是研判资金动向的重要指标。以往多用股东人数、户均持股数等指标。从2003年年报开始，规定年报和中报中必须披露前十大流通股持股数，市场分析又多了一个重要的工具——前十大流通股股东持股集中度(以下简称“筹码集中度”)。我们此处我们将对比分析2003年年报和2004年已公布中期报表的筹码集中度，来探询主流资金的动向。(备注：截止2004年8月19日，两市共有885只A股公布中报，尚有467只A股还未公布中报)

　　据我们统计，与2003年年底筹码集中度相比，2004年筹码集中度最高的100只个股中有79只个股的筹码集中度出现了上升，其中35只个股的提升度超过了10个百分点。天药股份(资讯 行情 论坛)、山东海龙(资讯 行情 论坛)、江西长运(资讯 行情 论坛)、中青旅(资讯 行情 论坛)、广西斯壮(资讯 行情 论坛)的提升度都达到了20个百分点。2003年末集中度在30%以上的有11家，而到今年中期集中度在30%以上的上升为20家，数量增加了一倍，对于筹码集中度越来越高的这一现象必须要引起我们的重视，其背后的原因也值得探究，以便我们在进行投资的时候做出更为精准的抉择。

　　优质股票“僧多粥少”。作为目前最具市场号召力和庞大合法资金优势的机构投资者——基金无疑是敢于在熊市中坚定持股的投资群体，但基金业最大的困难也是交叉持股严重，这在大盘上涨时还没什么问题，而一旦股市下跌，所谓的“一九”现象就会暴露的更为充分。今年以来开放式基金发行速度明显加快，出现了爆炸性增长，基金总规模已经超过3000亿，占股票流通市值的25%以上。然而，市场容量的增长与基金发行速度却呈现出不协调。现在沪深两市1300多只股票，有投资价值的最多占二成至三成，适合基金投资的却少之又少。

　　部分庄股受制于“流动性陷阱”。一些典型的庄股，其持股集中度也在显著提高，如，南方汇通(资讯 行情 论坛)、宇通客车(资讯 行情 论坛)、火箭股份(资讯 行情 论坛)等，这主要是由于大部分私募基金的融资渠道不甚合理，“坐庄”筹码大部分已被质押，熊市来临，如果股价一旦大幅下跌，将被逼入“合法平仓”的绝境，所以，只能被迫自拉自唱，而不让股价下跌，为了保持股票的成交活跃度，主力势必会进行浮动筹码的日常“吞吐”，反而加剧了股票的集中度，循环往复，步入“流动性陷阱”中而不得自拔。

　　“羊群效应”逆流而上。在今年一季度末之前，机构投资者基本上从行业角度进行配置，采用的是一种自上而下的选股方法，股票的行业分布比较集中，主要分布在交通运输、石化、钢铁、金融、电力等行业，持股集中度现象不甚明显。而到二季度，股市行业特征已开始淡化，基金的股票配置方法更多采用自下而上的选股思路，例如在石化行业，基金在中国石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)上增仓，同时在扬子石化(资讯 行情 论坛)上减仓，表现出一种在行业中注重精选个股的特征，这种策略的调整则进一步加重了持股集中度上升的局面。

　　同时，由于现在基金考评主要是看净值增长率排名，这在相当程度上强化了基金操作的羊群效应或所谓的基金业的“人盯人”现象，扎堆于少数的核心蓝筹股，导致一家基金增持，其他基金被迫跟着买入，出现争风抢购的现象。

　　做空机制缺位。造成熊市背景下，机构持股集中度反而居高不下的另一个重大原因是中国股市没有对冲工具进行风险控制。世界上没有只涨不跌的股市，在境外成熟市场，有股指期货、股指期权、股票期货、股票期权等大量衍生产品，无论是在市场上涨还是在市场下跌时，投资者都可以赚钱。但在中国股市，迟迟没有股指期货这样的产品推出，当市场下跌时，机构由于持仓较重，一旦错过在第一时间出货的机会，就难以实现减仓，形成了熊市中持股集中度不降反升的“怪象”。

　　“一九”现象是投资理念日渐趋同的必然结果。由于目前市场上仍然存在一些问题，投资理念也日渐趋同，因此，所谓“一九”现象其实是一个自然的、合乎规律的过程。遵循价值投资、理性投资的理念，就一定会关注那些优质的企业；按照国际化的视野和选股标准来投资，资本就一定会进一步集中于一部分股票当中。在宏观调控的效果没有完全显现之前，机构投资者主要是执行防守型策略，选择那些受宏观调控影响小的行业进行投资。比如煤电油运等瓶颈型行业及受益于世界经济复苏和消费升级的电子元器件、家电、通信设备、饮料行业。投资策略将更倾向于自下而上的策略，精选个股。当前政府政策的目标在于保持经济的协调健康发展，行业间的不平衡将会缩小，因而机构投资者更多地是关注具体的企业和公司。

　　第二部分 下跌：有多种原因

　　一般来说，流通股筹码集中预示着有实力的买方资金介入，这在我国证券市场较为常见的资金推动型行情中，股价也就具有了一定的上涨动力，至少不会出现大幅下跌的格局。但据我们统计，从今年4月7日股市见顶1783.01点以来，中报披露的筹码集中度最高的100家个股大多数表现并不理想，按照后复权价格计算的区间跌幅平均为21%，与上证指数(资讯 行情 论坛)的23.59%的跌幅相比没有优势可言，部分个股跌幅巨大，如山东铝业(资讯 行情 论坛)跌48.80%、中孚实业(资讯 行情 论坛)跌46.61%等。出现这种现状与常理有较大出入，我们认为其原因有如下几点：

　　大势所趋，不得不跌。据统计，自二季度以来的这波调整行情中，具有可比数据的1260家个股平均跌幅达到29.94%，仅有25家个股维持小幅上扬态势。“倾巢之下，焉有完卵”，具有较高筹码集中度的个股也未能在股价结构调整的大潮流中独善其身，主力资金渐次失去做多的积极性，杀跌出逃也就成为“时尚”。即便偶有资金护盘，也架不住抛压盘的涌现。

　　宏观不明朗，多方阵营不稳。今年4月的下跌始于突如其来的宏观调控，机构对本次调控也是看法不一。有的认为经济将转势，有的预期这只是经济增长中的小调节，还有的摇摆不定。未来预期的不明朗导致机构看法出现分歧，而5、6月份的经济数据又加大了市场的分歧，多方阵营不稳。不少机构撤出重仓股，虽然也有不少进来，但介入深度远不如退出者，且后者还处于试探性建仓阶段，这些新资金仓促之间组成的多方阵营尚不牢固，根本不会形成合力，其对股价的支撑力度也相对偏弱，其介入仅是减缓了股价下跌的速度。这也是机构博弈局面中最为常见的现象，在少数有投资价值的个股中，资金的进进出出会很频繁，股价的变动趋势是几乎完全取决于多空双方的力量对比。

　　基金等主力波段运作。对股票价值的挖掘并非是一蹴而就的，对于中长线运作的个股，主力一般采取期间波浪型操作来达成目的，如2003年的大牛股扬子石化，主力在拉升股价过程中，就使用了3次较为明显的主动回调的波段性运作手法，其调整幅度在10%-20%之间。这既是为消化短线跟风获利筹码，也是为了夯实继续上涨的基础。我们认为现在不少个股经过一季度上扬之后，在二季度大趋势恶化的情况下顺势进行回调整理是在情理之中，尤其是筹码集中度并没有下降，反而出现大幅上升的现象，在很大程度上预示着涨升行情并没有终结，后市有望随着行情回暖再现大牛股潜力。

　　第三部分：未来：需要仔细分辨

　　筹码集中度较高的股票，主要集中在基金重仓股。从其运作看，该类个股主要是随大势波段运作，大盘在底部区域附近时建仓，顶部区域时减少部分仓位。总体来看，目前筹码集中的个股主要可分为两类，一类是经过一轮大涨，目前尚在高位的个股，另一类是随大盘调整后，股价又回到了起涨点的个股。从操作的角度讲，我们认为第一类个股应该回避，而第二类个股则可以适当逢低介入。

　　高位个股，观望为宜。我们先来看看目前尚在高位的一批个股，主要可分为两类，一类是还在上扬途中，不过已经有接近波段尾声的迹象，一类是经历一轮大涨之后在大盘调整过程中调整幅度并不大，在高位平台横盘已久，很可能出现补跌的品种，对于这两类，都应该以规避为主。如第一类中的山西焦化(资讯 行情 论坛)，在大盘调整过程中叠创新高，从6月底到如今，短短40个交易日，最大涨幅已超过30%。从其之前的运作看，每超过30%的涨幅，短线都会有一次调整。股价在经过大幅上涨之后，集聚的调整风险已经在越来越大，此时再行买入，已经意义不大，还是以观望为宜。

　　第二类中的个股如士兰微(资讯 行情 论坛)，只是在大盘调整初期出现了较大幅度的调整，之后便一直在18元附近的平台整理，最近由于大盘的暴跌，出现了跌破平台的迹象。而从其筹码集中度看，今年中期的筹码集中度达到43.49%，比去年同期37.7%还要集中。在股价调整的过程中出现这种情况，说明散户一直在出逃，主力资金一直在加仓护盘。在这种情况下，主力资金一旦护盘意愿减弱就会出现股价补跌的风险。从资金面看，该类个股的大股东主要集中在基金，而基金目前的总体仓位情况是老基金60%以上，新基金仓位在40%以上老基金在总体仓位较大的基础上，对这些持仓量已经很大的个股再次加仓的可能性并不是很大，而新基金则更不愿意出来位老基金接盘，选择新的投资品种的可能性更大。所以，主动性资金缺乏，股价上扬难继，所以对该类个股还是观望为好。如士兰微、南方汇通等。

　　波段低点，建仓良机。随着大盘的调整，许多个股又回到了其行情发动前的起点，如广州控股(资讯 行情 论坛)，对于该类个股，其业绩一直在增加，而且行业前景也不错，同时从其筹码集中度看，2004年上半年和去年同期相比，还有所增加，机构介入意愿强烈，在相同的位置，更好的业绩，更多的机构参与情况下，其投资机会要比2003年末还要好，所以投资机会也大大增加，对于该类个股则可逢机介入，如山东黄金(资讯 行情 论坛)、广州控股等。

　　第四部分　十大潜力股分析

　　烟台万华(资讯 行情 论坛)(600309)：化工板块，今年中期每股收益0.3298元。公司是国内唯一生产MDI产品的企业，近年来通过产能扩张实现了业绩的持续大幅增长，由于MDI产品市场前景良好，公司发展潜力依然很大。目前该股动态市盈率为17倍多，中报显示多家基金和券商纷纷增持，近期股价稳健攀升，11.20元以下可中线关注。

　　海油工程(资讯 行情 论坛)(600583)：特种工程板块，今年中期每股收益0.55元。公司是我国海洋石油工程行业的核心企业，市场占有率高达90%以上，发展前景值得乐观。该股近年来业绩持续大幅增长，今年中报多家基金和券商大举增持，持股集中度明显提高，目前动态市盈率仅为15倍多，股价持续上扬，中线还有上升潜力，16.50元以下可逐步吸纳。

　　益佰制药(资讯 行情 论坛)(600594)：医药板块，今年中期每股收益0.21元。公司是一家高速成长的民营医药企业，产品具有较好的知名度，在强大的销售渠道和研发实力支持下，公司发展潜力较大。该股目前已有多家基金纷纷建仓，持股集中度较高，股价在连续调整后已处于相对低位，股筑底迹象较为明显，21元左右介入风险不大。

　　神火股份(资讯 行情 论坛)(000933)：煤炭板块，今年中期每股收益0.583元。公司是我国六大无烟煤基地之一，近年来行业景气度持续提升，公司业绩大幅增长。该股目前动态市盈率仅为12倍多，中报显示该股受到多家基金重仓持有，目前股价不断震荡上扬，中线有较好的上升潜力，14元处可积极吸纳。

　　山东黄金(600547)：有色金属板块，今年中期每股收益0.20元。公司是我国唯一重点扶持的黄金生产企业，其生产主体新城金矿有“中国黄金第一矿”美称，新收购的焦家金矿有望成为公司新的利润增长点。该股上市后一度被大幅炒作，近期股价调整充分，中报显示多家基金已重仓介入，目前有企稳回升迹象，中线潜力较大，12元区间中线可积极介入。

　　华能国际(资讯 行情 论坛)(600011)：电力能源板块，今年中期每股收益0.21元。公司是亚洲最大的独立发电上市公司，其电厂资产主要分布在经济发展较快的东部沿海地区，具有很强的盈利能力，集团公司对其支持力度大。目前该股已被众多基金重仓持有，持股集中度较高，近期股价震荡筑底，中线有较大的上升空间，8.60元左右可大胆建仓。

　　扬子石化(000866)：石化板块，今年中期每股收益0.74元。公司是国内五大石化生产基地之一和最大的化纤原料供应商，在业内具有较强的技术优势，在行业景气的推动下公司业绩出现了大幅增长。该股目前动态市盈率还不到8倍，已被多家机构大举增仓，近期股价触底回升，中线有望走强，11.20元以下可积极吸纳。

　　上海航空(资讯 行情 论坛)(600591)：航空板块，今年中期每股收益0.134元。公司是上海市重点扶持大型企业之一，在非直属航空公司中居于领先地位，盈利能力名列前茅，今年中期业绩出现了大幅增长，发展潜力相当强劲。该股除权后股价持续震荡上扬，走势十分稳健，中报显示多家机构重仓介入，后市有望继续填权，投资者可在5.60元区间中线建仓。

　　国投电力(资讯 行情 论坛)(600886)：电力能源板块，今年中期每股收益0.60元。公司重组后已经成为一家大型绩优电力股，资产质量相当优良，近年来还被不断注入新的电力资产，盈利能力有望进一步增强。该股目前动态市盈率仅为14倍，在电力板块中处于偏低水平，持股集中度较高，近期该股股价震荡上扬，中线潜力较大，16.50元区间可大胆吸纳。

　　国阳新能(资讯 行情 论坛)(600348)：煤炭板块，今年中期每股收益0.265元。公司是我国重要的优质无烟煤生产基地，生产技术处于领先地位，近年来盈利能力不断提高，业绩有持续增长的潜力。中报显示该股受到众多基金青睐，近期股价震荡上扬，走势稳健，中线有较好的上升空间，11.50元以下可逐步吸纳，中线持有。

　　表：2004年中期筹码集中度最高的100家个股一览

　　证券代码 证券简称 流通股(万股) 2004年中期集中度(%) 2003年末集中度(%)

　　600267 海正药业(资讯 行情 论坛) 6400 45.16 29.87

　　600460 士兰微 5200 43.49 37.70

　　600521 华海药业(资讯 行情 论坛) 6300 43.31 29.19

　　600563 法拉电子(资讯 行情 论坛) 5000 39.80 38.47

　　600309 烟台万华 21760 39.30 36.43

　　600583 海油工程 10560 39.29 30.33

　　600519 贵州茅台(资讯 行情 论坛) 8652 37.44 18.87

　　000939 凯迪电力(资讯 行情 论坛) 13789 36.04 24.80

　　*600594 益佰制药 2000 35.87 -

　　600066 宇通客车 14058 35.69 25.42

　　000933 神火股份 9100 35.39 29.98

　　600488 天药股份 7605 34.88 10.05

　　000677 山东海龙 7076 32.30 8.48

　　600383 金地集团(资讯 行情 论坛) 9000 32.06 20.40

　　600529 山东药玻(资讯 行情 论坛) 7200 30.77 27.63

　　600547 山东黄金 6000 30.77 34.58

　　600098 广州控股 23400 30.64 14.85

　　600276 恒瑞医药(资讯 行情 论坛) 7680 30.29 14.00

　　600011 华能国际 50000 30.06 31.25

　　600415 小商品城(资讯 行情 论坛) 5009 30.01 10.09

　　600085 同仁堂(资讯 行情 论坛) 9962 29.89 26.12

　　600367 红星发展(资讯 行情 论坛) 8736 29.80 30.77

　　600740 山西焦化 8450 29.10 19.72

　　600879 火箭股份 20571 28.63 31.42

　　600002 齐鲁石化 35000 28.61 24.80

　　600406 国电南瑞(资讯 行情 论坛) 6000 28.59 22.40

　　600278 东方创业(资讯 行情 论坛) 8000 28.35 33.41

　　600591 上海航空 30000 28.35 33.94

　　600096 云天化(资讯 行情 论坛) 10090 28.01 14.88

　　600561 江西长运 3000 27.82 5.37

　　600518 康美药业(资讯 行情 论坛) 2700 27.24 26.82

　　000731 四川美丰(资讯 行情 论坛) 10111 26.88 16.27

　　600303 曙光股份(资讯 行情 论坛) 9225 26.42 13.97

　　000729 燕京啤酒(资讯 行情 论坛) 18828 26.31 7.37

　　600138 中青旅 11700 26.26 4.67

　　600348 国阳新能 15000 26.20 25.60

　　000089 深圳机场(资讯 行情 论坛) 28800 25.76 14.99

　　600886 国投电力 10732 25.73 19.14

　　000716 广西斯壮 10135 25.63 4.83

　　000866 扬子石化 35000 25.47 26.13

　　600439 瑞贝卡(资讯 行情 论坛) 2640 25.43 9.13

　　000651 格力电器(资讯 行情 论坛) 21294 25.07 10.49

　　000402 金 融 街 18057 24.97 11.72

　　600597 光明乳业(资讯 行情 论坛) 24000 24.69 21.78

　　000937 金牛能源(资讯 行情 论坛) 10000 24.16 21.03

　　600792 马龙产业(资讯 行情 论坛) 3375 24.06 22.14

　　600584 长电科技(资讯 行情 论坛) 8800 24.01 13.62

　　600660 福耀玻璃(资讯 行情 论坛) 38568 23.88 20.27

　　000422 湖北宜化(资讯 行情 论坛) 10885 23.86 16.50

　　600236 桂冠电力(资讯 行情 论坛) 14333 23.81 18.75

　　000671 阳光发展(资讯 行情 论坛) 2910 23.59 23.57

　　000709 唐钢股份(资讯 行情 论坛) 56603 23.04 20.71

　　600674 川投控股(资讯 行情 论坛) 15474 23.00 16.99

　　000920 南方汇通 9100 22.91 15.80

　　600686 厦门汽车(资讯 行情 论坛) 5760 22.84 22.92

　　000528 桂柳工(资讯 行情 论坛)A 15553 22.84 27.84

　　600595 中孚实业 8450 22.44 3.75

　　000969 安泰科技(资讯 行情 论坛) 9600 22.13 14.42

　　600206 有研硅股(资讯 行情 论坛) 6500 21.92 21.71

　　600333 长春燃气(资讯 行情 论坛) 16173 21.81 2.51

　　600403 欣网视讯(资讯 行情 论坛) 3000 21.69 6.80

　　600207 安彩高科(资讯 行情 论坛) 18000 21.59 10.79

　　600786 东方锅炉(资讯 行情 论坛) 5400 20.97 22.86

　　000538 云南白药(资讯 行情 论坛) 7638 20.94 11.46

　　600078 澄星股份(资讯 行情 论坛) 17232 20.93 15.83

　　600750 江中药业(资讯 行情 论坛) 6240 20.84 33.59

　　600290 苏福马(资讯 行情 论坛) 6300 20.80 28.68

　　000983 西山煤电(资讯 行情 论坛) 28800 20.73 18.98

　　000822 山东海化(资讯 行情 论坛) 15600 20.65 8.58

　　600071 凤凰光学(资讯 行情 论坛) 10745 20.28 1.92

　　600877 中国嘉陵(资讯 行情 论坛) 21960 20.14 20.28

　　000069 华侨城(资讯 行情 论坛)A 32854 19.95 13.30

　　000607 华立控股(资讯 行情 论坛) 14240 19.87 26.59

　　000680 山推股份(资讯 行情 论坛) 23572 19.83 19.09

　　000833 贵糖股份(资讯 行情 论坛) 9859 19.68 14.46

　　600780 通宝能源(资讯 行情 论坛) 50656 19.56 26.52

　　600201 金宇集团(资讯 行情 论坛) 10063 19.54 13.14

　　000767 漳泽电力(资讯 行情 论坛) 15600 19.54 15.86

　　600087 南京水运(资讯 行情 论坛) 18331 19.04 17.56

　　600396 金山股份(资讯 行情 论坛) 7650 18.90 17.87

　　600205 山东铝业 19200 18.90 22.92

　　000727 华东科技(资讯 行情 论坛) 19681 18.75 2.96

　　600210 紫江企业(资讯 行情 论坛) 42616 18.74 18.10

　　000400 许继电气(资讯 行情 论坛) 19440 18.67 14.34

　　600074 中达股份(资讯 行情 论坛) 17496 18.41 10.30

　　600256 广汇股份(资讯 行情 论坛) 24480 18.24 17.71

　　600330 天通股份(资讯 行情 论坛) 6000 18.12 19.08

　　600150 沪东重机(资讯 行情 论坛) 7700 18.09 2.94

　　000828 东莞控股(资讯 行情 论坛) 24768 17.96 20.15

　　600573 惠泉啤酒(资讯 行情 论坛) 6300 17.91 2.41

　　000806 银河科技(资讯 行情 论坛) 18413 17.90 11.30

　　600535 天士力(资讯 行情 论坛) 7500 17.82 17.29

　　000617 石油济柴(资讯 行情 论坛) 3250 17.56 8.28

　　600308 华泰股份(资讯 行情 论坛) 18041 17.52 13.10

　　600582 天地科技(资讯 行情 论坛) 5200 17.33 4.37

　　600352 浙江龙盛(资讯 行情 论坛) 11400 17.22 28.51

　　000926 福星科技(资讯 行情 论坛) 10067 17.09 2.15

　　600795 国电电力(资讯 行情 论坛) 58795 16.98 21.05

　　000600 建投能源 4607 16.80 10.25

　　600761 安徽合力(资讯 行情 论坛) 14133 16.68 18.47

　　注：2004年中期集中度=2004年中报前十大流通股持股数/流通A股*100%；2003年末集中度=2003年年报前十大流通股持股数/流通A股*100%；*600594为2004年新上市个股，无2003年末数据。(数据提供：新利多与天信证券研究所）