--访中国人民大学财政金融学院李建军博士

　　中国人民大学财政金融学院博士，主要研究方向为国际金融、证券市场。现已公开发表论文40余篇，出版专著两部，目前正在从事“国债市场与发债空间”的专题研究。

　　2000年以来，金融界关于交易所国债市场和银行间国债市场合并的主张频繁出现，那 么两大国债市场是否应该合并？为此本报记者走访了中国人民大学财政金融学院专门从事国债市场研究的博士李建军先生，请他对此问题发表看法。

　　记者：李先生，请您对我国国债市场的现状进行简要评述。

　　李建军：1997年6月16日，商业银行退出证券交易所国债市场，在全国同业拆借市场进行国债现券和回购交易，形成了银行间债券市场。由证券交易所国债市场和银行间债券市场两部分构成国债市场格局出现。可流通的记账式国债，向个人投资者和证券机构投资者发行的部分通过证券交易所发行并在交易所上市流通；向商业银行、信用社、保险公司等机构发行的部分通过银行间债券市场发行并在该市场流通。2000年底，在未清偿的13695.7亿元国债余额中，可流通的记账式国债和无记名国库券为6556.2亿元，占47.87%，其余为不可流通的凭证式国债和特种定向国债。总体来讲，国债流通市场规模还不算大，市场处于分割状态，两大市场的功能定位不够明确。

　　记者：解决国债市场被分割问题的方法是将二者合并，您认为可行吗？

　　李建军：在两大国债市场合并问题上，我赞成中国社会科学院李扬先生的观点：统一两个国债市场的前提是两个市场有相同的基础、执行相同的功能。现在，银行间债券市场的性质不很明确，从其形成过程看属于资本市场，但从其执行的功能看应该属于货币市场。1997年6月商业银行退出证券交易所的目的是切断银行资金流向证券市场的通路，它们之间的国债交易转向银行间债券市场，这只不过是证券交易所国债市场的延伸，带有资本市场性质。但目前银行间债券市场的主要功能是为金融机构调节资金头寸和人民银行进行公开市场操作，其性质应该属于货币市场。交易所国债市场的性质是资本市场，其功能是提供国债的流动性，为政府融资创造市场条件。这样，性质与功能不同的两个市场怎么可能合并？

　　另外，从合并的可操作角度看也行不通。交易所国债市场属于场内市场，银行间债券市场场外市场的特征明显一些。合并不外乎是将交易所国债交易全部纳入银行间债券市场，或者将银行间债券市场业务重新回到证券交易所。在个人投资者不能参与银行间债券市场业务的现实条件下前一方案不可行；在分业监管的现实制度下，后一方案也不可取。现在的关键不是讨论合并问题，而是两大市场功能定位问题。

　　记者：您提到两个市场功能定位问题，应该如何明确各自的功能定位？

　　李建军：交易所国债市场的功能定位必然是资本市场，市场的主体主要是除商业银行以外的机构投资者和个人投资者。按照目前我国证券人口比重(约18%)，在证券交易所发行与上市的国债规模不宜过大。西方发达国家国债场内交易额占国债全部交易的比重不到10%，绝大部分在场外交易。我国目前的情况正好相反，现券交易的90%以上集中在证券交易所。

　　银行间债券市场的功能定位应是货币市场，市场主体主要有商业银行、保险公司，券商和中央银行。今后应发挥商业银行网点分布广泛的优势，逐步强化银行间债券市场场外市场的功能，允许居民个人通过银行柜台网络买卖二级市场的国债。目前，银行柜台只办理不上市的凭证式国债发行兑付业务，记账式流通的流通集中在证券交易所。这就是说，没有证券交易账户和国债专用账户的个人投资者不可能参与国债流通市场的交易。银行间债券应逐步允许居民个人参与该市场的交易。

　　记者：明确市场性质与功能定位后，如何调整市场结构呢？

　　李建军：在现券交易方面，银行间债券市场应以一年期以下的短期国债和10年期以上的长期国债品种为主，2—5年的中期国债集中在证券交易所国债市场，目的是发挥银行间债券市场的货币市场功能，形成短期和长期市场基准利率。中期国债适合证券交易所投资者的投资偏好，期限不长也不短。在衍生国债品种方面，国债回购交易应逐步集中到银行间债券市场，因为国债回购属于国债质押融资业务，本质上是货币市场业务，在证券交易所开展国债回购对股票一级市场的发展不利，券商往往利用客户托管的国债质押融资申购新股，造成不公平竞争。

　　就交易所国债市场而言，合并两个交易所国债市场十分必要，因为两个交易所国债市场的性质与功能完全相同，深市现券和回购的交易额都很小，不到沪市交易额的10%。合并其实就是将深圳证券交易所的国债业务转入上海证券交易所，今后深市不再上市新的国债品种。深圳证券交易所的发展重点应该是创业板市场。若能恢复国债期货、推出股指期货，这些品种最好安排在深圳证券交易所，因为深圳靠近香港，在借鉴国际金融衍生工具发展经验方面有优势，上海证券交易所的发展重点是主板市场和国债现券市场。(本报记者 杜萍)《市场报》(2001年05月22日第十二版)

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