连续两年紧缩银根抑制通货膨胀后，各国央行开始担心全球经济景气问题，开始放松货币政策以刺激全球经济增长，美联储在不到一个月的时间里两次下调联邦基金利率和再贴现率，其力度之大，为美国9年来所罕见。一些国家和地区也随之降息，我国也相应下调了境内外币存款利率，在这种情况下，人民币利率走势又将如何？

　　人民币利率已处于历史低位

　　人民币名义利率自1996年5月1日以来连续7次降息，已处于历史低位。以一年期储蓄存款利率为例，目前一年期储蓄存款利率水平为2.25%，扣除利息税，实际上年利息率仅为1.8%。可以说，名义利率进入了改革开放20年以来的最低水平。而人民币的实际利率虽然因为最近几年通货紧缩、物价水平下降，具有了上升倾向，但又因为连续降息使实际利率水平大体保持稳定。现在物价水平已止跌回升，实际利率水平趋于下降。从国际看，人民币利率水平与外币利率水平存在较大的落差。与世界各国相比，除日本外，其他国家的利率水平均比我国高。

　　人民币利率具有上升压力

　　目前人民币利率水平已处于历史低位，那么，这种现象本身也就孕育了人民币利率上升的种种因素。

　　首先，由于前期许多国家和地区连续加息，中国也上调了国内主要外币利率，加大了人民币利率与外币利率的差距，导致居民偏向选择外币储蓄。据统计，到2000年10月末，中国外币存款余额为1226.82亿美元，比上年初增长18.91%,比同期人民币储蓄存款增长率高出10多个百分点。如果人民币利率不上调，将导致居民倾向增加外币持有量，使人民币面临上升的压力，也不利于人民币汇率的稳定。

　　其次，实际利率水平过低，导致储蓄分流明显，其对金融运行的负面作用开始显现。2000年储蓄分流加快，截至2000年11月底，全国金融机构居民储蓄存款余额为63492亿美元，前11个月累计增加4136亿元，同比少增了1680亿元，是1996年降息以来少增幅度最大的一年。

　　应该说，适当分流一部分储蓄资金到消费、投资领域，解决内需不足的问题，正是政府采取连续7次降息、恢复征收利息税等政策手段的目的之一，也是宏观调控部门希望看到的积极成果。储蓄的适当分流，对于促进证券市场发展，帮助企业筹集资金、转换经营机制，对于提升消费需求，对于推动经济增长无疑是有益的。

　　但是，储蓄分流也是一把“双刃剑”，如果分流速度过快，也有可能产生一定的负面效应。在我国商业银行的各项存款中，储蓄存款占了一半以上，是商业银行发放贷款的重要资金来源。现在，储蓄少增的同时，却出现了贷款多增的现象。截至去年11月底，金融机构贷款余额达98180亿元，前11个月累计增加12055亿元，比上年多增3514亿元。如果这种储蓄少增、贷款多增的趋势持续下去，就有可能导致商业银行资金来源与资金运用不对称，埋下支付风险的隐患。因为目前我国的呆坏账比例还较高，之所以商业银行不缺资金，是因为居民储蓄存款的大量增加，而一旦居民储蓄存款由于利率水平太低而大量减少，商业银行资金运转就会遇到困难。居民储蓄存款增长明显放慢，当前最直接的影响是削弱了银行特别是中小银行的融资能力，严重的还会产生支付危机。因此，为防范潜在的金融风险，需要保持合理的利率水平。

　　第三，商业银行要求调整银行存贷款利率的呼声加大。贷款利率经过连续7次下调，贷款利率从降息前的12.06%(一年期)下降至目前的5.85%，下降了6.75%个百分点，使商业银行的盈利空间大大缩小。

　　取决于经济运行和物价水平

　　当然，尽管存在上述各种加息压力，但是采取加息行动还需要选择适当的时机，而时机的选择则取决于我国经济运行和物价水平状况。

　　从经济运行来看，2000年我国经济增长8.0%，初步扭转了自1996年以来经济增长幅度逐年下滑的局面，但是，2000年经济增长在很大程度上仍然依赖于政府积极的财政政策和稳健的货币政策的支持，经济回升的基础尚不稳固，扩大投资和消费仍需要积极的财政政策的支持，货币政策不允许出现重大调整，以免发生宏观政策信号混乱。从国际环境看，由于世界经济增长的放慢，主要国家和地区已经开始采取扩张性的货币政策，如美国、美联储在不到一个月的时间里，两次下降联邦基金利率和再贴现利率，还有可能进一步下调利率。这一方面使得人民币利率上调的压力减轻，另一方面，说明美国经济前景不很乐观，将恶化我国外部经济环境，我国经济要想保持已经出现的回升势头，就更需要依赖国内需求增长，在这种情况下，调整人民币利率的行动会慎之又慎。

　　从物价水平来看，从趋势看，今年中国物价会进一步回升。种种迹象表明，货币当局对通货膨胀的警觉已经超过对通货紧缩的担心，指出，今年将继续执行稳健的货币政策，保持货币政策的稳定性、连续性和前瞻性，支持巩固目前经济回升的良好态势。同时，要密切关注经济运行特别是物价的走势，适时运用多种货币政策工具，调节货币和信贷供给，保持人民币币值和汇率稳定。

　　综合分析，我们认为，中央银行可能会在以居民消费价格指数衡量的通货膨胀率接近或超过1.8%,即接近当前人民币名义利率，且有加速之势时，择机上调人民币利率。(诸建芳)

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